2009年GDP或呈“倒√形”

　　如果信贷果真如笔者所预期的，在上半年“安全之饼”被瓜分完之后就再度陷入停滞，那么，根据M2增速或信贷增长效果大致经历一个季度传递就到实体经济的经验，以及发改委人士表示的1万亿元投资将在2月份进入实施阶段，笔者预期：2009年GDP的高点很可能会出现在第二季度；而伴随着下半年信贷增速停滞情况的出现，GDP在下半年将再度进入下滑通道，全年经济由此呈现一种“倒√形”轨迹。

　　观察一下图表2和图表3：12年的GDP高点都是出现在上半年，仅有1998、2003两年同比GDP在下半年出现过反弹。1998年是因为在8月份开始转向积极财政政策，对下半年GDP具有一定支撑作用；2003年则是因为上半年“非典”疫情，拉低了第二季度经济增速，使得下半年出现了反弹轨迹，但即使是这样，GDP高点仍然出现在第一季度。除了可能存在的其他因素，银行不断强化的信贷“早投放，早受益”行为特征，可能是背后最为重要的驱动因素之一。

　　为显示对扩张性政策支持，在数据公布之后，央行仍可能继续出台政策，但幅度预计将回归正常。笔者预计，虽然一季度流动性总体宽裕，央行仍可能选择下调准备金率50bp，基准利率也存在最多下调27bp的可能性。为打开短端利率下降空间，超额存款准备金利率也可能继续下调。但降息措施是否一定会在农历新年前就推出，则仍具有很大的不确定性。

　　未来还应密切监测房地产业可能出现的变动，及时推出房地产信托基金，缓解房地产企业融资难的问题。

　　面对着第二季度可能出现的GDP反弹，扩张性政策的执行务必坚决。否则，经济就可能再度进入下滑通道。如果承认当前面对的是“百年一遇”的金融危机，那么，寄希望于在GDP见顶之后的第二年就出现“V形”反转而进入稳定上升通道不现实。即使是一个正常的调整，我国经济一般最短也需要两年时间调整。如果承认本轮面对的冲击总体上比1998年那一轮更严重，那么，对经济形势过于乐观判断，很可能出现误判。(作者系兴业银行资金营运中心分析师)

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