三季度经济学人调查:下游企业不敢轻易涨价 房价分化

　　三季度经济学人问卷调查：下游企业不敢轻易涨价 去杠杆仍在路上

（全景图片）

　　本报记者  李晓丹  实习记者  杜晓雨  杜丽洁  宏观数据和经济结构的积极变化愈加明显：2017年第一和第二季度GDP保持了6.9%的增速，工业利润回升的同时企业负债率有所下降，经济温和企稳的态势得到稳固。

　　本次问卷调查显示，当前金融风险主要来自于信用风险，去杠杆的重点是国有企业，年底前央行降息、降准的可能性较小；去产能要根据实际情况推进，防止部分行业价格上涨过快。

　　经济学人调查由《经济观察报》发起，每季度进行一次。受访者包括投行、研究机构和政府部门的权威经济学家。本次调查共回收有效问卷77份。

　　国家统计局将于10月19日举行国民经济运行情况新闻发布会。

　　GDP趋稳  下游企业不敢轻易涨价

　　国家信息中心经济预测部主任、首席经济师祝宝良认为三季度GDP增速是6.7%，“前期稳健的货币政策和积极的财政政策对投资形成了支撑，供给侧结构性改革取得成效。”祝宝良说。

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛也预测三季度GDP同比增速小幅放缓至6.7%，环比增长势头也有所减弱，但四季度经济仍是相对稳健的。让汪涛做出了这样判断的主要原因是，三季度实际社会消费品零售和固定资产投资增速都有所放缓。

　　本次调查显示，41%的经济学家认为三季度GDP增速为6.7%，35%认为是6.8%；52%的经济学家认为全年GDP增速是6.8%。

　　交通银行首席经济学家连平认为，制造业PMI和非制造业PMI分别创2012年5月和2014年6月以来最高，当前经济增长动能可能增强，三季度经济增速不会明显下降，有望基本保持平稳。

　　在当前经济是否进入新周期这一问题上，59%的经济学家给出了否定答案。

　　新时代证券首席经济学家潘向东就表示，一方面经济面临调整回落的压力，很多领域出现产能过剩，另一方面老百姓的需求又得不到满足，这主要是商品供给结构和消费需求结构之间不匹配，制约了经济发展，只有改革推进，才可以说是看到了新周期的曙光。

　　从去年开始，PPI大幅反弹而CPI维持低位运行，这种非对称涨价已经对上下游行业的利益分配格局产生影响。

　　本期调查结果显示：25%的经济学家认为三季度CPI增速1.6%，22%认为是1.7%；影响物价的最大因素还是猪肉价格和货币政策，占比均为31%。

　　与此同时，32%的经济学家认为PPI的下行拐点在今年上半年就已经出现，对于PPI向CPI传导效果不如此前明显的原因，下游企业不敢轻易涨价这一选项占比达到48%，资金路径变化占比18%，上涨幅度不足以影响CPI占比17%。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示，目前剔除能源和食品的核心CPI变动已经不能准确反映通胀的长期趋势。

　　海通证券首席经济学家姜超则指出，如果上游供给的下降速度超出预期、上游涨价持续，中下游行业就会面临双重挤压的局面。

　　固投平稳   房价分化

　　投资、消费、出口是中国经济的“三驾马车”，从2016年以来这三项数据表现平稳，这也被看作是判断整体经济需求回暖的重要依据。

　　本次问卷调查显示：50%的经济学家认为三季度固投增速在7%—8%，85%的经济学家认为三季度消费增速10%—11%，47%认为三季度贸易顺差会有所收窄。

　　齐鲁资管首席经济学家李迅雷表示，上半年消费对GDP的贡献率达到了63%，这表明消费确实对经济的拉动作用在增强，不过需要注意的是目前的投资效率有所降低。

　　“消费贷增加并没有带来消费规模的相应增长，消费贷中有很大一部分是房贷，房贷规模越大，居民的还本付息成本就越高，消费支出占居民可支配收入的比重就越低。”李迅雷说。

　　汪涛也指出，9月的固定资产投资中扣除掉基建、房地产和制造业后，同步增速将比8月有所下降，截至三季度，固体同比增速为7.7%。

　　本次调查显示，对于限售政策是否会在一线城市推出这一问题，72%的经济学家认为可能，而对于一线城市房价的上涨趋势是否会出现拐点，49%的经济学家给出了肯定答案。与此同时，三四线城市房价则可能稳中有升，48%的经济学家认为三四线城市房价会出现5%—10%的上涨，36%认为基本持平。

　　去年9月底以来，从限购、限贷、限价、限售、限商的“五限”到“购租并举”“租售同权”，已有超百城市发布150余次楼市调控政策。本次的问卷调查也显示，59%的经济学家认为金融去杠杆已经传导至房地产领域。

　　“这不是说国内房地产房价会有大的调整，而是说房地产的相关活动有所放缓，比如房地产投资、房地长销售会出现增速下降，这会给经济带来一定压力。”野村中国首席经济学家赵扬说。

