图为央企亏损示意图

　　今年的央企，注定是资本市场上的“另类典型”了。据统计，目前已经公布2012年报的央企上市公司中，有11家亏损共计约400亿元之巨。当中，仅中国远洋、中国铝业和鞍钢股份这前三名就分别亏损了95.6亿、82.3亿和41.57亿。而中国铝业还表示，董事长等高管已经大幅降薪，幅度最高接近40%，年薪只有几十万。亏了80多亿，这工资不低了。

　　中铝巨亏82.34亿 职工薪酬超50亿

　　3月27日晚间，中国铝业发布2012年年报显示，公司去年营业收入为1495亿元，同比增长2.47%，但亏损82.34亿元。

　　尽管氧化铝、电解铝的产能过剩已是不争的事实，但中国铝业的巨额亏损已然挑战着市场人士的神经。

　　在中国铝业20家主要的子公司和参股公司里面，2012年只有中铝国际贸易公司一家盈利，亏损过亿的更有10家。

　　其中，中铝河南铝业公司(下称“中铝河南”)去年亏损最多，高达5.2亿元，其次是包头铝业公司和中铝瑞闵铝板带公司，去年分别亏损3.94亿元和2.25亿元。此外，中铝河南的净资产已经连续两年为负。2012年，中铝河南的净资产为-14.7亿元，而2011年其净资产为-9.54亿元。

　　在年报里，中国铝业特地对薪酬情况有个说明：董事长2012年应付报酬总额为57.78万元，比去年降39.46%，总裁、高级副总裁、副总裁等均有不同程度的下降。

　　但这只是“面子工程”，实际上中国铝业的职工薪酬并没有降多少。年报显示，其2012年的职工薪酬只比2011年降了0.99%，达到51.43亿。

　　亏损幅度原超同行

　　铝价下跌，印尼铝土矿出口限制，是中国铝业自身对亏损的解释。

　　国内铝企对印尼铝矿石的依赖由来已久。富宝资讯铝业分析师徐萍表示，我国90%的铝土矿都是进口印尼的，去年，印尼限制铝土矿出口，对铝企的成本影响很大。这一现象是国内大部分矿企都要面对的，但是均不像中国铝业亏损得夸张。

　　主营铝加工的南山铝业(600219.SH)去年营业收入为148.7亿元，同比增11.57%，净利润为6.9亿元，同比降32.39%；云铝股份(000807.SZ)主要产品是铝锭和铝加工产品，其发布业绩预告称，公司净利润预盈为1000万-2000万元，同比减80%-90%。

　　“印尼限制铝土矿出口以后，不仅提高出口关税，还实行配额制。现在印尼的铝土矿来多少，我们就加工多少，根本不够用。”中铝山东分公司一位中层领导无奈表示，公司的铝土矿供应80%以上来自印尼，很被动。

　　“去年印尼限制出口以后，矿石很紧，带来的后果就是价格高，出量小。”上述中层人士表示，公司目前是弹性生产，产量不高，氧化铝效益不行，也正在往化学品氧化铝方向转移。

　　中国铝业年报显示，印尼铝土矿出口限制导致本集团压缩产能170万吨左右，使得2012年氧化铝成本同比上升4%左右。

　　而一位去年调研过亏损最大的子公司——中铝河南的分析师告诉记者，该公司效益不好，主要是做铝箔和铝锭的，品种比较单薄，而且设备看起来很简单、很一般，开工率一直不是很高。

　　“中铝河南的铝锭原来一部分来自中铝，一部分来自当地。但中铝的价格比较高，且运输耗时耗钱，所以现在基本上依赖当地。”上述分析师表示，据当时一位经理说，中铝河南准备往铝板业务发展。

　　人均薪酬不降反升

　　效益如此差，薪酬却不少拿。

　　上述分析师直言，跟民营铝企相比，国营铝企高管的薪酬非常高，成本也因此比民营高出不少。

　　在经历去年82.34亿元的巨亏后，中国铝业董事长、总裁、高级副总裁、副总裁的年薪均标榜有所下降。在年报中，均作了特别说明。

　　根据“薪酬情况说明”，2012年，中国铝业董事长熊维平应付报酬总额57.78万元，比2011年减少39.46%；总裁罗建川、高级副总裁、副总裁分别领取应付报酬总额为52.87万元、52.63万元和47.29万元，分别同比减少37.23%、35.25%和27.15%。

　　然而，在成本分析表里的职工薪酬一栏，中国铝业2012年的职工薪酬为51.43亿元，仅比2011年的51.95亿元少了5200万元，降幅仅0.99%。

　　如此落到每个人头上，中国铝业员工的平均工资不降反升。

　　而据2011年年报，中国铝业的在职员工总数为10.126万人，平均每人年薪为5.13万元；到2012年，在职员工总数降至97990人，平均每人年薪为5.25万元，同比反而增加2.34%。

