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解读12月货币金融数据
信贷冲锋冷思考 2009年GDP或现“倒√形”
2008年12月货币金融数据最引人注目的特征就是，新增信贷额一举冲上7700亿元，创下11个月来(2008年2月以来)新高。
面对这样的信贷冲锋，笔者并不认为银行惜贷情绪已经解除，反倒使我们对下半年信贷能否继续保持旺盛势头产生更深担忧。根据信贷与经济增长之间的关系，如果扩张性政策到下半年执行不够坚决，笔者预期2009年GDP很可能经历一个“倒√形”轨迹。这是对我们此前预期的经济增长轨迹看法的修正。
助推M2强劲反弹
12月M0(市场货币流通量)、M1(狭义货币供应量)和M2(广义货币供应量)增速分别达12.7%、9.1%和17.8%，分别较上月大幅反弹3.6、2.3和3.0个百分点。最为令人关注的M2，增速也重回7个月(2008年6月以来)高点，大大高于市场预期的15.0%和笔者预测的15.3%～15.6%。
12月新增贷款为11个月来最高位，也是笔者所掌握的数据区间2003年4月以来(6年多来)的历史第二高位。全年新增信贷额达4.9万亿元。与此一致，12月信贷增速也达到18.8%，较上月16.0%大幅反弹2.8个百分点，为55个月(2004年6月)来最高增速。12月M2反弹应当主要是因为信贷冲锋使货币乘数萎缩受到遏制所致。
惜贷情绪依然笼罩
12月新增信贷达7700亿元，很容易被认为是金融机构不惜贷的真实表现。然而，如果仔细剖析贷款结构，票据融资和中长期贷款二者加起来占新增信贷额的比重超过60%。考虑到当前房地产市场的不景气和其他领域不大可能扩大产能，目前中长期贷款应当主要是投向了扩张性财政政策项目。再考虑到票据融资本身的低风险特性，这其实表明，这种信贷仅面向狭窄领域集中火力，实际上显示了金融机构惜贷情绪并未得到任何缓解。因为只有非政府项目之外领域资金可得性的缓解，才是整体经济能够真正进入稳定上升通道的先决条件。
扩张性政策是否诱导出民间投资热
其实，正是因为当前存贷利差依然是银行盈利的绝对主要来源，当前银行体系内部流动性极度宽松(对应着成本压力较大)，因而当前放贷是银行保证盈利的第一要务。也正因为视其他非政府项目之外领域为畏途，所有银行才将当前政府扩张项目视为无法让与他人的必取之物。由此自然激发出的行为便是刻不容缓的信贷尽早、从速发放。这种信贷“抢跑”的结果，便形成了自2008年11月和12月的信贷冲锋。
如果这种信贷投放依然不是在信用风险甄别基础上面对各个领域一视同仁的均衡投放，仅仅主要集中于扩张性项目，笔者预期，很可能在这些“安全馅饼”被分完之后，信贷在下半年就会再度陷入停滞。如果民间投资无法启动，单纯的政府投资实际上难以最终带动整个经济走出困境而进入稳定回暖通道。
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