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农发行新债中标利率约为2.6％~2.65％中信证券杨辉
近期债券发行密度非常高，发行规模也达到了上千亿，但是对二级市场没有带来任何影响，表明目前市场资金面非常之宽裕。另外，上周保监会新的《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》出台，进一步明确了保险公司投资的范围和投资规模。新的办法对于企业债构成了直接的利好，同时对国债利率也形成了有效的支撑。
从货币政策角度来看，吴晓灵副行长最近的讲话再度明确了未来货币政策将保持稳定，”宽货币”的格局仍不会有所改变，而且央行不会主动引导利率，利率变动取决于市场环境。这就意味着未来在没有重大因素例如季节性流动性要求、恢复新股发行等影响下，未来短期利率依然将保持在低位。因此我们判断，未来一级市场的资金供给将持续宽裕，一级市场新券发行供不应求的状况短期内将继续维持。
本期农发行新债为7年期固定利率投资人选择权债券，投资人在第4年末可选择回售，所以它可以看作是附选择权的4年期债券，由于选择权的价值相对来说比较小(根据我们的估计，假设债券价格年波动率为5％时，该选择权的价值为20bp左右；假设债券价格年波动率为2％时，该选择权的价值为2bp左右)，所以我们在估值时可假设该选择权的价值为5－10bp左右。
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