海通姜超解读12月PMI数据：小幅回落全力防范风险

　　PMI小幅回落，全力防范风险——2016年12月全国PMI数据解读

　　12月全国制造业PMI回落至51.4，虽然连续5个月高于荣枯线，但也是5个月内首次回落。分项指标中，需求平、生产降、价格涨，库存去。12月经济整体平稳，PMI回落但仍在扩张区间，终端需求稳中有降，工业生产涨跌互现，完成6.5%-7%增长目标已无悬念。但16年稳增长的代价却是房价大涨、杠杆骤升、汇率承压。中央经济工作会议定调，抑制地产泡沫和防范金融风险将是17年首要目标。

　　一、内外需基本走平

　　新订单：12月新订单指标高位走平于53.2，指向内需仍相对稳定。从中观看，虽然下游地产、汽车需求已现回落，但前期下游旺盛带动中游水泥、化工、机械等行业需求回暖。

　　出口订单：11月新出口订单微降至50.1，仍处荣枯线上。美国经济缓慢复苏叠加对“特朗普经济学”的预期令外需保持稳定，但特朗普政策落地大多要等到明年下半年，未必能很快兑现。

　　二、生产有所回落

　　生产回落至53.3，是PMI回落的主因之一，指向生产扩张略有放缓，与12月发电耗煤同比增速小降至8.2%相印证。主要缘于雾霾天气令部分地区加大环保治污力度，企业减产限产。

　　三、库存去化

　　原材料库存小幅回落至48.0，产成品库存大幅回落至44.4，需求与生产之差降至3年新低。需求持续扩张带动产成品库存去化，而生产扩张稍放缓，中小企业原材料补库意愿或仍不足。

　　四、价格新高

　　原材料购进价格继续上升至69.6，创11年以来新高，印证12月国内生资价格大涨，预测12月PPI环涨0.7%。近来煤、钢价格已现回落，短期内油价是生产资料价格上涨的主要风险。

　　五、就业依然偏低

　　12月就业指标由11月的49.2回落至48.9，生产扩张有所放缓导致就业指标自6月以来首次回落。从结构上看，该指标已连续55个月处于荣枯线下，表明随着劳动力成本的上涨、传统制造业产能停止扩张，企业用工意愿转弱，制造业对于就业的容纳力正在下降，未来新增就业机会或更多来自于服务业。

　　【本文来自微信公众号“姜超宏观债券研究”】