GP变身LP

　　正如陈友忠所提到的“国际GP(General Partner，一般合伙人)变身为中国LP(Limited Partner，有限合伙人)”成为中国市场一度流行的一种模式。最早的有金沙江创投、NEA，其中Mayfield、NEA都是由GP变身为LP的范例。Mayfield不对中国单独投资，而是全部通过金沙江来实现其中国策略。紧随其后的红杉资本中国基金和凯鹏华盈再将这种模式发扬广大，并获得成功。红杉资本中国基金和凯鹏华盈完全是清一色的中国团队，Sequoia和KPCB完全交由富有经验的本土团队管理。从另一个角度也证明了中国市场本土团队的价值。

　　“这种合作方式对于双方的好处显而易见。首先，中国本土的GP团队通常成立时间较短，难以有连续的成功记录，因此到欧美市场上募资会面临很大的挑战。与国际VC合作，一方面可直接获得其投资，另一方面也可通过其引荐较易获得西方LP的投资。其次，通过这种紧密合作，国内GP可以通过他们的国际合作伙伴，在市场趋势的把握、投资管理、退出等方面给予大力的帮助。这些对年轻的中国GP团队来说都具有实质的意义。而对于国际VC而言，直接闯入中国市场，由国际团队建立中国本土办公室风险太大，而且未必能奏效。‘旅行者VC’(Tourist VC)模式已被市场证明是效率低下的办法，难以抓住中国市场的投资机会。而这种变身为LP，‘投资’中国本土团队的做法，则可以快速有效地建立在中国的投资平台，较为直接地分享中国市场的高增长收益。”陈友忠说。

　　欧美LP之差异

　　尽管很多中国人总是习惯把“欧美”联系在一起，但是至少对中国VC/PE而言，欧洲和美国有着截然不同的运作。从上个世纪90年代初开始，美国VC/PE开始陆续进入中国，从2003年下半年开始至今，美国主流VC/PE几乎已经悉数考察过中国市场，并且大部分在中国都有了实质性的投资行为。反观欧洲，只有3i、Actis、英联投资等屈指可数的几家机构默默地在中国市场耕耘。“就像目前活跃在国内的外资VC/PE主要来自美国一样，投资中国市场的LP也同样是美国先行一步，欧洲LP则有点迟缓。美国VC做起事情来总是充满激情，相反欧洲VC总是喜欢一步一个脚印。”陈友忠说。

　　据陈友忠介绍，2004年对中国创业投资市场来说是个转折点。此前，中国市场被认为是一个退出无门的地方。但随着2003年底及此后，众多境外上市和并购案例的出现，国外的创投机构和LP越来越发现中国是个“黄金之地”。于是，美国LP在2004年开始入资中国市场，并屡创新高。与之相比，欧洲LP的脚步要迟缓得多，他们直至2006年才开始进入这个“新兴市场”，并在2007年加大投入。

　　对于欧美LP之间的差异，张震表示有三点值得VC/PE注意：一、欧洲很少有大学校园基金以及捐赠基金，而美国相对比较多，资金额也相对比较大；二、欧美有很多的家族基金，但是二者是有区别的，欧洲的家族基金有很多家族人直接参与，家族角色成分更浓一些，而美国大的家族基金都是职业经理人在管理，所以相对比较职业化；三、由于欧美之间的创业文化各不相同，欧洲慎于创业，而美国有着一种创业文化，因此反映在投资理念上也有区别。不过，目前进入中国的欧洲LP和VC/PE不断增多，这样的差异也在变化。

　　LP行业协会秘书长徐钢谈到欧美之间的差异时说：“欧美LP的战略和运作性都有很大的区别，欧洲的LP有很多是以金融机构的方式存在，比如大型银行等，所以他们决策的速度相对比较慢，而美国则不同，他们的LP几乎是大学基金、慈善基金、养老基金，他们对VC较为熟悉，决策相对较快，并且对风险的承受力相对较大。”

　　黄永忠则进一步指出：“欧洲LP显得相对比较保守的原因是很多LP都来自一些银行和保险公司，他们需要有一个稳定而又长期的收益，所以风险的控制显得尤为重要。而美国LP的资金主要是来自校园基金、慈善基金，相对比较激进。”

　　而根据记者观察，欧洲LP的迟来，一方面与欧洲市场本身的特点有关，另一方面则是因为中美在商业、资本市场方面的合作也更为频繁。众所周知，在私募股权投资方面，欧洲市场活跃的主要是PE和Buyout基金，偏向于中长线的投资，VC相较而言远不如美国活跃。而且，从高科技领域的交流与合作来看，跨太平洋的(中美)的这种技术、商业模式、人才方面的合作都更为通畅，中国与美国的资本市场联系也更为紧密，大批中国企业到纳斯达克或纽约证券交易所上市，来自美国的跨国企业在中国并购市场上也频繁出招儿。因此，对于美国VC来说，到中国市场不仅仅可以获益，而且也是他们支持旗下已投资公司的一种必然选择——在某些情况下，他们投资一个美国公司，甚至需要到中国来做尽职调查。但对于欧洲投资者而言，中国市场似乎很遥远，东欧和印度也许是更为优先的选择。而且欧洲的基金进入一个新的市场是非常谨慎的，他们可能也很想进入中国，但是对中国的了解也许还不是那么深入。

　　“欧美LP另一点显著的不同是，美国LP往往是跟随着他们的GP自然而然地进入中国，而欧洲LP在做投资决策时则显得更为独立。自2004年以来，美国主流VC陆续进入中国市场，包括Sequoia、KPCB、Accel、Mayfield等等。虽然他们进入的方式各有不同，但都在不同程度上和中国本土GP伙伴合作，并邀请他们的美国LP投资其中。通过这种方式，美国LP很自然地将其投资延伸到中国市场，有的时候甚至连市场考察和尽职调查这些程序都省去了。相比之下，欧洲LP就没这么省事，毕竟在中国市场上活跃的欧洲VC并不多。但有趣的是，很多欧洲LP因为投资在美国GP中，也同样跟随他们来到了中国。”陈友忠对本刊记者说。