|
编者按:本周五，农发行将发行第11期金融债。本期债券为7年期固定利率投资人选择权债券(第4年末投资人可选择回售)，投资人更多地将其看作是附选择权的4年期债券。鉴于目前市场长债的风险已经较大，而短期利率也已经见底，4年期左右的中期债由于和短期债还存在着较大的利差，投资价值较为明显，估计银行等资金富余机构会加剧对本期债券的追逐。现特邀请两位长期从事债券定价的业内人士对该券做定价分析，以求对投资者决策有所裨益。
基本面和资金面均支撑债市
农发行新债利率预计2.53％～2.63％民生银行 贾鹏
近期基本面较为平稳，资金的宽松状况对债市依旧形成良好的支撑，银行等机构增加了对中期债的需求，第11期农发行金融债发行利率存在再度走低可能。
从本期债券发行的环境来看，近期市场较为平静。7月份CPI同比增长1.8％，终止了近几个月连续下滑的趋势，市场通过近一周的下跌消化了这一预期之外的利空因素。而剔除季节及洪水等因素造成的蔬菜等农副产品价格大幅上涨，国际原油价格持续攀升的影响将在今后一段时间逐渐显现，成为下半年影响CPI的重要因素。本周国际油价在一片看多声中冲上70美元大关，而随着秋冬季节的临近北半球取暖油的需求将推动油价继续上扬。在这种情况下国家发改委极有可能在9月份提高成品油价格，而这将为交通航运的行业提价提供理由，从而使目前一直受到控制的公用事业价格调整难以避免。这些都增加了CPI走势的不确定性，但具体对8月份的影响不大，其数据仍应维持在低位。9月份开始有可能小幅爬升，但全年仍应控制在3％左右的计划范围。由于人民币升值及贸易摩擦的对出口的负面影响，当局可能更担忧的是宏观经济趋于“滞”而不是“胀”，这样出现紧缩性货币措施的可能性极小。虽然基本面较7月份出现了一些微妙变化，但总体上对中期债券影响中性。
资金方面仍维持宽松。7月初国有商业银行停止逆回购报价，7天回购利率一路上扬，从1.08％升至1.29％附近，随后缓缓回落，本周已跌至1.22％，而一些国有商业银行也开始偶尔在市场上进行逆回购公开报价，说明市场主要资金融出方对目前的利率水平也予以认可。考虑到农发行增加600亿元发行量以及剩余约1000亿元的短期融资券，债券供给量将从早先每月1500亿元提高到将近2000亿元，但由于计提坏账准备等因素影响商业银行成本收益核算，年内信贷规模不会有显著增长。而央行为促进商业银行增加放贷，一直在努力营造宽松的货币环境，近期明显降低了公开市场货币回笼的力度，大多数商业银行将继续保持较高的超额备付水平，这将使债券市场收益率水平难以大幅走高。
本期7年期债券实际上可以近似看作一只期限4年的固定利率金融债券，同时附带一个第4年末以面值价格买进期限3年票面利率相同债券的投资者选择权。由于按“骑乘操作策略”分析，3至4年期处于收益率曲线从陡峭向平滑过渡的区段，同时3年期央行票据停发后市场供给出现较大缺口，近期市场投资机构对此类债券需求较为强烈，而本次农发债发行量只有100亿元。两周前浦发银行发行了3年期的一般性金融债券，尽管相对于政策性银行债券要占用20％的风险权重，但发行利率仍只有2.59％。
目前二级市场上4年左右的金融债券以04国开14为代表收益率在2.67％左右。由于预测4年后的3年期债券收益率存在很大不确定性，因此第4年末选择权的价值不应太高，否则不如直接买进5至7年的固定利率债券，初步预计该选择权价值大约相当2至5个BP，同时考虑到0.15％发行手续费相当于3－4个BP的因素，预计本期农发债中标利率中位值为2.58％，区间为2.53％～2.63％。
[1] [2] [下一页]
新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
| 
