华泰宏观:央行没在四季度降准 本次操作略低市场预期

　　新浪财经讯 9月30日消息，央行宣布对普惠金融实施定向降准政策，并从2018年起实施。华泰宏观表示，央行在四季度没有降准，这是一次略低于市场预期的央行货币政策操作。

　　具体如下：

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　　央行真的降准了？

　　【央行在四季度降准没有？】没有！首先回答这个基本的问题，就是央行在9月30日的“普惠金融实施定向降准政策”会对四季度产生哪些影响？央行的“普惠金融实施定向降准政策”，在我们看来是央行对于定向降准的考核标准进行了一次修订，本次修订的起始时间点是2018年初，因此对于当下以及四季度没有任何变化，也即央行在四季度没有降准。这与市场一部分人预期央行在当下降准的预期出现了较大的分歧，我们认为可以判断是一次略低于市场预期的央行货币政策操作。

　　【如何解读2018年一季度的“半次”0.5%的降准】首先，央行在《中国人民银行关于对普惠金融实施定向降准的通知》中公布在2018年初实施新的定向降准考核标准。这是定向降准考核机制的改变，并不是额外的降准。其次，按现有数据测算，对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。我们初步估计，未来新标准实施之后同比新标准实施之前的旧标准，将会至少增加了50%商业银行可以享受到0.5%的定向降准，基本上相当于半次0.5%的普降规模。

　　【四季度将成为博弈真空期】从央行本次执行国务院降准政策来看速度依然较快，但是央行本次罕见的将降准的时间点推迟到了明年一季度，本次变化将使得四季度成为博弈的真空期。央行《通知》指出，新的考核标准将由2018年初进行考核和执行，我们认为这个时间点将会推迟到明年1月份或者更晚的时间点，因为定向降准需要等MPA以及信贷统计数据的上报完毕，因此本次政策变动的真实执行日期将会是明年一季度。

　　【利率倒U型右侧拐点如何判断】我们9月27日报告《利率倒U型右侧拐点不在当下》中判断：“国务院确定大的方向具体实施时点取决于央行，由于央行宣布时点具有较大不确定性，可长可短，且中间仍有可能出现政策收紧，目前我们仍维持利率高位震荡的判断”。央行本次的定向降准政策宣布日和执行日相差3-4个月，我们认为4季度在金融去杠杆的大背景下利率将成为博弈的真空期，利率高位震荡概率大，明年一季度伴随着基本面的震荡下行，以及央行降准的真正实施，才是利率倒U形的右侧拐点窗口。对于左侧交易者，如果能承受一定利率上行损失，可作为交易点判断。