雅戈尔：隐形的翅膀(2)

　　一个实业家的困扰

　　制造很苦。

　　2007年6月，在李如成第一次面对《中国企业家》时，他就表现出对制造之路再往下怎么走的一种困惑：

　　“企业当然要健康发展，做一个百年老店，但实业环境好像有点儿问题，感觉不对劲。雅戈尔没有放弃主业，这么多年来，我们一直坚持把主业放在重要的位置。但是一个企业的发展要过程，比如说像美国，它有上百年的工业化，有上百年的商业社会规则，培养出企业家、经理人这方面的人才，企业可以做大，只要有一个领袖式的人物出来，马上把资源整合。但是，中国就不具备这个条件，有两个局限。

　　第一，中国的母语是中文，中国企业家很少研究国外的法律，研究国外的经营情况。其实，我们对世界市场很陌生。像我们这样的人，到外面去跟人家吃饭，还要带一个翻译，很少跟人家能够真正的交流沟通，所以，在和外界沟通这件事上，中国企业家和印度企业家不一样，印度可以多出一些优秀的企业。就算中国企业现在在海外有很多收购采购行为，都是国有企业在做，不是企业行为，是国家在管理企业。

　　另外，内部也存在这么一个状况，我们曾经做过调查，有30%多接受调查的人都想去当企业家。现在90%的大学生都想去从政，千军万马想去做公务员，没有一个人想去当工人，更没有人想去当农民。中国的基础已发生变化，都想去当官，都想去当企业家，这个社会已经出错了。企业内部也是这样的。从上到下很难整合，企业家都能像张瑞敏一样，像柳传志一样，像任正非一样，让员工都一心一意地跟着去走？不可能。中国稍微有点儿条件的人都可以自立门户。即使像柳传志，为什么要让联想分家？就是摆不平，这是中国特殊的文化。日本人就不一样，日本人认可了你就死脑筋跟着你走。香港的情况，很多老板用西方那套在做，他的总经理都是国外的人，文化已经不一样了。与他们相比，我们难度就很大。

　　中国13亿人口，这13亿人口不单是中国的市场，也是世界的市场。上次XX市市长和我说，当地弄了一条街开名品店，他说“街上一定要引进国外品牌。”国外的企业到中国来开一个商场，不允许中国企业进去，我们还可以接受；我们自己开的一条街，不通过价格去竞争，就是中国企业不能进去，这是没有道理的，我亏得起，就应该让我进去嘛!

　　上世纪80年代后期、90年代初我去考察墨西哥以后有一种感觉，好像墨西哥经济是殖民经济，不是主权国家。因为很多流通抓在美国人的手里，后来90年代中期我去了东南亚、泰国、印尼，我感觉他们的经济也有点儿半殖民的味道，控制在华人和日本人的手里，市场都是在日本人在管理。我担心中国也会出现这么一个状况。

　　这样的情况下，中国企业很难去整合国外的资源，也很难整合国内企业，也就是说中国企业很难做大。这里面有文化、企业家整体素质、国内市场的问题。

　　雅戈尔在这样一个背景下面如何做大？也许只有搬到香港去，搬到海外去，用国外的人才做。要求中国实业家用20年、30年的时间能够像跟人家工业化200年、300年的企业相比，有点儿为难中国企业家了，在这样的环境里面，有的人沉默了；有的人转移了，还有的人醉生梦死。能做到什么程度就做到什么程度，能享受人生就享受人生。这样，对中国企业很危险。雅戈尔说要做百年企业，提出这个口号实际上很难。

　　宁波商业银行和中信证券两案的投资成功深深刺激了李如成。前者的上市一把让雅戈尔进账近120亿元股权收入。“这是有些企业做一辈子都做不到的，”李如成进一步想，“原来投商业银行是被动投资，现在我为什么不主动拿这100亿去作战略投资者？100亿投到100家企业里，有60家成功的话，都可以变成1000亿。再让我自己去办一个最优秀的企业很难，但我可以去投!”

　　“现在不是我一个人在想，是所有企业家都在想这事儿。”李如成对《中国企业家》说，“可是都不想搞实业了，都想搞股权投资了，也有问题。”

　　富于争议的“第二波”

　　从2007年开始，自称比较封闭、喜欢隐居生活的李如成在全国各地游猎，展开雅戈尔的投资“第二波”。

　　“我现在就是一个项目经理。”2008年1月，他对《中国企业家》说。现在，雅戈尔的服装主业由李如成胞弟李如刚负责，李如刚也是雅戈尔的创业元老，房地产板块掌帅者为职业经理人蒋群，惟有投资业务李如成亲力亲为，搭档中有他的独生女儿。

　　浙江有一个企业家与各省官员之间的圆桌会议，李如成每年都收到请帖，几乎从来不去，2007年参加了。去四川，据杭州商界的某位人士说，李如说了句颇不像他风格的话，“我拿了100亿，专门到这里谈投资！”

