国债短线震荡整理强势格局确立 上扬空间仍存

　　在升息预期渐行渐远、市场机构普遍比较谨慎看待后市的环境下,交易所国债指数(资讯 行情 论坛)却从9月14日以来一路攀升,从94.15点上涨到10月18日的95.91点。从交易所国债指数日K线走势来看,目前已成功站在年线以上,多条均线出现金叉走势,周K线也冲高至月线以上,交易所国债短线强势格局确立。

　　利多效用充分释放

　　造成债券市场短线活跃的原因,最根本的应该是得益于政策面的暖风,在种种利好的作用下,受紧缩货币政策预期压制已久的债市反弹一触即发。

　　从资金面影响因素分析,今年前三季度人民币贷款按可比口径比去年同期少增6697亿元,距离本年度2.7万亿元新增贷款的任务还很远。这样,按照年初人民银行调控的计划,10至12月货币供应量增速将维持在平均16.72%左右的水平,贷款增速将维持在平均16.29%左右。预计银根较前期趋于放松,货币政策紧缩力度的减弱有利于债市资金面的宽松和中观面的转好。资金面的宽裕带来银行间债券市场回购利率的低位运行,也使得现券收益率和资金成本出现明显的套利空间,吸引资金涌入推高短线债券行情。

　　另外货币市场基金等机构的设立,带动了市场中短期债券的需求；从债券供给因素分析今年新债的发行也考虑到利率上升周期的影响,发行期限趋短,且增大了跨市场国债的发行数量,这样就减少了二级市场现券的压力,提高了现券的流动性,有利于债券上涨行情的展开。

　　四季度市场热点

　　昨天发行5年期固定利率债券,发行收益率明显低于二级市场的水平,仅为4.3%。该券追加也表现比较积极,高于近期跨市场国债追加发行量。招标结果出来后立即带动跨市场中期国债010403和010404以及短债010405的加速上涨。

　　从四季度国债发行计划来看,每月一期跨市场国债,节奏较为紧密。参照以往跨市场国债发行情况,新债发行前后会带动二级市场相似期限品种债券的活跃,且跨市场品种本身流动性和交易量都好于其他债券,四期跨市场国债发行量总共1200亿元,市场可以容纳。而通常采取的混合式招标方式有利于发行利率的稳定,预计发行利率不会大幅波动,四季度跨市场国债仍有波段上涨的行情。

　　目前剩余1.658年的010405的收益率在3.09%左右,剩余4.5年的010403收益率在4.3141%左右,剩余6.6年的010404收益率在4.607%左右,对比其收益率和剩余期限,可以看出010405和010403相差了122个基点,010404和010403仅相差了31个基点,010403的短线投资价值优于其他。近期5年以内债券收益率特别是收益率曲线前端快速下移,010403自9月14日以来收益率下降了24个基点,010405收益率下降了20个基点,010404收益率下降了21个基点,随着近期获利盘的累积,预计短线有一定的调整压力。

　　从公开市场操作分析,预期四季度公开市场操作对冲外汇占款的压力仍较大,央行票据的发行量必然增多。央行票据供给量的增大有利于丰富短债品种和促进短债交易的活跃,同时也将带动银行间债券市场中短期国债和金融债交易的活跃。近期1年期央行票据发行收益率从最高点3.5732%下跌到节前的3.4982%,再到上周的3.47%左右,二级市场央行票据收益率也随之下降；3个月央行票据发行量的增加使其收益率面临上涨的压力,其投机空间也必然随之缩小。随着央行票据发行量的增加,后市公开市场操作的压力会增大,公开市场业务内涵的创新也会接踵而来。

　　综上所述,在政策面转暖、资金面宽松的背景下,四季度债市将迎来了又一轮做多的行情,现券经过短线调整后收益率有继续走低的要求,市场热点将围绕5年以内国债、金融债、央行票据和跨市场国债展开,建议对其进行关注。但同时由于债市受制于利率处于上升周期、石油价格上涨将推动的居民物价指数的上涨、现券收益率下移空间和持续的时间不确定等因素的影响,不确定风险仍然存在,建议在波段操作中控制风险。

　　(上海证券报 南京商行 黄艳红)