海通证券：短期难再降准降息 经济企稳仍需供给侧改革

　　经济回落物价稳定，货币稳健财政降温——海通宏观5月报与债市周报（姜超、周霞、顾潇啸等） 

　　海外经济：美国消费大幅回暖。在一季度增长停滞后，美国4月零售销售环比大涨1.3%，增幅创下一年来最大。而美国5月密歇根消费者信心指数初值95.8，超出预期，亦高于4月的89，源于薪资上涨，就业前景有所改善。美联储主席耶伦在对美国国会议员书面提问的答复中表示，不排除在非常不利的情况下采用负利率的可能，但必须考虑负利率的意外后果。传日本首相安倍晋三已决定推迟2017年4月上调销售税的计划，认为该举措会危及日本摆脱通缩的压力。

　　国内经济：经济居安思危，通胀短期难降，货币稳健财政降温

　　经济再度回落。4月经济再度回落，生产和需求全面走弱。从需求看，出口增速转负，指向外需下滑，而内需中的投资和消费增速亦全面回落。三大类投资中，产能过剩的制造业增速继续下滑，基建投资增速高位回落，仅地产投资增速保持稳定。从生产看，4月工业增速从6.8%降至6.0%，其中发电、钢铁、水泥等产量增速也普遍下滑。各经济数据中仅地产一枝独秀，4月地产销量增速升至44.1%，创13年以来新高，而新开工面积增速也稳定在26%高位，地产投资增速则稳定在10%左右。

　　物价短期稳定。4月CPI同比上涨2.3%，与上月持平，其中鲜菜价格回落，但猪肉价格仍在上涨，带动食品价格同比上涨至7.4%，而非食品价格小幅上涨。4月PPI同比增速-3.4%，较3月降幅大幅收窄，主因油气开采、黑色金属产业价格涨幅扩大，石油加工业止跌回升，煤炭采选降幅收窄。

　　社融信贷跳水，财政存款激增。4月社融信贷跳水，同比下降约3000亿，信贷跳水的部分原因在于融资需求减弱，也与地方债务置换放量有关。4月政府债券净发行1.22万亿，同比多增1.14万亿，意味着考虑政府融资之后，4月社会和政府融资总规模接近两万亿，同比多增近8000亿，融资总量依旧充足。而4月财政存款激增，使得M2增速降至12.8%。

　　货币趋稳，财政降温。“权威人士”表示经济走势长期是L型，避免大水漫灌。而4月经济再度下行，通胀依然稳定，滞胀风险未消，预计货币政策将趋于稳健，短期难再降准降息。4月财政收入增速大幅回升但支出增速大幅回落，而经济需求和生产指标均有下滑，疲态再现，显示短期刺激政策不可持续，未来经济企稳仍需依靠供给侧改革。

　　围绕通胀配置。当前经济百业凋零，唯有地产一枝独秀，但尚未见到地产对经济增长的拉动，反而是对其他消费形成挤出，而且房价上涨也推动通胀预期上升，这也意味着货币刺激对增长无效，只对通胀有效，而通胀回升也制约宽松货币政策、抑制金融市场表现。仍建议以黄金、能源、农产品等抗通胀资产为主展开配置。

　　国内政策：L型增长，保持定力。上周“权威人士”称：经济走势是长期L型，不是U型也不是V型，也不是一两年能过去的。树不能涨到天上，不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长，避免用“大水漫灌”的扩张办法给经济打强心针，造成短期兴奋过后经济越来越糟。应坚定不移推进供给侧结构性改革，保人不保企，勇于处置“僵尸企业”。上周国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署促进消费品工业增品种提品质创品牌，更好满足群众消费升级需求，决定进一步精简投资项目报建审批，以改进营造更加便利的投资环境。