奥运：中国经济的一道波澜

　　奥运：中国经济的一道波澜

　　本刊记者 杨政文

　　澳大利亚悉尼、西班牙巴塞罗那、加拿大蒙特利尔奥运会后，几个国家的经济均出现下滑态势。中国的独特性，能否使之避免“后奥运经济下滑”这一现象重演？美国格林证券执行董事兼首席经济学家孙飞博士认为：“奥运会不会对中国产生决定性影响。如果将奥运会对这些国家的经济影响比喻成巨浪，对中国来说，就只是一道波澜。”

　　几乎所有举办奥运会的国家，在奥运会前，基础投资都会大幅增加，从而对经济发展产生刺激作用。而在奥运会后，这一因素就会消失，从而造成经济萧条。这似乎成为一个定律。 但并非尽然。有一种看法是，后奥运经济如何走向，还应区分国家经济体的大小和发展阶段。美国格林证券执行董事兼首席经济学家孙飞博士认为，对一些小国来说，人口和GDP总量都不高，奥运对其旅游、酒店等产业拉动很大。奥运会对中国的GDP，也能产生一定的推动作用，一般估计贡献率在1%左右。而且，由于具备举办城市的独特优势，奥运会对北京的贡献相对还要大一些。

　　据孙飞测算，从基点算起，北京部分地区的房价已经上涨10倍，对旅游及消费的带动作用也不可小视，估计对北京的贡献在3个百分点左右。北京是奥运会最直接受益的城市。

　　“拐点”难拐

　　对中国而言，奥运结束后，是否就意味着中国经济一定会出现拐点？中国政府和学者普遍不认同此观点。

　　在奥运会历史上，惟美国亚特兰大奥运后经济没有下滑。据孙飞分析，这是因为美国本身经济总量巨大，也是全球资金进入最多的国家，是全世界的钱都在帮助美国发展经济。就是说，奥运会无论是在中国还是在美国举办，都不会对其产生决定性影响。而像西班牙和加拿大这样的国家，影响可能就不一般。

　　“如果将奥运会对这些国家的经济影响比喻成巨浪，对中国来说，就只是一道波澜。”孙飞说。

　　首先，中国经济基数很大，现在位居全球第四。奥运会对中国经济有一定的影响，但不是决定因素。中国经济增长的决定性在于，其自身就是一个巨大市场，13亿人口的衣食住行是最强大的拉动力，这是任何一个其他国家所不能比拟的。

　　孙飞开玩笑说，当时，毛主席的人口政策是错的，但如此庞大的人口，却造就了一个庞大的市场。

　　其次，中国经济已经进入快速上升通道。改革开放30年来，中国一直保持较高的经济增速。特别是最近6年，连续保持两位数的高速增长。去年为11.2%，今年虽然提出8%的目标，CPI指数4.8%，但孙飞认为，真实的增长水平仍将达到9%-10%。

　　奥运之年，从近期中国内外经济表现分析，仍面临三重不利因素。一是目前释放动能极大的次债危机，已导致美国产生经济衰退的压力，世界经济出现放缓趋向；二是冰冻雪灾造成损失及重建工作；三是人民币升值对出口产生巨大影响，很多中小型出口企业被迫关闭。

　　不过，孙飞觉得有利因素与不利因素并存，关键是孰强孰弱。他分析了奥运带来的几个有利因素，比如对奥运场馆的投资，通过几年的建设已经分摊，今年将正式竣工。一些辅助性基础设施，比如北京地铁十号线正加紧建设等。

　　近期，次债危机造成世界经济放缓，但孙飞表示，中国还是一个外汇管制国家，可以做到独善其身。人民币对美元升值导致对美国出口减少，不过，也可以通过针对诸如欧洲和日本等替代市场增加相抵补。这样，中国出口的增幅可能会减少，但绝对数仍会保持一个庞大的规模。

　　中国宏观调控有四大目标：经济增长、促进就业、物价稳定和国际收支平衡。过去，中国保持了高增长、低通胀水平，这是一种较好的发展态势。孙飞认为：“如果增长率低于5%，将会由于大量失业而带来社会问题。”

　　他解释说，中国经济的绝对量和人口基数，不允许增长率低于这个水平。即便保持5%的水平，失业问题已经较为显著，保持8%相对健康一些。不过，如果增长率高于10%，又会出现过热的苗头。

　　非奥运热点不乏

　　孙飞提供的数据显示，对一个小国来说，奥运会对经济的贡献率可能达到2%-3%甚至更高，奥运行情一旦结束，经济萎缩就会表现得比较明显。“不过今年，中国除了奥运会外，还有其他不少热点。比如西部大开发、东北振兴、滨海新区建设、成渝新区和长株潭新区等区域开发。此外，2012年亚运会在广州举办，2010世博会在上海举办。”

