重庆运用金融衍生工具实施内外债风险管理纪实(3)

　　收益仅仅是点缀

　　其实，以上每笔掉期交易方式虽各有不同，但主体运作方式却万变不离其宗：锁定汇率区间保护；交换利率不高于原贷款币种利率；惩罚性条款与利率或长短期利差挂钩。

　　也就是说，每个方案的设计都把控制风险放在首位，以承担小概率风险，享受大概率利益为目标。陈元春着重强调，财政开展掉期保值、进行风险管理的原则是不以暴利为目标，但求锁定成本，长期保值，收益对冲可能受点损失，但却降低了风险。

　　至于其间可能因汇率发生变化所获取的收益也是可以进行预测的。以日元为例，在正常情况下，日元近期每年至少有1%-1.5%的收益，中长期会有10%-15%的收益。实践证明，重庆方面的判断和设定是科学的，获得收益也是意料之中的事儿。

　　“当然，有时企业会因外币汇率的贬值享受到额外的汇兑收益，但作为企业的经营者更应看到，汇率的波动会轻易地吞噬掉企业项目的投资收益，甚至还会给企业带来意料之外的严重亏损，令企业背上无法承受的债务负担，甚至破产倒闭。”陈元春严肃地表示，在“保本”大前提下，通过债务利差获得收益只能算一笔“意外之财”而已。“重庆坚决禁止借债务风险管理为名进行投机，并将所有交割收益实行风险专户统一管理，效益与亏损对冲，进一步增强了抗潜在风险的能力。防止单纯追求利益最大化的内在冲动，自始至终把控制防范风险放在第一重要位置。丢了西瓜拣芝麻的事儿，不能在债务风险管理中出现。”

　　控险需实力操盘手

　　掉期保值业务不是债务单位能够独立进行的，它必须要和国内外金融机构合作。如何科学选择风险管理金融工具，优化比选各类风险管理方式，其核心就是需要找一家真正具备实力的单位作为合作伙伴，将不可控制的风险限制在企业可以接受的范围之内。

　　黄奇帆认为，在国际虚拟金融市场上，各种金融衍生产品交易十分复杂，投机套利陷阱多。如果在选择风险管理金融产品时，仅因规避一种已有的明显的风险而引发另一种潜在的风险，甚至放大原有的风险，是极不可取的。这是因为，掉期这种金融产品，一旦运用不当，不仅达不到保值避险的目的，实际上还做成了投机性交易，比不做交易更增加了债务的风险。因此，他表示，在选择合作伙伴方面，最适合的方式是“多方案比选”。

　　一是在选择海外投行的时候，坚持招标方式的多公司比选，而且，只有世界排名前20位的大投行才有资格入围。目前重庆运作的12笔交易，与其合作的都是摩根士丹利、高盛、美林、雷曼兄弟、UBS等世界顶尖投行。“我们之所以坚持走高端路线，是因为考虑到掉期保值的周期很长，一般都是15年—20年，不能中途因为与我们合作的投行倒闭而给我们的掉期保值造成损失。”

　　二是坚持多方案比选。每一单业务，前来应标的这些投行都要提供几种不同的方案，我们独立判断，从中优选一个。

　　然而，即便重庆方面谨小慎微从事，但债务风险管理毕竟还是一个新领域，不仅相关制度建设滞后，很容易出现管理上的空当。如何加强在具体操作、日常运行中的管理则关系到运作的成功与否。

　　黄奇帆表示，经过两年的运作，不断地总结经验，债务风险管理的“四大运行原则”成了他们行事的准则。一是实盘操作，决不允许买空卖空；二是风险管理实行市财政指导下的债务人负责制，财政负责组织方案论证和操作实施的协调监督，统一相关的政策和管理办法，归口指导，避免政出多门，维护金融市场的秩序；三是债务风险管理收益，严格按照适用会计准则和财务制度进行核算，不得滞留账外或挪作他用，确保交易收入的管理和使用依法合规；四是加强市场动态跟踪，建立应急避险果断处置机制。

　　“案例”转向大面积推开

　　“金融是现代经济的核心，金融是否安全直接关系着整个经济体系的稳定。”黄奇帆表示，当前金融领域竞争日趋激烈，不确定性因素增多，这都给金融业带来了全新的挑战。而重庆经过两年的探索，“案例法”的试运行已经取得成功，接下来就是要进一步推开，规模逐步扩大。

　　为此，重庆方面进一步细化外债风险管理细则，已于近期出台《债务风险管理暂行办法》，目前正在向雷曼兄弟、摩根士丹利、美林、高盛等境外投资银行及部分企业主征求意见。

　　据了解，这个《暂行办法》，对债务风险管理中，财政的职能、各债务单位的职能以及财政、债务单位跟国内外投行之间的关系等等，都作出了进一步的细化。值得一提的是，《暂行办法》对风险管理收益的处置也做了详尽的规定。如风险管理的收益必须存入风险管理专户，以应对未来可能有的损失。在保证有一定风险抵御能力的情况下，企业可将部分收益用于偿还债务等用途，但最初两年收益必须全额存入专户；累计使用额不能超过收益的50%；当年使用额不能超过当年收益等等。

　　“在境外投行眼中，重庆是国内外债避险当之无愧的先行者和成功者。”雷曼兄弟中国区主席兼中国投行部主管杨志中对重庆进一步扩大债务风险管理同样充满信心。

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　　掉期保值

　　外汇掉期保值是一种金融衍生业务，是政府管理主权外债过程中，锁定汇率风险、固定债务成本的有效手段之一。以重庆日元贷款掉期保值运作为例，如果以1美元兑换120-65日元为锁定的掉期保值的范围，人民币以30年的长期贷款利率小于2年期的短期贷款利率为边界进行掉期保值，在此范围外，风险由重庆市政府承担，在此范围之内，风险由合作方承担。这一做法锁定了美元债务成本，便于筹措还贷资金，安排财务计划，避免因日元升值，使汇率风险转化为信用风险；基本锁定了以人民币计算的账面成本，确保未来还款现金流的稳定性；交易的平仓或再调整非常方便。这样，不管各种货币利率如何波动，与企业的利息成本和现金流支出都没有关系。