韩迅;张炜

　　 债券市场近期仍然弥漫着调整的情绪，国家审计署一则“对政府性债务进行审计”的消息无疑是火上浇油。

　　 近日，国家审计署网站刊出消息称：“根据国务院要求，审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。”此消息下，与政府性债务相关度较大的城投债再度引起了市场的注目。

　　 7月29日，沪深两市的债券市场遭遇利空袭击，上证企债指数高开低走，最终以平盘报收166.22点，成交额为7.67亿元；深圳企债指数当日平开，以128.09点开盘，收盘于128.02点，跌幅为0.05%，成交额为7.17亿元。

　　 值得注意的是，债券市场的走势出现分化，部分城投债跌幅惨烈，12海门债（122706）成为跌幅最大的城投债。但是有一小部分城投债逆势上涨，12乌海债（122613）当日涨幅逾3%。

　　 对城投债不利

　　 以在交易所上市的城投债为例，城投债7月29日虽以飘绿居多，但12乌海债依旧逆势上扬，涨幅为3.08%，居首位。

　　 但是，12海门债成为城投债的领跌品种，当日以105.20元低开，最终一路下跌，以单日下跌4.08%报收105.22元；12喀城投（124093）紧随其后，当日以下跌3.90%报收100.90元；12柳城投（124126）跌幅也不小，以单日下跌2.77%报收101.11元……

　　 上海一位基金经理告诉记者，此次审计署在治理地方债务“先查后管”的过程中，对城投债属于利空，“尤其是一些债务超预期，或者缺乏担保的城投债将形成利空影响”。

　　 资料显示，12海门债于2012年4月26日起在上海证券交易所挂牌交易。该债券为7年期固定利率债券，票面年利率为 8.35%，在债券存续期内固定不变，发行总额为12亿。发行人是海门市城市发展投资有限公司（下称海门城投），目前海门市国有资产管理委员会办公室持有其100%的股权。

　　 该债券信用评级是AA级，但它与政府担保脱钩，属无担保债券。

　　 记者了解到，海门城投主营收入主要来源于土地出让收益，因此区域土地市场状况将会对公司经营产生较大影响。债券募集说明书显示，2008-2010年海门城投三年累计获得土地出让金返还6.45亿元，2008-2010年公司主营业务收入合计为10.18亿元，计算可知三年间海门城投的土地出让金占主营业务收入63.36%。

　　 12海门债的发行人主营业务收入约六成来自土地出让金，债券发行时正值海门市的土地出让价格呈现上升趋势，但随着土地财政的难以为继，发行人的盈利前景堪忧。

　　 《江苏省2012年预算执行情况与2013年预算草案报告》显示，2012年受土地出让收入下降影响，全省资金收入3612.38亿元，下降11.2%。2013年省级政府性资金收入预算安排为145.11亿元，比上年执行数下降6.7%。

　　 土地出让收入的下降并非仅局限于江苏省，已成全国的趋势。根据国家财政部的预算，今年土地出让金的下降趋势延续。根据财政部公布的 《关于2012年中央和地方预算执行情况与2013年中央和地方预算草案的报告（摘要）》， 2012年，地方政府性资金收入3.42万亿元，比上年下降10.5％，主要是土地出让金成交额下降，国有土地使用权出让收入2.85万亿元，比上年下降14％。该报告指出，2013年，地方政府性资金本级收入3.31万亿元，下降3.1%。其中，国有土地使用权出让收入2.74万亿元，下降3.9%。

　　 海通证券研究报告指出，这次审计长期看肯定对控制地方债务有利。地方债务治理的核心是规范清理融资平台，实现对地方债务的全口径管理和动态监管。“意味着长期看，地方政府债务野蛮扩张的局面将受到控制，对城投债不利。”

　　 审计结果不容乐观

　　 实际上，地方政府性债务审计此前已经进行过两次。2011年6月27日，国家审计署首次公布了2010年全国地方政府性债务审计结果；2013年6月10日公布了2012年36个地方政府本级政府性债务审计结果，第二次审计的对象较第一次明显减少，其中第一次审计政府机构数目为25590 个，而第二次审计政府部门数目903个。

　　 但是，本次审计对象范围目前暂不清楚，上述基金经理预计应该是全国范围展开，“此次审计加入了对于四级地方政府中债务问题相对最突出的乡镇政府债务问题的清查，审计结果可能并不乐观”。

　　 记者注意到，2012年以来，城投债的发行力度明显加大。中央结算公司发布的《2012年度债券市场统计分析报告》显示，2012年全年，银行间债券市场发行的城投类债券（仅包括中期票据和企业债两种形式）累计已达6367.9亿元，较2011年增加3805.9亿元，同比增长148%。

　　 东海证券官方微博上表示，受审计署网站公告的影响，城投债品种，短期内城投债的供给较难恢复，全年供给增速将显著低于前两年。

　　 城投债的井喷背后，从信用评级来看，AA及以下的城投债发行金额逐年增加，如12海门债。中央结算公司的报告显示，城投债中AAA级发行人发行的债券规模已由2008年的40.11%下降到2012年的15.86%；而AA等级发行人的城投债发行量占比则从2008年的32.38%上升到2012年的47.34%。

　　 作为债券市场的一个炙手可热的品种，城投债越来越受到投资者的关注。今年以来，城投债一直处在“内忧外患”之中，在更为严厉的监管和降级风波的双重夹击下，城投债似乎又回到了风声鹤唳的2011年。

　　 国泰君安证券[微博]研究员徐寒飞认为，对于投资者来说，城投债的政策风险远大于信用风险，加上今年中低等级信用债获利颇丰，我们预计短期的调整即使不会有2011年那么大，估计也有相当的幅度，悲观预测，中低等级城投债收益率可能上升50-100BP。“而且考虑到去杠杆的行为可能导致已经比较脆弱的资金面更加紧张，其他债券（利率和高等级债券）也可能会受影响，预计会被动上升20～30BP。”

　　 与城投债紧密相连的地方债务已经拉响警报，地方政府财政偿债能力开始恶化。审计署继2011年普查全国地方政府性债务后，2012年11月至2013年2月又对36个地方政府本级2011年以来政府性债务情况进行了抽查，如今只相隔半年又再次安排审计政府性债务。可见地方债务风险已不容小觑。

　　 对于城投债的后市，海通证券表示，中西部城投财务稳定性和偿付能力要差一些，且中西部基建投资的高峰还没过去，有资本开支压力，“因此我们对城投债策略建议的主题仍然是安全至上，规避中西部城投和低评级城投。”