　　令孙飞较为担心的是北京，认为奥运会对这个城市的经济刺激最大最直接，北京现在需要考虑下一个经济热点在哪。北京在中国政治经济方面的地位特殊，但奥运会对其经济增长贡献太大，如果一下降低三到五个百分点，问题就比较突出了。

　　加上全部流动人口，北京有2000多万人口，再加上奥运会因素，2008年，北京的全年经济增长水平肯定比去年要高一些。近年来，这个增长水平一直维持在高位，除了其自身的独特优势外，与基础设施投入也有很大关联，比如地铁和奥运场馆，都是数百亿甚至上千亿元的巨额投资。

　　不过，从官方发布的信息来看，奥运会结束后，北京增长的源动力还没提出。孙飞认为北京并不乏题材，可以考虑新机场建设，从通州到石景山一线的南部新城建设等。“这些都可能继奥运后，成为北京新的增长动力。”

　　热钱看好长线

　　海外热钱会否利用奥运契机冲击中国？已有不少学者为此表示担心，这也引起政府部门注意。广东省社会科学院产业经济研究所《境外热钱在国内非正常流动调查报告》显示，境外热钱主要的投资方向，是房地产等高利润增长行业，奥运会后将是热钱出逃的最佳时期。显然，这些热钱一旦投机得手，将为一些行业带来致命的重创。

　　2008年3月，全国政协委员、国家统计局原局长李德水在“两会”上表示，目前进入中国的热钱存量，约有5000亿美元，必须有效阻挡新的热钱流入。他建议，决不能允许国际短期资本，尤其是一年期以内的资金，想来就来，想走就走。

　　中国仍然是外汇管制国家，如果按照外汇管制对资本形成的结果分析，海外因奥运因素投资在中国的资本，要么是形成固定资产，要么因资本性项目限制无法立即撤出。

　　“所以，进入中国的中长期资本较多，短期较少。即便是一些炒作的热钱，可能在短期内造成资本流动加快，但对中国经济的影响仍然不大。这和东南亚金融危机时炒作资金迅速撤离是不一样的。”孙飞对国际热钱冲击中国搞垮经济的说法不以为然。

　　热钱流入中国市场，主要表现在股市和楼市上，孙飞认为这两个市场与奥运只有间接关系，但不是直接关联。奥运会会对股市中的奥运板块影响很大，对楼市也仅局限于北京，甚至可能只对奥运村附近的楼市产生巨大影响。

　　资本的本质是逐利，国际热钱涌入中国，主要基于三个原因。

　　一是人民币持续升值压力很大，汇改以来，人民币升幅已经达到15%左右，仅今年最初的两三个月就达到5%。孙飞从目前的升值速度分析，今年实现10%的升幅没有太大问题。对海外资金而言，每年坐享10%的收益在国际上是罕见的。

　　二是经济持续高速增长。中国经济平均增长水平已经达到10%，这也是国外热钱看好中国经济态势的一项重要基本面因素。“从行业来看，国外资金流入房地产，是因为这个行业存在暴利，吸引了国际热钱追逐超额利润。”孙飞补充说。

　　热钱进入股市，也是看到中国基本面向好，中国对外开放步伐越来越快。最重要的是，中国股市正进入股改攻坚阶段，制度性缺陷有望解决。所以，孙飞分析，热钱看好中国存在长线因素，奥运对股市的影响有限，其不大可能利用奥运短期炒作就迅速撤离。

　　“在股权分置改革没有完成前，制度性缺陷未能消除，大量非流通股不能上市流通，国际热钱的获利空间不大。股改后，中国股市将进入全流通时代，成为经济晴雨表，在这样的大势背景下，中国股市会长期看好，股市崩盘论站不住脚。除非中国经济增长出现拐点，股市才会在行情上表现出来。”

　　股市不会因奥运崩盘

　　目前，中国股市出现震荡，市场经过前一段时间的炒作，已经获利丰厚。但孙飞认为：“一段时间以来，市场确实有传言，说奥运会后中国股市将崩盘。这种传言不大可靠，除非中国经济发生崩盘。”

　　中国政府对股市是呵护有加，如暂停港股直通车，因为如果开通港股直通车，就相当于开放资本项下可自由兑换，对中国经济的影响太大。在这种背景下，股市相对能做到独善其身，受国际因素的影响不大。