　　据李如成于2007年10月27日在集团第三季度经济工作会议的讲话，雅戈尔投资将“重点投资资源型、创业型、产业带动型企业及拟上市公司，探索与金融合作的可能性，带动社会资金，逐步形成私募格局，争取打响中国PE品牌。”

　　在他的规划中，雅戈尔不会在风险投资方面涉猎太多，而是将绝大部分资本去做一些Pre-IPO项目。“很多不错的公司，比如一些科技型的企业，他们都是专注科研的，对资本市场不太了解。我们进去以后，把他们作股权的重组与改造，然后上市。”事实上，在资本市场高溢价的背景下，能够短期获利、风险较小的Pre-IPO领域已成为本土PE竞逐的热土。如果说10年前投资广博、宜科、宁波商业银行、中信证券的成功是无心与运气的成份居多，那么雅戈尔现在的投资思路跟市场上的其他PE力量相比，并看不出新意与独特个性。

　　但从雅戈尔(600177.SH)公告的投资清单来看(参见本页附表)，实际雅戈尔2007年投资的产业企业并不多，除了年底宣布收购跟主业相关的Smart和Xin Ma，雅戈尔惟一一笔产业投资是以3亿元投向主营业务产品为摩托车仪表、汽车仪表和纸产品的上市公司——黄山金马股份(000980.SZ)，大额投资仍流向曾获利最多的金融领域，其中以3亿元申购南方稳健成长基金，以1.8亿元投入浙商财产保险股份有限公司，最大手笔是在2007年11月以35.88亿元认购海通证券非公开增发的1亿股。李如成自言将集中火力做的Pre-IPO项目尚无公告(山西阳光和杭州创业软件公司因数额过小而没进入公告中)。而在雅戈尔曾证明自己具有盘活国有资产高超技巧的战场(如广博、宜科项目)，2008年机会已大为减少。

　　据李如成对《中国企业家》透露，雅戈尔在2007年年初变现的中信证券部分股权，最初目的是投资云南铜业，云铜答应给雅戈尔8000万股，但后来对方改变主意，雅戈尔的计划中断，“当时投了就不得了，至少能翻6倍。”李如成说。

　　海通证券是雅戈尔有史以来最大的一笔股权投资，也是业界对雅戈尔投资行动中最有争议的一起。中信证券分析师李鑫认为，“虽然海通证券目前市场价格44.79元，(雅戈尔认购的)增发发行价格较之是80.11%的折价，但由于增发股票锁定期为12个月，期间证券市场存在诸多不确定性，且海通证券目前已流通的股票占比仅为2.84%，12个月后面临较大流通压力。”

　　国信证券分析师方军平则对《中国企业家》说，证券行业是雅戈尔相对陌生的行业，“海通证券不是雅戈尔有能力可以控制的，因为证券公司的业绩，谁都说不好。没有理由让投资者相信雅戈尔有这方面的能力。”

　　“投资不是炒股票，不能说只看一年的，要看趋向。我就把它放在那儿，等待机会嘛。”李如成这样回答质疑，他认为投资海通的成本并不高。

　　“在我来看，雅戈尔会慢慢梳理和调整他的投资方向。”宁波民营企业商会秘书长黄江伟说，“企业都会经历这样一个过程，最先是逐利，什么赚钱什么来，最后他也会发现有所为有所不为，会把投资方向、从某种角度在一个大的方向上框定。”

　　面对《中国企业家》，李如成也说了类似的话。

　　黄江伟进一步分析，分析者单看数据看不懂、看不明白中国的好多现象，“李如成在投资上的判断一定是多维的，拍板时一定综合了多种因素，不会单凭数据来判断。你把雅戈尔曾经的机会放在金融学教授面前，他未必会操盘出一个现成的李如成。实践出真知。”

　　谦和的外表下，李如成有一个坚硬的内核，多年来实业的一帆风顺培养了他的自信，他的成功就是建立在数次逆风而行上。“他能很快建立对别人的信任，但要很长时间才会考虑听取别人的建议，在投资方面一直独立思考。”某家财务咨询机构负责人告诉《中国企业家》。

　　李如成还是想在投资方面搭建起一个精良团队，而不是靠他单独决断。他承认，整个2007年，他在寻找投资人才上花了很大精力。但他拒绝透露具体进展。

　　投资界很多人都愿以“观望”来表示他们对雅戈尔的态度，在预测它未来的投资业绩时出言谨慎。国信证券的方军平说：“雅戈尔做投资才多长时间呀？就跟一个婴儿刚出生的时候，你就说他将来能当皇帝，这太荒谬了。”

　　实业再发力

　　当雅戈尔在资本市场风头正劲时，相熟的金融业专家曾给李如成提过类似建议：放弃纺织、服装——遭到李如成拒绝。

　　“雅戈尔通过金融投资获利最多，但未来我倒认为他应该侧重产业投资。特别是产业和金融投资的组合。”世纪纵横管理咨询有限公司总裁阎同柱说，“实际上是一种类PE的方式，通过购并、整合、收购，提升价值。”