　　再考虑到公司高达27.44亿元的管理费用，公司经营管理成本之高令人乍舌，不愧为巨型央企。

　　中国远洋保壳战只剩9月 18家机构豪赌加仓

　　“今年确实没有退路，必须要背水一战。”3月28日，中国远洋年报媒体发布会上，公司干散货业务部负责人许遵武表情凝重。

　　3月27日晚，中国远洋交出的年报业绩低于市场预期，尽管2012年实现营业收入72.09亿元，较去年同期增长4.6%，但净利润续亏高达95.59亿元，远超此前10余家机构78亿左右亏损额的预期。更为严峻的是，在持续两年大幅亏损的情况下，身为国内航运巨头的中国远洋亦濒临退市边缘，按照新主板退市规定，若2013年再度亏损，中国远洋将被上交所暂停上市。

　　眼见2013年已经过去四分之一，留给中国远洋扭转乾坤的时间仅剩最后9个月，但在全球航运业全面复苏遥遥无期的大背景下，这场退市保卫战注定颇为艰难。

　　变卖资产为最大希望

　　“2013年整个航业会有所好转，但仅局限于低位回暖。”一位长期跟踪中国远洋的券商研究员告诉记者，“中国远洋后续想要摆脱巨亏，一是依靠变卖盈利资产以缓解资金压力；二是寄希望于国家出台相关航运政策，推动航运行业的发展。”

　　“2013年，国际航运市场供需矛盾仍然存在，但供需缺口有所收窄。集装箱方面，2013年全球航运的增速将由去年的3.7%上升到6.1%，运力增长在一定程度上将缓解供需矛盾。”中国远洋副董事长马泽华指出，“今年中国远洋将多措并举，综合运用各种手段改善业绩。”

　　2012年，标志全球运输兴衰的BDI指数大幅下挫，全年平均值仅为920点，较2011年同期的1549点骤降40.6%。尽管拥有全球最大的干散货船队，但无奈运价运力持续低迷，中国远洋干散货运力规模被迫大幅萎缩，由2011年底的374艘降至332艘。

　　受累BDI指数持续低迷影响，中国远洋干散货航运业务2012年实现收入160.98亿元，较去年同期大幅下滑31%，而同期成本仅下降21.1%，收支倒挂的情况下，营业毛利巨亏44.96亿元，大幅拖累中国远洋整体业绩。

　　尽管BDI指数已经跌至谷底，但记者在采访中了解到，多数业内人士对2013年BDI指数大幅恢复并不乐观。“2013年全球经济逐渐回暖，我国也加强固定资产投资，提升了矿石、煤炭需求；另一方面新船交付高峰已过，运力过剩现象有望缓解。但由于当前供过于求的现象短期内仍存在，BDI指数或将在小幅空间中上涨。”中投顾问交通行业研究员蔡建明向记者指出。

　　而有券商研究员则更为悲观向记者指出，航运行业近几年没什么变化，总体来说供给方面还是比较大，中国远洋的运输需求主要是和全球经济相关，如果全球经济复苏程度不是很高，运输需求增长的速度不会很快。

　　由此对于中国远洋来说，单纯希冀航运业整体趋势好转实现亏损显然不够，而成本调控和资产出售则成为公司下一步自救的主要手段。

　　根据许遵武介绍，今年将继续紧抓燃油成本控制，去年中远散货对自有、租入船采取必要手段降耗、降速，以减少燃油成本开支，在油价上升9%的情况下，公司油价成本较2011年减少4000多万人民币。

　　此外中国远洋2012年费用控制也较为明显，其管理费用从2011年的5358百万元降至5045百万元，同比降低5.8%。

　　但相比动辄近百亿元的亏损体量，成本和费用的调整无疑只是杯水车薪，出售盈利资产成为自救的重要一步。3月12日，中国远洋发布公告称，董事会决议将中远物流100%股权售予母公司中远集团以改善业绩。

　　对此，中国远洋董事姜立军指出，本次股权转让交易对价为67.4亿元，预计转让收益可达19.6亿元。 “为扭亏为盈而剥离盈利资产并非明智之举，必然会削弱中国远洋的核心竞争力。但在三年连续亏损的压力下，通过变卖非主营业务盈利资产以谋求度过寒冬，也是不得以为之。” 蔡建明向记者分析。

　　基金不离不弃，加仓力挺

　　尽管中国远洋再度亏损，但2012年四季度，包括基金在内的机构显得对公司后续扭亏则颇有信心。从持股情况来看，四季度共有18家机构持有中国远洋，较三季度11家机构持有大幅提升。机构持股量也由三季度的57.07亿股提升至57.18万股。

