华通路桥公司债曝兑付危机 业内称只是时间问题
在刚性兑付已成不能承受之重的今天，一场化解华通路桥短融兑付危机的行动还是紧急展开了：两家承销商，派出了应急工作组进驻企业；企业，派员清收应收账款的逐笔，寻求当地政府支持；当地政府，协调催收辖区内工程款，对辖区银行提出不能抽贷——
记者 王媛
超日债风波未平，“13华通路桥CP001”又因高管的意外变动，引起一场短融兑付危机，令市场措手不及。
记者昨日获悉，在前日公司宣布兑付不确定后，目前发行人和主承销商正积极协调，一方面已派出多个工作组清收应收账款，另一方面，地方政府也召开相关会议，提出银行不能对其抽贷。
业内人士称，若华通路桥下周违约，将再度打破刚性兑付，对债市的影响或大于11超日债。在宏观经济增速持续放缓的大背景下，企业的经营压力将长期存在，微观层面的信用风险远未充分释放，对于高杠杆、低效率的企业尤其应始终保持一份谨慎。
当事各方：“意料之外”
“我们也没想到，目前正多方筹措资金，争取按时兑付。”华通路桥集团相关负责人耿乃庄昨日对上海证券报记者说，按原计划，公司本应6月底能回收6亿资金，用于偿还本期短融，但不曾想到董事长“协助调查”，该计划因此“落空”。
与11超日债不能偿还利息不同的是，若7月23日华通路桥不能按时兑付，将成为我国首单本息违约的债券。鉴于前有山东海龙短融被“兜底”先例，消息公布后，市场关注华通路桥能否获得“外部支持”。
耿乃庄对上证报记者说，公司一方面已派出多个工作小组，进行应收账款的逐笔清收，另一方面，已寻求当地政府支持。
“当地政府知道情况后，对我们企业的支持力度还是非常大的。”据耿乃庄透露，当地政府已积极协调辖区内工程款的催收工作，同时，召开了所辖区金融业专题会议，提出对华通路桥不能抽贷。
作为本期债券的承销商，上证报记者了解到，广发银行[微博]和国泰君安两家承销商均派出了应急工作组，进驻该企业已近一周。
而本应为投资者前瞻提示风险的评级机构，对此事反应也较为“意外”，在事发后立即进行了降级。而在6月底给出的跟踪评级展望仍为稳定。
风险意料之中：应收款超30%
不容否认的是，民营企业中，高管对公司的实际控制力较大，但仅因董事长一人的“突发状况”，就成为“压垮骆驼的最后一根稻草”，导致发行人偿债危机，这真的是偶然吗？
对此，记者昨日采访到的多位市场人士表示，从华通路桥基本面来看，公司应收账款和其他应收款在总资产中占比很高，资产运营能力也较差，都为其资金链断裂埋下了隐患，成为遭遇兑付危机的必然因素。
中债资信评级业务总部高级分析师赵明对上证报记者说，由于建筑工程结算流程复杂、时间较长，且项目业主处于强势的甲方地位，要求建筑施工企业垫资施工、项目结算后延迟付款的现象较为普遍，因此，建筑施工企业较易产生大量的经营性应收款项。
“基建的最终业主一般是各级政府，如在土地出让金收入增长困难，及外部融资环境收紧的情况下，地方政府的支付能力也会下降，相应基建施工企业会遇到周转困难。”赵明告诉记者。
某银行金融市场部人士告诉记者，通过分析，华通路桥公司应收账款和其他应收款在总资产中占比很高，近年来均保持在30%以上，最新一期为32.88%，这严重制约了其整体流动性。同时，由于部分资产的周转速度异常缓慢，导致公司的资产营运能力一直表现糟糕。
“我们将华通路桥与其业务相似的上海建工作对比，发现在应收账款周转天数、流动资产周转率等重要营运周转指标上，华通路桥处于绝对劣势，其暴露风险只是时间问题。”该银行人士对记者说。
打破刚性兑付影响深远
按原计划，华通路桥还将继续银行间的“融资之旅”，此次额度为8亿。交易商协会公开信息显示，在今年5月，已接受华通路桥2014年短融注册报告，期限2年，只不过主承销商换成了浦发银行和国泰君安。
而下周的偿付危机，无疑将为华通路桥的再融资之路蒙上一层阴影。业内人士称，该事件不仅影响到发行人继续融资，也或波及其他民企，尤其是低评级债券品种。
兴业银行资金运营中心债券研究员赵承东认为，继11超日债事件之后，此次“13华通路桥CP001”的短融兑付风险事件将进一步打压市场的风险偏好，低评级产业债的评级利差面临上行压力。
“尤其对低评级民营企业发行的债券负面影响突出，而具有政府隐形信用背书的城投类企业将继续受到市场青睐。”赵承东告诉记者。
从市场影响来看，若下周华通路桥不能如期兑付，再度打破刚性兑付，对市场的影响要大于11超日债。中信证券债券研究员邓海清昨日指出，一是因为华通路桥是本金违约第一单，二是违约发生在银行间市场，三是超日属高收益债，本身存在不能兑付预期，而华通路桥属突发事件，市场对短融违约未有预期。
在此背景下，业内人士也提醒类似事件或继续“零散”发生，对债市黑天鹅事件保持一丝警惕。
赵承东说，在宏观经济增速持续放缓的大背景下，企业的经营压力将长期存在，从整体上来看，微观层面的信用风险远未充分释放，对于高杠杆、低效率的企业尤其应始终保持一份谨慎。
