⊙东兴证券研究所所长 王明德

　　本届政府将2014年的GDP增长目标定为7.5%，但从一季度的经济运行情况看这一目标实现还需努力。开年以来煤电油运需求持续疲软，外贸数据进一步恶化，PPI指数连续14个月下滑，实体经济已进入事实的通缩状态。在此背景下近期政府相继出台了放开房地产上市公司再融资、增加高铁建设投资、出台拉动内需政策等一系列举措刺激经济，这些举措在短期稳住经济的同时也引起了市场对经济转型的担忧。长期来看，中国经济增速逐级下台阶将是大概率事件，政府调控重心似乎也应从单纯追求增长速度逐步转向追求增长质量。但现阶段在复杂的国内外政治、地缘环境下，保增长、稳就业仍是最突出的要求，因此，我们判断未来宏观调控仍会进一步放松，扩大基建、鼓励消费、行业扶持等政策都可能陆续出台，同时年内也存在1-2次降准的可能。

　　对政府而言当前最棘手的问题有两个：一是实体经济如何去产能，二是金融市场如何去杠杆。IMF[微博]数据显示我国工业企业总体产能利用率已从2007年的80%以上下降到目前的60%左右，产能过剩是实体经济面临的最大问题；金融领域目前地方债务和涉房融资两大风险策源地现金流持续紧张，违约事件已开始不断暴露。有权威部门测算仅地方债务和涉房融资利息一年就需3-4万亿，大约占到当年新增贷款的40%，去杠杆压力之大可见一斑。我们认为在上述两大难题解决之前A股市场很难有系统性投资机会，但阶段性、结构性的机会仍将不断出现，建议投资者从以下几方面积极思考：1、去年以来围绕经济转型催生出了一大批新兴产业投资亮点，创业板指数涨幅翻番，预计今年中小市值股票走势将出现分化，投资机会更多将从传统产业跨界转型中诞生；2、近期国务院出台了《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，大大简化了重组兼并的审批流程，这将有利于促进上市公司优化资产质量进而提高投资回报水平，重组股很可能成为未来的市场热点；3、以降准为标志的宽松政策如若实施，长期超跌的上游周期股将会出现中短期估值修复机会，轨道交通、输变电、区域性地产龙头、商用车等行业届时将从中受益。

　　市场层面我们认为目前的存量维持局面短期内很难打破。近几年公募基金、保险资金总规模没有太大变化，民间大户大多已退出了市场，二级市场唯一的增量来源是融资融券资金。2013年融资融券业务井喷一定程度上对冲了大户流失，全年融资资金总增量大约在3500亿左右。我们也统计了过去几年的交易和市值数据，2013年是继2009年之后A股交易最活跃的一年，总计有1740只股票上涨，上涨公司占比达到71%，而A股市场总市值却几乎没有变化。2013年金融、地产、白酒等大市值板块市值蒸发了约2.3万亿，其余约2200只股票市值合计增长了1.9万亿，年初年末A股总市值基本在28万亿左右，这28万亿总市值也是A股自2011年以来形成的总市值曲线的上沿。近几年来A股总市值先后8次触碰28万亿，随后都是见顶回落，因此我们有理由相信这可能是目前A股市场在既有的政策环境、金融环境下所能达到的市值上限水平，未来若无大的新增变量推动，A股总市值向上突破这一瓶颈限制可能性很小。