海通姜超：地产销售大概率持续回落 工业投资改善蒙阴影

　　地产调控再度加码——实体经济观察2017年第11期（海通宏观姜超、于博）

　　3月工业经济依然产需分化、冷热不均：下游地产销量增速再度下滑，乘用车批、零增速均明显回落，但中游发电耗煤增速仍在走高，高炉开工率也持续回升。这意味着前两月地产需求反弹或是昙花一现，但工业生产仍保持旺盛。

　　值得注意的是，在3月三四线城市地产明显降温的同时，限购限贷政策也再度加码，预示未来地产销售或大概率持续回落，而这也为未来工业投资改善蒙上阴影。

　　需求：下游地产走弱，乘用车回落，家电向好，纺织服装、文体娱乐走弱。中游钢铁、水泥、化工继续回暖。上游煤炭改善，有色尚可，交运弱改善。

　　价格：2月70城房价涨幅回落，上周国内生产资料价格以涨为主，美元下跌，国际油价低位震荡。

　　库存：下游地产去化，乘用车回补，家电去化。中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭去化，有色有去有补。

　　下游行业：

　　地产：3月64城地产销量下滑、三四线降温，限购限贷加码。2月70城房价同比增速下滑至10.3%，但环比增速小幅反弹至0.3%。3月上中旬64城地产销量增速-24%，较1-2月的-2%明显回落。其中一线跌幅仍在30%左右，二线跌幅扩大至-21%，三四线明显降温、增速大跌转负至-25%。而前两月部分城市房价涨幅依然较快，引发限购限贷政策再度加码，意味着1-2月地产销量增速反弹仅是昙花一现，3月将再度回落。上周土地购置面积低位持平，同比降幅收窄。上周十大城市商品房存销比降至35.2周。

　　乘用车：2月经销商库存高企，3月乘用车批零增速大幅回落。多套数据（库存预警指数、库存深度、库存系数）显示，2月汽车经销商库存大升，不仅较1月大幅走高，在历年同期中也处高位。3月第三周乘联会狭义乘用车批发、零售同比增速分别为6%和1%，均小幅回升。但3月零售整体偏弱，同比增长-4%，加之经销商库存高企，令批发增速较2月的41%大幅回落。

　　家电：2月空调厂家销量增速创新高，需求旺盛叠加基数较低。2月空调厂家销量增速71.6%，创下10年9月以来的新高，并带动存销比回落至历年同期低位0.96。其中内销增速116%，出口增速43%，均较1月飙升。销量增速新高的原因有三个：一是需求依然旺盛，前两月销量增速仍在40%左右高位；二是前期原材料价格大涨令企业积极囤货，库存压力急需释放；三是春节错位导致去年2月基数较低。

　　文体娱乐：上周全国电影票房继续下滑，同比跌幅仍大。上周全国电影票房收入和观影人次继续下滑，票房收入降至6.47亿元，同比-21%，观影人次降至1959万，同比-22%。春节假期过后，电影市场需求逐渐冷却，环比连续6周负增长，而同比增速虽较前一周略有回升，但跌幅仍在20%以上。《一条狗的使命》、《金刚狼3》、《美女与野兽》位列票房前三，但进口片市场旺盛仍难抵消国产片质量堪忧带来的拖累。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价、毛利均涨，高炉开工率升，社会库存去化。1-2月全国粗钢产量同比增速升至5.8%，西本新干线、中钢协重点钢企产量增速分别为8.0%和8.7%，均较16年12月回升，主因下游地产、机械需求依然旺盛，令钢价持续上涨并带动盈利改善，导致钢企生产向好。上周钢价、毛利均上涨，金三银四传统旺季到来，而社会库存则延续去化态势，2月下旬钢企库存同比跌幅扩大至-5.1%。两会结束后高炉开工率回升至75.8%，下游需求旺季对短期价格和生产均构成支撑。

　　水泥：上周全国水泥均价加速回升，库容比创历史新低。上周全国水泥市场价格环比较前一周上涨1.64%，延续涨势。3月中旬，下游市场需求继续提升（华北和西北为主，华东和华南基本稳定），上周全国水泥企业库容跌至57.69%，创12年以来历史新低。由于大部分地区熟料供应依旧处于偏紧状态，推动水泥和熟料价格继续走高。分地区看价格，华北继续上调，中南、西南开始上调，西北全面上调。

　　化工：上周PTA产业链价格降，库存平中有升，负荷率仍高。上周化纤原料价格钾肥涨，尿素、纯碱、PVC、橡胶平，聚乙烯跌。涤纶长丝POY及其上游的聚酯切片、PTA价格均小幅回落，主要是受到油价下滑拖累。上周江浙织机、聚酯工厂库存天数升，PTA工厂库存天数平。PTA产业链负荷率仍维持高位，其中PTA工厂、聚酯工厂负荷率微降，江浙织机负荷率微升。春节过后，化工行业需求持续回暖，表现为库存回补、生产回升，即行业进入主动补库存阶段。

　　电力：3月中旬发电耗煤增速回落，上中旬增速仍高于前两月。1-2月工业用电量同比增速小幅回落至6.9%，与工业增速走势略有背离，或缘于工业结构继续优化。3月中旬发电耗煤同比增速10.6%，较上旬的22.7%大幅回落，但上中旬增速16.3%仍高于前两月的13.8%。而考虑到去年3月下旬基数较低（从中旬的-3.5%大降至-11.2%），3月发电耗煤增速有望较1-2月继续回升，而这也意味着3月工业生产仍旺。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价有涨有平，电厂库存天数降，钢厂库存天数升。上周动力煤、秦皇岛港煤价格续涨，无烟煤、焦煤价格续平。从需求端看，3月中旬发电耗煤增速放缓但仍处高位，六大电厂煤炭库存可用天数继续下行至14.7天。同期港口库存上行但仍处低位，供需格局继续改善令动力煤和港煤价格上涨，钢价、毛利上涨为焦煤价格提供支撑。从供给端看，近期煤炭事故频发，山西等主要煤炭产区停产安检，或造成煤炭供应偏紧。

　　有色：上周铜、铝价格均上涨，铜库存分化，铝库存再降。上周美联储加息预期兑现，美元回落而LME铜、铝价格均上涨。LME铜库存回落，COMEX铜库存续升，而铝库存则继续回落。铜矿罢工叠加2季度传统需求旺季，预计3月后库存继续回落。

　　大宗商品：上周联储加息落地，油价小幅震荡，CRB涨，美元落。上周联储3月加息预期兑现，美国经济短期回暖，但通胀回升或难持续。美元指数从2月就开始走强，对加息已有所反应，且之前市场预期美联储加息步伐会更快，美元指数短期回调。大宗商品压力缓解，但美国页岩油威胁、OPEC减产持续性存疑，油价在50美元/桶以下震荡。

　　交通运输：1-2月铁路货运量增幅扩大，BDI回升，CCFI回落。1-2月全国铁路货运量同比增速大幅上涨至14.5%，印证前两月工业增速上升。上周航空客运周转量增速小幅回落至15.5%，但仍在高位。上周美元回落，BDI指数反弹。外贸转暖令CCFI回落速度趋缓。