　　对此，前述券商研究员告诉记者，“远洋作为国内较大的航运企业，代表了国家发展战略，因为我们判断不太可能出现连续3年的亏损，它会尽力去避免连续亏损退市的可能。”

　　该研究员进一步指出，下一步中国远洋不排除有持续资产出售以扭转亏损的可能，此外，所以国家可能也会有相关的救助政策，市场有这样的预期。

　　但对于这个观点，中国远洋的高管不置可否：“可以说，对于一切有利于改善公司业绩、长远发展及维护股东利益的举措，我们都会认真研究论证，一旦有实质性措施我们都会按照规定予以披露，截至目前，并无可行计划披露。”

　　桂冠电力成大股东“玩物” 153亿定增惹怒机构

　　资本市场上，大股东和散户间的争斗往往以散户失败告终。而当受害者变成机构以后，他们终于坐不住了。

　　今年2月5日，经历了一个月的停牌后，桂冠电力发布公告称，拟向控股股东大唐集团、广西投资、贵州产投非公开发行约 43亿股，以153亿元的价格收购这三家公司持有的龙滩水电站 85%股权，发行基准价格约为3.6 元。

　　在桂冠电力停牌期间，上证指数上演了30个交易日上涨12.21%反弹的景象，然而桂冠电力复牌当日仅上涨2.01%。此后更开始不断下跌。与2月5日收盘价4.06元相比，公司昨日3.48元的股价已经下跌约15%。

　　市场人士指出，桂冠电力的大跌始于定增方案公布以后。而这已经不是第一次大股东对上市公司巧夺豪取。早年定增购买大股东旗下岩滩电站时，上市公司亦是给出了高溢价。

　　有机构股东向记者表示对此方案表示不赞同，并准备在股东大会上投下反对票。

　　盈利能力不如上市公司估值却翻倍

　　事实上，不少桂冠电力小股东向记者表示，认为定增方案不合理。

　　据公告，交易标的公司龙滩公司100%股权预估值为180亿元，对应标的资产(85%的龙滩股权)预估值为153亿元。

　　有券商研究人士告诉记者，根据2012年龙滩盈利3.36亿元计算，评估市盈率高达53倍，大大高于水电公司平均10-15倍的市盈率，也大大高于桂冠电力自身，也就是说注入之后反而将摊薄桂冠电力的业绩。

　　同时，有分析人士指出，桂冠电力持有的电力资产和龙滩不差上下。桂冠电力可控装机容量504.3万千瓦。而龙滩现在只有490万千瓦，即便二期工程完成，总装机容量也不过630万千瓦。此外，桂冠电力年发电小时数达到5000小时以上，远超过全国水电行业3300小时平均水平，更远远高于注入的龙滩电厂的2255.51小时。

　　此外，桂冠电力还持有北部湾银行15%股权。北部湾银行历年净利润分别为： 2008年1.52亿元、2009年1.97亿元、2010年4.39亿元、2011年7.77亿元，年均增幅高于70%。

　　但目前桂冠电力股本22.80亿股，按照3.60元/股的价格，桂冠电力总市值82.08亿元，不及拟注入的龙滩电站估值的一半。

　　“桂冠电力的优质资产明显会被龙滩电站稀释。”一位持有桂冠电力的投资者指出。

　　银行估值也远低于增发方案

　　另外，亦有机构人士指出，龙滩公司股东广西投资将其持有15%股权作为质押担保，抵押获得7亿元授信，这从中或可看出银行给出的估值。一般而言，股权质押会打到40%左右的折扣，这么算下来，银行给予龙滩公司的估值就在116亿元左右，远低于180亿元。

　　桂冠电力的增发让小股东梦魇。其资产注入引发的不满亦不属首次。

　　2005年2月，桂冠电力收购的两座电站，直至现在仍被市场关注。

　　2005年初，一家名为四川汇日电力公司的外商独资企业，两个月内从刘汉所控黄龙电力以不足5亿元买下天龙湖和金龙潭两座电站，不足一月便以总价约27.32亿元卖予桂冠电力。该交易当时在市场惹来非议，有市场观点认为，其背后实际操作者为目前市场关注的金路集团董事长刘汉。

　　记者根据当年材料发现，金龙潭公司于2004年12月成立，2005年1月该公司股权被转让给汇日公司，随后再过一个月再度被转让给桂冠电力，而此时，其转让价格已经翻了几番。

　　根据桂冠电力最新一期公布的材料显示，其前十大流通股股东中出现了四只公募基金，其中分别为国泰金马稳健回报、华夏收入、工银瑞信[微博]核心价值回报、光大保德信量化核心。其中重仓桂冠电力的某公募基金经理明确告诉本报记者，此次有关龙滩的收购给出的价格实在是太高，已超出了预期。