热钱中国魔咒(3)

　　为了吸干热钱造成的过多流动性，央行不断提高存款准备金率、发行央行票据，王志浩观察到，从2003年开始，虽然外汇储备增加很快，但基本上被央行对冲了，此时央行的资产负债表变得很大。

　　另一方面，央行的利率杠杆几乎被制约住，“有真正通胀的时候，加息是一个好办法，但你会担心加息会引起更多的流动性进来。”王志浩说。对此，央行的确有不好的回忆，2005年第4季度，由于央行加息，外汇储备季度猛增800多亿美元。

　　从2007年开始，央行几乎每个月都在上调存款准备金率。6月7日，央行更是宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

　　“这造成货币开始在银行体系内无效率的空运转，而且增加了央行的对冲成本。”曹红辉说。“这种调控也造成了企业贷款成本提高，资金紧张，企业之间形成非公平竞争，民营企业和中小企业受到伤害，中国经济的基础可能直接受到伤害。”西南证券董先安说。

　　除了货币政策外，汇率政策也受制于热钱干扰,“由于无法判断热钱的多少，你会非常小心的升值人民币。”王志浩说。

　　同样的问题反映在资本市场上，中国银行全球金融市场部高级研究员谭雅玲认为，目前股市的暴跌与国际“热钱”有关。所以，虽然现在国内资本市场处于低迷状态，但监管层投鼠忌器，担心一旦救市，热钱会转瞬撤出。

　　“总之，热钱会增加流动性问题，而且会使你的汇率和货币问题更加复杂，但是我觉得最关键的是，中国因为热钱，迷路了。”王志浩说。

　　中国离越南有多远

　　“热钱流入固然带来风险，但最大的问题是热钱突然流出的风险。”曹红辉说。

　　热钱一般会在经济存在泡沫生长空间时大量流入，在泡沫足够高并嗅到宏观经济危险信号时提前迅速撤退。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏在对200家企业和60名个人“投机者”的调查表明，大部分投机者认为人民币对美元汇率升到5.5至6之间时会见顶，届时热钱有可能开始大规模流出。

　　但更让监管层担心的是，热钱可能裹挟着国内居民资金流到境外。

　　“热钱是什么，是你的钱!”王志浩说，“热钱留出时，可能有一些基金和机构，但是大部分的钱是来自家庭，如果家庭突然看到自己国家的汇率在贬值，到处都有危机，他们会将储蓄换成外币。”

　　去年下半年，旨在开放内地居民海外投资的港股直通车开闸，大量境内资金流到香港市场，这也让监管部门意识到，热钱的巨大风险在于其可能在一夜之间撤离。此后，港股直通车被迫搁置至今。

　　目前，王志浩认为热钱造成金融危机可能性不大，“热钱只是构成危机的一个因素，但宏观经济出现风险、汇率被高估、外债，以及没有外汇储备等非常重要。”但他也承认，中国的风险在上升，因为通胀没有解决，GDP在放缓，外汇储备在增长，全球经济也放慢，银行的坏账肯定会增加。

　　这种风险在2008年4月到5月份已经演习过一次。当时，由于中国宏观经济形势不明朗，出口数据不确定，人民币远期交易市场(NDF)突然开始收窄，即投资者预期人民币将在未来某个时段贬值，经济学家认为这是热钱流出的先兆。

　　所以，不少经济学家都表示，监管部门应该必须从长远考虑，争取在金融市场灾难来临之前，将一场热钱魔咒从容化解。

　　马骏就曾建议，在人民币对美元汇率升值到6以前，应准备应对热钱大规模流出的预案。

　　记者从国家外管局得到的信息是，外管局即将出台一系列政策防范热钱的流入与流出，并准备对所有经常项目“全面监控”，如对经常项目下的“收益”和“经常转移”两类子项目的外汇收支，以及对服务贸易进行真实性审查，将采用于货物贸易中的“关注类名单”制度引进服务贸易等。

　　国家外管局官员说：“具体的做法是，该检查的检查，该调整政策的调整政策，管住异常的流入或流出方式。”

　　来源：经济观察报网