FOF蓄水中国

　　中国有限合伙人协会(China Limited Partners Association，简称CLPA)秘书长徐钢，在接受本刊记者采访时表示：“海外LP在进入中国时大多采用投资FOF这种形式，通过FOF来回避投资中的风险。这种形式是资金链中的重要一环，投资圈中称之为‘守门人’，因为FOF基金更加了解所投资的市场，FOF基金已经成为目前中国私募股权的主流业态。”

　　据徐钢介绍，LP族群大概有五种形式：FOF、大学基金、家族基金、养老基金、企业基金等。随着各种基金的不断出现和壮大，投资者通过组合投资，可以更好地控制风险，取得稳定的收益。尤其是大的机构投资者需要更安全稳健的投资产品，于是FOF应运而生。FOF的投资对象为基金，仍然采用组合投资方式，通过二次组合投资，再一次分散风险，这样，FOF的投资风险比一般的基金要更低，这正符合机构投资者的投资要求。

　　FOF，有时也称作“母基金”，这种基金并不直接投资于企业或者证券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他基金股份而间接投资。西方发达国家的FOF比较多，如美国当前市场上有约100家基金公司设立了470多支FOF基金。FOF投资组合项目个体较少，但风险分散程度仍然较高。

　　据本刊记者调查，目前在中国已有10多家FOF基金开始设立代表处，摩根凯瑞资本、尚高资本、磐石基金、Capital Dynamics、Asia Alternatives……它们的名单还在不断地拉长。

　　FOF在20世纪90年代开始出现并随后得到迅猛发展。在1996年，全球只有10亿美元的FOF基金，而到2007年，FOF管理的资本数额接近6000亿美元，占全球私募股权资产总额的38%。在股权投资领域，FOF也是各类VC/PE基金的重要资金来源。如2007年欧洲PE基金新募资金中就有近20%来自于FOF，仅次于贡献27.1%资金的养老金机构。目前，欧美股权投资领域知名的FOF主要有Harbourvest、Pantheon、Adam Street、Partners Group、Horsley Bridge、Singular Guff、Grove Street Advisor等。这些FOF通过投资专注于中国大陆的VC/PE基金而日益为中国投资者熟知，如赛富、光速创投、DCM、金沙江创投等众多知名创投基金就有来自Horsley Bridge的投资。

　　据张震介绍：“我们的资金大都来自一些校园基金和其他大型基金会，实际上我们和VC/PE在某种程度上来说是一样的，企业家从VC/PE那里融资，VC/PE又到我们这里募集资金，我们又会到更大的投资机构那里募集资金，其管理资金的方式和VC/PE几乎是一样的，只是在管理费用和收益上有比较大的差距。”

　　FOF的管理费率比普通创业投资基金的管理费低，一般为1%以下，而普通VC/PE基金的管理费为2%。这是因为FOF规模一般较大，投资于创业投资基金，风险相对来说较少，收益也较少。而普通创业投资基金规模较小，风险较大，收益也较高。

　　而根据晨星数据统计，美国市场上有近九成FOF的投资范围不超过30支基金。虽然FOF组合中的投资个体不多但其组合风险却相对更加分散，这是因为组合中的投资个体本身已经是一个投资组合，大部分已经具备了一定的风险分散性，FOF的投资集合其实就是由一定份额比例的这些多样化投资样本组合而成的。

　　FOF通过募集各类投资者的资金、再投资到特定类型的股权投资基金中来分享投资收益，实际上起到了联结投资者和投资机构、消除信息不对称、降低风险的作用。投资者投资FOF，可以免去大量投资VC/PE基金的前期工作，并间接通过将资金分散到多个VC/PE基金来降低投资风险，对于一些机构投资者来说，还可以借助FOF的资源与优秀的VC/PE基金建立长期、良好的投资关系，因而FOF出现后便迅速获得了投资者的认同。如加州公务员退休计划(CalPERS)就与FOF管理机构GSA(Grove Street Advisors)建立了长期的投资和合作关系。GSA对投资者最有说服力的卖点就是它能帮助其LP与VC/PE机构逐步建立良好的关系。

　　“校园基金、慈善基金以及养老基金，他们管理的资金数额相当庞大，而作为这些资金的管理人根本没有那么多精力去具体投资一个项目或者是VC/PE，所以会把他们管理的资金投入到更加细分的FOF基金中，由这些了解全球各地市场的基金经理们帮助打理资金，达到分散投资、稳步收益的效果。”黄永忠说。