春节错位致2月CPI大幅回落 油价与中下游行业推高PPI

　　春节错位致2月CPI大幅回落，油价与中下游行业推高PPI

　　澎湃新闻记者 蒋晨悦 综合报道 来源：澎湃新闻

　　3月9日，国家统计局公布了2月份的居民消费价格指数（CPI）与工业生产者出厂价格指数（PPI）。春节过后，2月份的商品价格纷纷回落，拉动CPI下跌。另一方面，由于去年春节在2月，故同期基数高达2.3%。在双重作用下，CPI的同比涨幅被大幅拉低至0.8%，下跌了1.7个百分点。而上一次CPI跌落至0.8%，在2015年的1月份。

　　另一方面，PPI在进入上行周期后，同比增幅进一步扩大至7.8%，上游行业的价格上涨也开始推动中下游行业涨价。但已有多家机构预测，随着基数不断升高，PPI上涨即将迎来拐点。

　　机构预计，3月CPI不再受春节错位和低翘尾因素影响，将有所回升。但历史上CPI伴随PPI大涨，大多是由食品价格推动，因此此轮PPI对CPI的传导作用也有限，预计不会推动CPI大涨。

　　春节错位与非食品价格回落致CPI大幅回落

　　由于今年春节提早至1月，1月CPI创下了2.5%的高值。2月份的CPI则需面对节后价格的纷纷回落，因而环比下跌0.2%。2016年2月也逢春节期间，录得2.3%的CPI同比基数，影响今年2月CPI同比涨幅跌落至0.8%。

　　国家统计局城市司高级统计师绳国庆分析，食品价格由涨转降是CPI大跌的主要原因，合计影响CPI同比涨幅回落1.21个百分点。受到天气回暖和同期高基数的影响，食品烟酒价格同比下降2.4%，影响CPI下降约0.74个百分点。其中食品价格下跌了4.3%，当中又以鲜菜价格下跌最为严重，跌幅达到26%。

　　此外，去年2月份在春节因素和寒潮天气影响下，价格基数较高，导致今年2月份CPI同比涨幅中，上年的翘尾因素约为0，翘尾因素比1月份减少1.5个百分点。

　　1月CPI上涨的特点是，非食品项的涨价拉动作用明显。但在2月，非食品项的价格涨幅都有所收窄，结束了这一波短期上涨。比如1月春节期间的旅游价格同比涨幅达到9.9%，但在2月同比下跌0.2%。家庭服务及加工维修服务的价格增幅，也较上月显著缩窄3.8个百分点。

　　交通银行金融研究中心分析，2月份CPI明显回落主要是因为翘尾因素下降和春节错位，随着这两个因素影响的减弱，未来CPI会有所回升。由于3-4月份翘尾因素仍在低位运行，预计后续两个月的CPI同比仍将维持在相对较低的水平。全年来看，在总需求并未大幅回暖、货币政策保持稳健中性的背景下，不存在明显的通胀压力。

　　中下游行业价格上涨开始推高PPI

　　PPI在进入上行周期之后，2月的同比涨幅扩大至7.8%，但环比涨幅连续两月回落，比1月份收窄0.2个百分点，跌至0.6%。

　　在2月推动PPI上涨的因素中，大宗商品价格仍旧保持上涨趋势，生产资料价格同比上涨10.4%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约7.6个百分点。

　　与此前不同的是，工业产品的价格上涨从上游行业传导至中下游行业。中金公司研报指出，2月加工工业价格月环比增速为0.5%，同比增速为6.6%。分行业来看，黑色和有色金属冶炼、化纤制造和化学制品行业的产品价格环比上升最为显著。

　　国家统计局数据显示，黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造业价格环比分别上涨2.3%、2.0%和1.9%，涨幅比上月分别扩大0.2、1.9和0.1个百分点。合计影响PPI环比上涨约0.4个百分点。

　　但是煤炭与金属对PPI的推动作用已经明显减弱，煤炭采选、金属采选与加工合计导致PPI下跌0.05个百分点。另一方面，油价明显推动PPI上涨，石油和天然气开采业价格同比上涨85.3%，涨幅比上月扩大26.8个百分点。

　　此外，交通银行金融研究中心分析称，2017年钢铁与煤炭行业仍将经历去产能，部分行业产量的减少能够对价格起到提振作用。从分行业的价格涨势来看，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业价格同比涨幅高达39.6%、85.3%、27.6%，下游制造业如通用设备制造业、橡胶和塑料制品业、汽车制造业产价格同比涨幅分别为0.5%、2.1%、-0.6%，涨幅较小。由于去产能工作主要集中于资源、能源初级行业，处于工业产业的上游端，目前价格快速上涨势头还未传导到下游端。

　　PPI对CPI的传导作用有限

　　随着PPI持续大幅上涨，CPI上涨势头较弱，PPI与CPI走势背离，剪刀差逐渐明显，以及PPI上涨对CPI的传导作用，都成为了机构研究的热点。

　　中信建投宏观团队表示，截至目前，PPI的传导压力还较为有限。理论上看，PPI对CPI的传导主要通过非食品商品项与食品项两条途径。自1998年以来，一共出现过5次PPI大幅上涨的情形，其中有3次PPI上涨都伴随着CPI大涨，高点也都超过5%，但是这三次CPI的上涨均主要由食品价格推动。目前无论从农产品生产成本还是农产品库存看，还是从更为宏观的产能过剩背景看，此次PPI对CPI的传导情况都与上述3次不同，传导压力可能都较为有限。