作者：Thom Calandra【CBS.MW旧金山8日讯】不少分析师在仔细研究10月至11月之间的反弹后得出结论：未来数月内股指将再次跌至谷底。

　　康乃狄克州Foreign Exchange Analytics的分析师索林(David Solin)说，“首先必须声明，我可没有甚么水晶球，因此我倾向考察高风险之所在。很多人的期望建立在盈馀将快速成长的基础上，但即便科技股也被大大高估，本益比完全超出的正常的水平。”

　　标普500成份股的平均本益比为26，那指100成份股的本益比更高达60，有的还不止。“本益比愈来愈高，当然，我们希望看到利润也同比成长，但事实上许多公司，如思科(Cisco)(CSCO)，的销售持平甚至下滑。这其中隐藏着巨大的风险。”

　　索林预计，那指在今后7个月内将跌至9月份的低点1,387点以下，甚至1,315点也有可能。该指数目前为1,846点，此前曾出现为期四周左右的反弹，大量投资者因此被吸引进来，他们中许多人在最近为期19个月的大熊市中遭受了50%甚至更大的损失。

　　索林及其它分析师指出，其实这次反弹中的赢家很少，过去3个月内上扬40%或更多、且市值在2亿5000万美元以上的公司只有39家。

　　调查公司Lipper Inc.指出，今年93%的国内股票基金出现亏损，进一步表明这是美国投资者十多年来损失最惨重的一年。

　　索林说，“我很怀疑过去几个月内有大量新的资金流入。”

　　事实上，几乎没有证据表明股票基金资金外流的情况有所缓和，即使911之后的反弹期间也不例外。康乃狄克州Aquila Advisors Inc.的维拉诺(Tim Villano)说，“过去10周中有9周投资者都在从股票基金中抽走资金，”而且这个数量在本月会增加，由於财政部决定停止发行新的30年期国债，债券价格高涨，促使投资者将资金转向债券基金。

　　维拉诺通常考察成交量图表以及买权-卖权比率等投资者情绪指标。此外，他也很关注CBOE市场波动指数(CBOE Market Volatility Index)(VIX)。

　　他说，“911之后，市场有一周左右被恐慌的气氛所包围，但仅仅一周的悲观情绪不足以使这个大熊市触底，不足以使新的牛市降生。CBOE市场波动指数本周跌至30以下，为9月5日以来的首次，表明投资者正在吃『止痛片』，沈醉於股价上升带来的短暂快乐之中。”

　　纽约AQR Capital的阿斯尼斯(Cliff Asness)说，“有一个肯定的迹象可以证明我们仍然处於泡沫之中：每次反弹都无一例外地带有赌博的色彩，人们是在买彩票，而不是在投资。这太可怕了。”

　　为了更好地说明问题，阿斯尼斯透过一个典型的假象投资组合来考察24个月来市场的敏感性。这个投资组合买进那些华尔街预计5年成长率最高的股票，相反抛出那些5年成长率最低的股票。这个投资组合应该像避险基金一样，具有市场中性的特徵。

　　按道理，这个投资组合中涨幅最大的应该是预期成长率非常高的公司。这次反弹中涨幅最大的公司包括Brocade Communications(BRCD)、Juniper Networks(JNPR)思科和升阳(Sun Microsystems)(SUNW)。

　　不幸的是，“这些公司都是出奇昂贵的股票，并且有证据表明华尔街对这些公司成长率的预计总是与事实不符，”阿斯尼斯说。

　　这个典型投资组合的beta系数设计为零。本质上说，beta系数为零意味着这个投资组合的报酬率与市场的涨跌没有太大关系。然而恰恰相反，过去两年中该投资组合的beta系数高达0.5，这也是目前该系数的水平。“由此看来，过去两年中每次反弹都属於反常的、不理智的，都是受成长型科技股的推动；而每次达到平衡的原因刚好相反。”

　　正如有些技术分析师指出的，熊市中的反弹有时能延续数周甚至数月之久。维拉诺说，“至今为止，这次反弹没有任何特殊的地方。”

　　他接着说，不妨回顾一下历史，“大规模的长期牛市不是说来就来的。1920至1929年、1942年至1966年以及1982年至2000年都称得上是大牛市。最近这个牛市才刚刚结束，还没喘购气呢。”

　　他的观点是：爬得愈高，摔得愈狠。这些一飞冲天股票迟早要跌落至911后的低谷，但首先孤注一掷的投资者必须抛弃这种玩彩票的态度。

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