　　在上一轮多元化潮时，李如成就不曾放弃主业。1997年，是雅戈尔与同行的分野，大批纺织服装企业有感于主业利薄，又需要为手中的钱找出路，纷纷走上多元化，例如杉杉开始投资铜箔材料、热缩材料等高科技项目，李如成则不同，最初投资仍围绕主业，例如广博、宜科以及贸易公司，与纺织、服装厂都有业务往来，而投资商业银行和券商只是作为调节主业资金余缺。

　　黄江伟说，“如果雅戈尔愿意，它是最可能改变中国服装业格局的力量。李如成在服装行业浸泡了这么多年，他对里面的门门道道，跌宕起伏，看得太清楚了，现在又有强大的资本支撑。(整合海外资源)，非他属谁？”

　　当在投资上花费太多精力，收益已远远超过实业收益时，再回到辛辛苦苦的制造业需要勇气。李如成在2007年6月向《中国企业家》表露的对实业悲观的情绪无疑是真实的。在服装企业营销成本、物流成本越来越高、竞争加剧、利润趋薄的情况下，用老打法在服装业鏖战，雅戈尔的确很痛苦。该开的店开了，该推的品牌推了，该有的价位有了，但雅戈尔始终只是一个服装中档品牌，向上很难，想下走就得打价格仗。雅戈尔在前几年被迫搞“金色雅戈尔”、“绿色雅戈尔”，就是希望借此突围，但市场对这些概念认同度一般。

　　但是，业界与同行的新打法给了李如成冲击。

　　一个是PPG的崛起。2007年，宁波服装协会开会时，这三个字母频频出现在传统服装业大佬口中。过去宁波服装企业都讲网上销售的缺点，认为简直不可能，PPG出现后原来的反对者也动心准备开拓网上市场。但他们忽略了PPG的成功不仅是利用网络，而是做了减法，衬衣款式、色彩单一，男人比较“懒”，不太在意逛店的乐趣，价位又比较便宜。不过PPG毕竟提醒他们，纺织服装产业也可以“做轻”。雅戈尔以衬衫起家，苦心经营20多年，2006年衬衫的销售额才达到8.7亿，而PPG用了2年时间就做到10亿元(PPG预计的2007年销售额额)。

　　还有百丽。它从制造业脱胎换骨，十余年时间建立了近4000家零售店，通过产品设计、开发、生产、营销、推广、分销和零售的一体化业务模式，它可以最大程度控制供应链，毛利率高达63%。2007年5月在资本市场龙门一跃，市值超过国美。

　　“这对整个宁波是一场头脑风暴。原来认为好像实业到头了，但红海里面有蓝海，发现其实空间还很大。”黄江伟说。最近宁波服装协会开论坛，“宁波帮”开始反思，从生产到店面，重复建设很严重，有的企业提议大家淡旺季不太一样，款式和定位又不尽相同，是否可以互补？像雅戈尔的旗舰店单上雅戈尔的品牌，消费者选择面比较窄，能否走品牌联合的路？宁波从历史的角度都是以男装为主，女装以前很少做或者基本不做。能否覆盖的人群更广泛一点？自建品牌是一个方面，能否直接并购和整合其他的国外品牌？

　　上一轮服装业变局，雅戈尔逆势而上，打通从棉花到店面的产业链，为服装业发展找到了支撑点，赢了竞赛。

　　收购Xin Ma和SMART，是雅戈尔面对这一轮实业竞争的破题。李如成对海外并购一直心存疑虑，终于迈出这一步。除买得便宜外，另一方面原因不为人知，他更看好的是Xin Ma总裁徐静波为首的团队。

　　徐静波，年近花甲，身材修长，风度优雅，上个世纪70年代即进入服装行业，是香港服装业的传奇人物，1995年时心灰意懒准备退休，之后在Kellwood盛邀下二次出山，他身边的团队没有一个人与他合作时间在10年以下。2004年徐再次萌生退意，这成为Kellwood寻找买家的重要原因，而李如成收购的条件之一是徐静波短期内不要归隐。据参与交易者向本刊透露，李如成曾对徐说：“你不做，再便宜我也不要。”权衡再三，徐留了下来。

　　“内地服装企业情况从1979年我一直看到现在，有钱的企业家他们苦的时候我也看见过。李如成和很多人不一样，他从头至尾，真的是实实在在地做。”徐静波说。

　　李如成曾告诉徐静波自己现在有三块事业，服装有2万多员工，赚钱赚的最少。还有500多名员工做投资、买楼置业，比服装赚钱轻松。而赚钱最多的投资只有二三十个人在忙，“只看钱的话，我何必要跟你搞这个事情呢？”说这话时，李把声音提得很高。

　　“第一平台基础产业要把它做强；第二平台房地产要把它做大；第三股权投资，我们会比较慎重的把它形成一个产业来做。”李如成平静地说，“不是主业不好做了，是我们经营者的思路跟不上社会发展，人家看我们中国到处是机会，都是宝藏。目前存在产业趋同，人才瓶颈等制约，以后会有更大空间。”

　　这和他在资本市场最疯狂时期的表态已有所不同。