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□中信证券(资讯 行情 论坛) 张国强
近期到期的央行票据量较高，因此市场普遍预期公开市场可能维持较高的发行力度，但央行净回笼资金的力度明显低于市场预期。这种情况导致市场资金面异常宽裕，银行间7天回购利率已经下降到1.10%左右的新低，持续逼近0.99%的超额存款准备金利率的下限。同时，本周1年期央票招标利率大幅下挫16bp，创下1.84%的收益率新低。本周央行已经连续2周
停止发行3年期长期票据，同时把正回购延长到28天，这种变化值得关注。
同期限品种收益率对照表
从表1可以看出，本期债券最具相似性的是现券010405。二者期限基本一样，且同为跨市场贴现债券，因此010405的收益率对本期债券极具参考意义。但需要注意这样一个问题，即交易所182天回购利率为1.90%附近，较010405收益率高37bp左右。这种情况与010502发行时182天回购与1年期国债的利差有所扩大。此外，我们也注意到1年期央行票据与1年期国债的利差关系也较为稳定，近期围绕20bp利差波动。由此可见，以目前的短期品种利差分析较为合理。本期债券是两年来首次采用美式招标，但作为短期品种，美式招标对本期债券的最终中标价格影响相对有限。
1年期央行票据与同期限国债利差图
由于后缴款和手续费的因素，本期债券名义收益率和实际收益率相差约7.5bp，而部分机构在投标中对此有一定忽略，可能导致本期债券的实际收益率上升。综上所述，本期债券预计全场加权平均中标价格为98.46-98.56元，对应的参考收益率为1.482-1.586%区间，考虑后缴款和手续费因素后的实际收益率约为1.534-1.638%。本期品种主要作为现金管理工具，考虑到其实际收益率可能高于010405等二级市场品种，建议持有010405或者010502等短期国债的投资者可以考虑进行换券，以提高持有期收益率。
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