中证报：公开市场操作利率上调还会有下一次

　　□本报记者 张勤峰

　　16日，在美联储宣布加息数小时后，中国人民银行全面上调公开市场逆回购、中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）的操作利率。以目前来看，这既非第一次，也大概率不会成为近阶段公开市场操作（OMO）利率的最后一次上调。

　　针对此次OMO利率上行，央行迅速以有关负责人答记者问的形式予以说明，主要强调OMO中标利率上行是在资金供求影响下随行就市的表现；公开市场操作也有量、价目标，侧重点不同时，量或价就可能会随行就市地变化；OMO利率上行并非加息，前者主要由市场决定，后者带有较强的主动调控意图。这基本上是对之前货币政策报告中有关论述的重申。

　　自2016年9月以来，货币市场利率中枢上行，并与央行供给资金的利率之间产生了较大利差。这一背景下，OMO的量、价调整压力逐渐积聚。

　　前述央行人士表示，公开市场操作有自己的量、价目标，当侧重点在价的目标时，量就要随行就市；当侧重于操作量时，价格就会随行就市。按照这一逻辑，面对过去一段时间，货币市场回购利率明显高于央行逆回购利率（向央行融资比从市场上融资划算得多）的情况时，若央行坚持保持价格平稳，就需增加资金投放量，又或者适时调价，主动收窄一二级利差，避免形成套利空间和定价扭曲。

　　自1月底、2月初，央行逆回购、MLF等操作利率上调后，货币市场利率中枢又有所上涨。与此同时，2月下旬以来，央行流动性投放力度下降，OMO曾连续十六日净回笼，流动性控量的迹象明显，令OMO调价的预期不断上升。

　　而年初以来，经济企稳回升、通胀预期抬头、信贷投放较快、部分城市房价快速上涨，因此，从避免套利、适应经济金融形势变化、修正实际利率、推动去杠杆、抑制资产价格泡沫等角度，再次上调OMO利率的理由逐渐变得充分。16日，美联储再次加息，更为人民银行顺势调整OMO利率增添依据。

　　值得一提的是，年初以来，央行已屡次重申逆回购操作的量、价都是可变的。未来OMO利率再做进一步上调依然是大概率事件。

　　应看到，在货币投放渠道发生变化后，央行开展逆回购、MLF等操作已成为金融机构获取流动性的主要渠道。当前外汇占款仍在持续减少，金融机构对央行供给流动性的依赖很强，如果央行选择控量，利率上行压力恐难消减。而在2016年四季度货币政策执行报告中，央行正式提到“货币闸门”，表明央行对待流动性管理的态度有所收紧。

　　总之，央行确有意向也有能力维持流动性的紧平衡状态，控量的状况仍将持续，未来实施调价的可能性依然存在。另外，站在央行角度，因调整OMO利率的信号意义没有传统“加息”那么强烈，对社会融资成本的影响也较温和，调整时面临的阻力也会小一些。