文/新亚投资公司中国区首席代表 沈萌[微博]

　　海航集团经过20年的发展，已经不再是当年一没钱、二没人、三没飞机的地方小企业。现在海航集团旗下以海南航空为核心，包括新华航空、金鹿航空、首都航空、天津航空、香港航空等的航空运输联合体，已经成为仅次于国航、南航、东航的中国第四大航空公司。

　　历经政府投资、索罗斯入股、MBO的海航集团已然成为所有制最为复杂、以航空运输为主业的综合性产业集团。无疑，海航集团可称是目前国内大型航空公司中耀眼的另类，甚至是世界航空业中的一朵奇葩。海航集团不仅经营航空运输，还深度涉足机场管理、酒店地产、零售百货、物流旅游、金融等产业链上下游产业，作为知名的航空企业，海航集团甚至还拥有不小的船舶修造业务。

　　虽然与其他国内外航空公司相比，海航集团似乎过于不务正业，做了太多不属于航空运输主业的事，但在主业上海南航空丝毫不落竞争对手下风。2010-2012连续三年荣膺Skytrax五星级服务大奖，同时海南航空在候机、餐饮、机舱等服务上频频领先于市场同侪，每一位享受过海南航空服务的旅客应该都难忘与海南航空机组的美好旅程，包括其他国内航空公司极为少见的操着中文的外籍机长和空乘。

　　海航集团之所以拥有一条与众不同的发展之路，与其机制灵活、管理细致、创新大胆的企业战略密不可分。海航集团，在20年前诞生在领改革风气之先的海南省，从创办之时起，存活发展的一切必要资源都需要依靠自身力量不断争取。海航集团在运营中的高负债率一直颇受市场争议，特别是海航集团将大量的资金和精力不断投入到周边产业甚至表面看来与主业相距甚远的产业。

　　高杠杆在企业经营中孰是孰非，始终见仁见智，以东方保守的财政观来看，任何增加负债都是罪恶的，往往希望将现金盈余用于削减债务水平，从而＂无债一身轻＂，实现财务自由。但西方却有一种财政观点，即适度提高企业杠杆率有助于提高企业的经营效率、减少低效浪费，进而提高回报。

　　有个小故事，很能说明东西方对杠杆的认识差异：中美两位老太太，在临终前各说了一句话，中国老太太说终于攒够了买房的钱，而美国老太太说终于还完了房贷，但美国老太太却比中国老太太多享受了几十年的住房。

　　海航集团作为一个资本密集型行业中非国有控股的企业，其自身发展所需要的大量资金，无法通过获得巨额信贷来获得，海航集团必须合法地依靠自身去尝试一切可行手段，因此，海航集团虽然整体负债率很高，而且不断将触角伸向航空运输主业的衍生领域。

　　其实也无可厚非，多元化、产业链式的集团结构不但可以为旅客提供一站式的服务，同时可以有效分散航空运输业的经济周期风险甚至像“9•11”这样的黑天鹅事件冲击。所以，只要海航集团不被资本市场“造系”冲昏了头脑，保持良好的现金流和发展布局，那么就让海航集团顺其自然地走自己的路吧。