海通证券：经济短期企稳 地产泡沫将是最大风险来源

　　经济短期稳定，留意地产泡沫——实体经济观察2016年第34期（海通宏观姜超、顾潇啸、于博等）

　　8月经济或短期企稳。8月全国制造业PMI回升至50.4，好于市场预期的49.8，创14年11月以来新高，指向制造业景气短期改善。其中，需求、生产、价格指数均回升。从需求看，地产、乘用车销量增速均较7月走高；从生产看，粗钢产量增速持平，发电耗煤增速继续回升；从价格看，工业品价格整体涨多跌少。

　　但下半年经济下行压力依然较大：去产能进度加快将令工业生产承压，购地低迷令地产投资难有起色，而政府负债高企令基建投资面临下滑风险。更值得注意的是，8月房价涨幅再创新高！其背后是居民快速加杠杆令地产泡沫大幅扩张，并成为下半年最大的风险来源。

　　价格：8月百城房价同比、环比涨幅均扩大，8月原材料购进价格指数创4个月新高至57.2，印证8月以来钢价、煤价持续大涨，预测8月PPI环涨0.2%。

　　需求：8月PMI新订单指标回升至51.3，创5个月新高，新出口订单回升至49.7，内外需同步回暖，令供需矛盾短期缓解。中观数据方面，下游地产、乘用车、纺织服装、文体娱乐均弱回升。中游钢铁仍弱，化工，水泥弱改善。上游煤炭改善，有色仍弱，交运弱改善。

　　生产：8月PMI生产指标回升至52.6，创15年7月以来新高，印证8月发电耗煤增速小幅升至8.7%，需求回暖带动生产扩张加速。

　　库存：8月原材料库存上升至47.6，产成品库存回落至46.6，供需矛盾缓解令库存状况改善。中观数据方面，下游地产、纺织服装弱改善，乘用车大幅改善。中游钢铁补库存，水泥、化工去库存。上游煤炭去库存、有色补库存。

　　下游行业：

　　地产：8月地产销量增速低位反弹，百城房价涨幅创新高。8月26城新房销量同比增速21.2%，40城新房销量增速21.3%，均较7月反弹。8月26城、40城新房销量增速均逐旬走低，但在低基数效应和下旬重点城市楼市政策收紧预期的带动下，8月增速较7月继续回升，指向地产需求短期筑底，而需求回暖也带动库存状况改善。居民加杠杆买房令8月百城房价同比、环比涨幅双双扩大，且均创下11年以来新高。而在地王频出和银行收紧房地产开发贷款的背景下，开发商购地意愿仍较低迷。

　　乘用车：7月汽车制造收入增速上升，8月乘用车销售仍火爆。受地方性车展及经销商促销影响，7月各口径下乘用车销量增速走高，同时成交价格续升，价量齐升令7月汽车制造业收入增速继续上升。8月乘用车销售依然火爆，虽然低基数效应消退令各周批发、零售增速拾级而下，但前四周批发、零售累计增速分别达到24%、28%，均较7月走高，印证经销商信心指数回升。

　　纺织服装：7月各子行业收入增速均回升，存销比创同期新低。7月纺织服装子行业收入增速均较6月回升，主因内需回暖拉动整体需求。而7月纺织业、服装服饰业库销比虽季节性反弹，但均创下2010年以来同期新低，也印证了需求的改善。8月以来，棉花价格一路下跌，国储棉轮出延长至9月底将继续令棉价承压。

　　文体娱乐：8月电影票房和观影人次同比增速均回升并转正。上周全国电影票房收入升至8.7亿元，同比降幅收窄至-1.3%，环比11.0%。上周全国观影人次2718万人次，同比增速转正至10.7%，环比8.7%。上周全国电影票房和观影人次同比、环比增速均回升，新上映动作片《谍影重重5》和动画冒险片《冰川时代5》强势领跑票房。8月整体票房和观影人次均较7月回升，其中，《盗墓笔记》以逾9.7亿累积票房成为8月票房回暖功臣。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价续升，高炉开工率略升，社会库存继续回补。上周钢价维持涨势，去产能预期支撑仍为主因。但上游原材料价格涨幅更大，令吨钢毛利续降。8月中旬粗钢产量增速小幅回升至6.9%，上中旬累计增速略高于7月增速。而上周高炉开工率继续走高，意味着下旬粗钢产量增速或继续回升。但7月底以来钢材社会库存持续回补，则意味着终端并不乐观，供需格局仍在恶化。

