三驾马车乏力

    “三驾马车”乏力

　　中国经济增长放缓的步伐可以从投资——对中国经济增长贡献最大的部分，清晰地感受到。我们看到全社会固定资产投资额增长自2006年上半年达到29.8%之后，就出现了整体下降趋势，到2008年一季度达到24.6%。

　　具体来看，第一产业固定资产投资2008年以来达到了前所未有的增长速度，前5个月达到66%，这是2001年以来的高点。尽管第一产业固定资产投资增长速度高企，但前5个月509亿元的投资额度仍然无法改变第二产业固定资产投资增速的走低——前5个月第二产业固定资产投资额为17846亿元，是第一产业的34倍。第二产业固定资产投资额增长率的这种下滑已经持续了一段时间，从2003年2月的58%降至2008年5月的25.6%。

　　基于投资对中国经济的重要地位，我们有必要探究未来固定资产投资变化趋势。为此，我们采取了计划投资项目有关数据为其先行指标。

　　我们惊人地发现，2008年前5个月的本年施工项目计划投资金额和本年新开工项目计划投资金额的累计增长率都出现了趋势性的下降，前者从2004年2月的52%下降到为17.6%；而后者2008年以来的累计同比增长率都为负数，尽管去年同期这一指标也一度为负值，但当时的趋势正在好转，并在2007年5月转为正值，随后迅速增长到28%。这意味着中国未来固定资产投资数据堪忧！

　　房地产行业是近年来经济增长的一个重要推动力量。但是，2008年以来全国的住宅销售面积增速是负值，这是中国房改以来前所未有的。因为即使在2000-2002年中国经济增长率较低、居民收入增长缓慢之时，其增长率都在20%左右。

　　不仅如此，今年4月份，住宅新开工面积、销售面积都出现了明显下降(见图3)。安信证券首席经济学家高善文称，“这样的下降是否意味着拐点的到来，可能还需要一段时间来确认。 显然，房地产投资增长的减速将带动经济增长率的回落。”

　　但是，投资增速放缓的问题可能还要严重，其原因在于上述24.6%投资额增长还是名义的，如果剔除价格因素(一季度固定资产投资价格指数为8.6%)，中国真实固定资产投资增长只有16%，远远低于正常年份真实固定资产投资的水平(见图4)。

　　而中国的固定资产投资价格增长水平从2006年开始一路上行，目前达到8.6%。2008年是中国固定资产投资价格上涨最快的一年，鉴于目前不断飙升的国际油价，以及国际铁矿石价格推动的原材料上涨，加上土地和人工工资等生产要素成本上升，其涨幅要在短期内大幅回落有较大难度。

　　除去投资，净出口增长放缓也会带动经济增长的下行。2007年，由于出口的强劲增长使得当年贸易顺差增长率对GDP增长率的贡献达到了2.7个百分点。但2008年的前5个月中，有3个月贸易顺差同比增长率为负，而且4月、5月连续两个月都为负值。中国海关最新公布的数据显示，6月份中国贸易顺差增长率同比下降20.71，显示出中国净出口对经济增长巨大的拖累作用。

　　中国贸易顺差之所以表现异常，一个很重要的原因在于进口增长速度高于出口的增长速度——国际原油、铁矿石等进口商品价格持续高企，加大了中国进口支付。

　　在出口方面，尽管名义出口增长额维持正常水平，但剔除出口价格变动的实际出口增长率都在趋势性的下降之中。毫无疑问，土地和劳动力等要素成本的上升、出口退税政策的调整、以及中国主要贸易伙伴经济减速都在影响着中国的出口表现。

　　在推动经济增长的三驾马车中，目前看来惟一值得幸庆的是消费。2008年5月当月和前5个月的社会消费品零售总额增长率一直维持在21%左右，即使扣除前5个月平均8.2%的通胀率，中国实际消费增长率也有13%，较2007年高1个百分点左右。

　　但需要警惕的是，2008年一季度，尽管由于粮食等食品价格上涨，农村居民可支配收入同比增长18.5%，但城镇居民人均可支配收入增长率较2007年同期19.5%的增长率下滑8个百分点，为11.5%；实际累计收入同比增长率较去年同期增长率下降13.2个百分点，至3%；而同期人均消费支出增长较去年同期增长率下滑6.7个百分点，至10%，同期城镇居民人均支配收入实际累计同比增长率较去年同期增长率下滑11.9个百分点，至2%(见图5)。

　　这就是说，中国消费的快速增长未来可能难以持续，这不能不说是未来经济增长的隐忧。

　　需要指出的是，由于四川汶川大地震，带来经济损失估计超过5000亿元。财政部为灾后重建设定资金，其中2008年中央财政安排700亿元。此外，中央国家机关2008年的公用经费支出拟按预算一律减少5%，节约下来的资金全部专项用于抗震救灾。据了解，灾区恢复重建资金还属于2008年财政预算支出计划之列，因此2008年财政支出规模不会有较大突破，也就不会对2008年的经济增长带来较大影响。

　　综上所述，推动中国经济三驾马车都在放缓。中国人民大学经济学院副院长刘元春也称，三大产业增速和三大需求增速的同时回落说明了中国宏观经济调整具有十分明显的顺周期效应，中国宏观经济很可能重蹈以往下行区间的调整模式——“短期小幅回落引领中期加速性衰退”。

    通胀未来下行概率较大

　　通货膨胀现在已经成为逢人必谈的话题。通过对中国经济三驾马车的分析，我们发现价格因素正侵蚀着中国经济的增长。然而，对于这个已经多年未现的问题，各界的共识是短期通货膨胀下行的概率大于上涨的几率。而通胀的成因则比较复杂，集合了货币政策、国际资本流动和大宗商品价格的上涨等。

　　2008年前5个月8.1%的平均通胀率中，翘尾因素达到了5.17个百分点，而在2008年的后几个月翘尾因素将急速下滑。从通胀贡献来看，食品因素功不可没，2008年前5个月上涨21.2%，贡献率达到7.05%(见图6 )。

　　在食品构成中，水产品、粮食价格同比都在上行，但当前小麦、稻米等净进口出现负增长，今年夏粮又出现丰收，以及目前30%左右的粮食库存消费比例(联合国粮农组织该指标的安全标准是18%，此指标中国在2000年左右曾一度高达90%，此后一直下降)，中国全年粮食价格飙升的可能应该不是很大。

　　未来，国际粮价可能受到产量和生物燃油需求的扰动而继续走高，但由于粮食在中国CPI的权重在5%左右，因此对CPI的影响有限。

　　从中国通胀率构成中贡献最大的肉禽及其制品来看，价格指数的同比上涨也已经开始大幅回落。一直困扰中国人的食品价格快速上涨问题似乎正在改善，但是我们对未来的通胀问题仍不敢大意。这是因为中国、东亚、OECD等全球消费价格指数在遭受食品价格冲击之后，面临新一轮的全球资源类商品价格上涨的冲击。首当其冲表现在原油和铁矿石暴涨上。

　　从2006年至今，国际原油价格上涨一倍多，虽然近期油价从146美元/桶的高位有所回落，但市场共识是未来数年内全球原油价格大幅度回落可能比较小。