中期票据——企业战略转型的资金助推器

　　适逢中国改革开放30周年之际，中国人民银行(“央行”)与中国银行间市场交易商协会经过充分研究酝酿，于2008年4月果断推出了“中期票据”。这是继2005年推出短期融资券以来，央行在我国社会新的发展阶段深入贯彻落实科学发展观，推进金融体制改革，发展各类金融市场，多渠道提高直接融资比重，以促进国民经济又好又快发展的又一重要举措，具有重大的战略意义和深远的历史意义。

　　一、中期票据发展溯源

　　中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具，是一种一次注册，连续发行的公募形式的债务证券，它的最大特点在于发行人和投资者可以自由协商确定有关发行条款。中期票据的历史要比公司债券短得多——从其出现迄今，也就30余年历史。但是，无论是在发达国家，还是在新兴经济体中，中期票据的地位已经不亚于公司债券。

　　最早的中期票据可以追溯到1972年，通用汽车承兑公司首次发行了期限不超过5年的债务工具。由于其期限介于商业票据和公司债券之间，因而被形象地称作“中期票据”。 20世纪70年代，中期票据市场的发展并不顺利，其主要原因在于：以公募形式发行、且发行证券的期限超过270天就必须在美国证监会注册，高昂的注册成本使得中期票据只能转向私募债券市场；没有二级交易市场，缺乏流动性。20世纪80年代，上述问题相继解决，中期票据市场开始崛起，迅速发展，尤其90年代以来，发展更加迅猛，其一是市场规模不断扩大，市场余额由1993年的2109亿美元，增加到2004年的6394亿美元，增长了203%；年发行额由1993年的861亿美元，增加到2004年的2764亿美元，增长了221%。其二是市场份额逐渐增长，目前中期票据已成为美国公司债券的主要品种，1993年中期票据占公司债券的比例为21.63%，2005年该比例逐渐上升至39.48%。随着中期票据市场的发展，目前美国公司债务市场已经形成了商业票据、中期票据和公司债券三足鼎立的态势。

　　欧洲的中期票据市场起步较晚，最早的中期票据出现于1986年，但发展速度毫不逊色。欧洲的中期票据余额在1990年尚不足100亿美元，到1993年即达到680亿美元。此后，在结构票据的推动下继续高速发展。在新兴经济体(例如马来西亚)，中期票据也已经成为公司债务市场的重要组成部分。2004年，在马来西亚公司债务市场中，中期票据的比重已经高达26%(Muhammad bin Ibrahim和Adrian Wong，2005)。

　　二、我国发展中期票据的重要意义

　　(一)是维护金融整体稳定,促进金融市场全面协调发展的重要举措

　　当前是我国金融市场发展的重要机遇期,也是中国货币市场发展的重要机遇期。货币市场的发展对于疏通货币政策传导机制、防止广义货币供应量过快增长、维护金融整体稳定都具有重要的战略意义。债务人违约是市场经济的常态,是市场竞争优胜劣汰的必然结果。当企业违约时,贷款由于透明度很低,难以对企业形成有效的市场压力,企业风险直接转化为银行风险,不良贷款累积转化成金融体系的风险,最后需要由中央银行来处置。而企业通过发行中期票据在金融市场直接融资，不仅信息透明度高,发行过程及债券完全兑付前有严格的信息披露、信用评级贯穿始终,违约事实也会公之于众,市场约束力较强,有利于减少约束不足导致道德风险的恶意违约,减少企业风险向银行风险转化的概率，另一方面中期票据投资者众多，风险责任分散，加之中期票据发行后可以在二级市场流通,发行人信用状况的变化可以通过二级市场价格变化和债券在不同投资者间转手由较多的时间和较多投资者加以消化,降低了单一投资者的风险,减少了风险积聚并向系统风险转化的可能性,有利于金融稳定。