　　水泥：上周全国高标水泥价格上升，企业库容比大幅回落。上周全国高标水泥价格环比上涨1.9%，主要上涨地区为华东、西南及中南地区，其他地区价格平稳。临近8月底，随着天气好转，全国水泥需求温和回升，长三角受G20峰会影响，水泥供应大幅下降，而下游建筑业并未受明显限制，因而水泥企业库容比大跌、库存状况显著改善。此外，原料端煤炭成本不断上涨，企业为提升利润，也在积极推动水泥价格上调。

　　化工：上周涤纶POY价格升、库存降，江浙织机负荷率下滑。7月化工子行业收入增速有涨有跌，行业整体需求不温不火。上周化纤产业链产品价格上游跌、下游涨。受油价震荡拖累，PTA价格下滑。G20峰会前夕聚酯工厂检修力度加大导致负荷率大跌，供给收缩令价格上涨。下游织造需求回暖令涤纶POY库存天数创2月以来新低，带动价格上涨。而江浙织机负荷率也继续小幅回升。

　　机械：7月机械各子行业收入增速涨少跌多，需求继续分化。7月机械子行业收入增速涨少跌多，行业需求整体稳中趋降、继续分化。运输设备增速大跌转负，固然与高基数有关，但也印证货运增速下滑背景下需求整体不佳。而专用设备和仪器仪表增速仍保持在较高水平。上周国务院常务会议指出，部署促进“中国制造”迈向中高端，或继续利好高端装备制造业。

　　电力：8月发电耗煤同比增速小幅上升，工业增速或保持平稳。8月上旬发电耗煤同比增速起步不佳，但受高温天气影响，中旬耗煤与上旬基本持平，而14、15年同期环比跌幅均在15%左右，这使得中旬发电耗煤同比增速大幅走高，而下旬环比不温不火、同比仍保持13.1%高增长。受中下旬增速走高带动，8月增速8.7%较7月小幅回升，指向工业增速或保持平稳。

　　上游行业和交通运输：

　　煤炭：上周煤炭价格继续涨多平少，港口煤炭库存再度去化。上周煤价延续涨势。“煤-焦-钢”产业链势头仍强劲，令焦煤价格暴涨。电力耗煤继续回升，拉涨动力煤价格，并带动港口煤炭库存去化。发改委从8月起加大督查力度，低效煤矿将迎来大规模关停潮，供给严控减产有望支撑后续价格涨势。

　　有色：上周LME铜、铝价格均下跌，LME铜、铝库存均反弹。受美元指数上升影响，上周大宗商品价格普降，铜、铝价格亦不能幸免。在全球需求放缓背景下，供给过剩局面延续，上周LME铜、铝库存均反弹，供需格局转差也令未来铜、铝价格依然承压。

　　大宗商品：上周国际油价回调，CRB指数下降，美元指数上升。上周美元指数止跌回升，耶伦在JacksonHole央行大会讲话偏鹰，指出近几个月内加息可能性增加，市场预计美联储9月加息概率36%，11月、12月分别为41%和64%，令上周美元指数大涨。在美指回升、也门导弹击中沙特石油设备等多重事件洗礼下，上周国际原油价格回调。

　　交通运输：7月货运量增速再降，上周航空客运增速升、BDI微升。7月货运量同比增速降至4.1%，其中铁路货运增速跌幅仍大，印证7月工业生产整体惨淡。上周航空客运周转量国内线增速大幅回升至20.5%、国际线小幅回升，行业整体需求继续向好。因铁矿石运输需求仍旺盛，推涨较大型船运费，上周BDI指数继续上升。