　　渣打银行大中华区首席经济学家丁爽表示，2017-2021年期间城镇化和改善性需求有望创造60亿平方米的住房需求，尽管楼市政策收紧带来短期阻力，但中期内房地产投资态势良好。

　　相比于对房价走势偏中性的预测，35%的经济学家认为股票是投资品种收益较高的，大宗商品占比16%，债市占比16%，房地产占比仅有4%。同时，对于年底前的股市走势，73%的经济学家认为会维持在3000—3500点这一区间，24%则认为是3500—4000点。

　　申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明表示，目前A股正处于慢牛行情。

　　从今年2月起，外汇储备连续回升，截至9月，外汇储备规模为31085亿美元，较8月底上升170亿美元。不过，9月底美联储例会启动缩表，这直接影响全球市场的预期，之后市场一直围绕这一焦点反反复复，价格迂回进一步扩大动荡局面。

　　本次的问卷调查显示，92%的经济学家认为未来两个季度人民币兑美元的汇率区间会保持在6.5%—7%，仅有5%认为会调整至6%—6.5%。

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲表示，美元加息预期走强，年底前后美元指数贬值意愿还将继续起作用。

　　“国际形势的不确定性导致对外贸易和投资仍将面临错综复杂的环境，对可能出现的各种风险需要做好充分准备。”潘向东说。

　　国企改革加速  去杠杆仍在路上

　　“在经济运行稳定性有所增强得同时，产能过剩与供给不足的结构性矛盾、宏观杠杆率高企、房地产泡沫等问题仍在不断积累，同时又出现了一些新的矛盾和问题。”祝宝良说。

　　祝宝良注意到的问题正是今年经济运行中屡被提及的问题——民间企业投资活力不足，防控金融风险导致市场流动性紧张，地方政府隐性债务反弹不容小觑。

　　本次调查显示，目前的金融风险主要来自于信用风险（占比47%），市场风险（27%），流动性风险（24%）。而对于当前去杠杆的重点领域，国有企业占比62%，地方债务占比32%，民营企业占比4%，居民负债占比2%。

　　社科院国家金融与发展实验室理事长李杨认为，非金融部门的去杠杆和金融部门的去杠杆是两回事，现在去杠杆是给金融机构去杠杆，让资金回归表内。

　　穆迪信用评级策略与标准部副总裁李秀军表示，目前工业企业的表现好转是可持续的。

　　本次的经济学人问卷调查显示，目前债务压力最大的是国有企业，占比66%，民营企业占比29%。

　　在今年的金融去杠杆过程中，央行加强了对影子银行的监管力度。本次问卷显示，受到影响最大的是金融投机行为，占比73%；同样受到影响的还有地方国企，占比16%。

　　此外，在去产能方面，本期的调查显示，经济学家认为有三个问题是需要注意的：行业分化及去产能需要根据实际情况（占比33%），防止部分行业价格上涨过快（33%），过剩产能的界定需要更加明确（29%）。

　　中国人民大学副校长、国家发展与战略研究院执行院长刘元春表示，供给侧结构性改革并不是简单地减少产能、减少产量，而是在机制体制上给出一个根本上市场自我促进的制度建设。

　　潘向东也认为，随着去产能、去杠杆等工作的推进，一些金融债务链条的薄弱环节可能更多地显露，要进一步将防控金融风险和去产能、去杠杆任务更好地结合起来，实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策，并在合理的区间提供一定的流动性支持。

　　9月底，央行宣布对普惠金融实施定向降准政策。连平表示，金融去杠杆进程仍处于推进之中，货币政策短期内重回宽松不现实。本次调查也显示：未来两个季度央行不会降息（占比82%），也不会降准（占比58%）；49%的经济学家认为三季度信贷总量在3—3.5万亿，71%认为M2增速在10%以下。

　　从2015年下半年开始，陆续推出的2万多亿专项建设基金对基建投资的推动效应继续显现，成为经济稳增长非常重要的力量。但是，这也给接下来的财政政策带来一定压力，积极的财政政策该如何继续发挥效力是目前关注的问题。

　　本次的问卷调查显示，最主要的方法是发行转型债券（占比51%），减税（28%），地方债务置换（12%），降费（7%），其他（2%）。而在央地财税改革方面，仍存在一些障碍：事权和支出责任不清（54%），地方考核体制改革滞后（23%），市场化改革滞后（23%）。与此同时，国企改革是当前结构性改革的重点，占比42%；国企改革中明显加速的是混改，占比49%。

　　中国社会科学院财经战略研究院财政研究室主任杨志勇就表示，肯定还要实施积极财政政策，减税更有迫切性，美国的税制改革已经加快了。

　　对于当前经济中的潜在风险，金融风险尤其是债务风险最为突出，占比53%，此外还有就是经济动能转换时间过长，占比16%。

　　祝宝良表示，未来政策仍需继续实施稳健中性的货币政策，强化金融监管，适度扩大地方政府举债规模；推进“放管服”改革纵深化，落实企业投资自主权，继续清理规范投资项目报建审批事项，激发民间投资活力。