　　去年7月，中国证监会主席尚福林总结目前股市的特征，是新兴加转轨。孙飞指出，新兴股市的特征是指数增长迅速，调整原因是市盈率过高。他乐观地认为，市场上升动力还是比较明显。

　　从资金供给面和需求面看，“大小非”解禁和再融资，的确对市场造成很大的压力。去年，中国股市疯涨的时候供给面不足，于是增加供给；现在，扩容太快又造成资金不足。据估算，2008年，中国A股市场3月份解禁总市值达到4006亿元，全年将有3万亿元市值解禁股流向市场，规模占流通市值的1/3。

　　对于奥运临近，股市表现如此不佳，孙飞从市场和监管两个层面进行了分析。市场方面，投资者反应较大，导致近期股价下跌，而监管方面已经表示要控制发行节奏。

　　近年来，中国经济存在一个悖论，一方面是流动性过剩，一方面是企业缺乏资本投入，这是结构性矛盾。“其实，中国可以流入股市的资金很多，资金面不成问题。”孙飞说。

　　中国资本市场仍有待于发展壮大，否则，中国经济将面临极大的系统性风险，“那就是间接融资比例过大，直接融资相对不足，比例不大于10%。股票市场、信托市场、债券市场都有待于壮大。”他对此表现出一定程度的担忧。

　　居民储蓄转化为直接投资有两个途径，一是信托市场，二是证券市场，包括股市和债市。如果直接融资不发育，间接融资比例过大，对银行和企业都可能造成巨大风险，一旦资金链断裂，后果难以预料。

　　“如果中国出现房地产泡沫，首先出问题的是银行。所以，现在应该大力发展股票市场，将居民手里的钱转换成直接投资。从体制上分析，中国应该加快金融体制改革，建立资本化、国际化、多元化金融和融资体系。”孙飞建议。

　　市场向好可期

　　2002年，中国股市因非流通股解禁造成其后长达数年的大熊市。奥运之年，中国股市会不会重蹈覆辙？孙飞不认可市场会持续无理性地暴跌，因为这一轮调整后，很多投资品种都具备了投资价值。

　　他回忆说，2002年，当时上市公司内部控制非常严格，业绩再好也不会给股民发红利，那是地道的圈钱行为。随着股权分置改革的深入推进，这种格局正在被打破。

　　“我记得2003年，成思危发了一篇文章，认为当时股市的主要问题是上市公司质量问题。我不同意成老的观点。当时的核心问题是制度，而不是上市公司质量。在一个制度不健全的市场，上市公司质量再好也没有意义，只能是一个圈钱的市场。”

　　按照政府预期，股权分置改革完成后，市场转型为自由竞争、自由流通的市场，并购重组也将交由市场决定。至于股市信心，孙飞仍然坚持从市场和监管两个层面看问题。“从市场面来看，中国目前已经出现流动性过剩的局面，资金较为充裕。因此，现在的股市与前一轮熊市不可同日而语。”

　　2007年10月16日，市场在新上市第一权重股中国石油带领下，走入调整行情。12月19日，市场展开反弹，不过好景不长，仅维持一个月，中国平安计划再融资1600亿元的消息出笼，浦发银行计划再融资400亿元的消息接踵而至。再融资成为导引暴跌的“罪魁祸首”，股指从5522点一路下滑，不断调至新低，到今年3月19日已滑落至3516点。

　　针对市场的暴跌行情，2月25日，证监会新闻发言人表态，上市公司再融资是资本市场的重要功能，是市场实现资源优化配置的重要方式之一，但绝不应是恶意“圈钱”行为。证监会发审委委员吴晓求建议，在“大小非”解禁不可避免的前提下，要想办法控制这类存量供给的增速，特别是解禁的国家股减持，要尽可能严格控制。同时，要减缓增量供给，适当放慢IPO节奏，严格控制再融资速度，给市场以明确信号。

　　孙飞期待：“管理层应该在资金供给上有所放松，在新股发行、再融资等问题上控制住节奏和时机，以减轻市场的心理压力。”

　　人民币升值有望持续

　　奥运会后，一些主办国的货币通常会出现贬值。加拿大(1976年)、美国(1984年)、西班牙(1992年)三国的货币，在奥运会后两年之内都是大幅贬值。2000年悉尼奥运会后，澳元在第二年出现小幅贬值。

　　至于人民币升值速度在奥运会后会否减缓，孙飞认为，关键要看人民币的实际购买力和升值速度。事实上，国际上不同国家和机构的评估标准不大一样。“假如我们将标准定在6∶1，那么升值目标就要达到这个水平。如果奥运会前升值速度太快，之后有所减缓或者趋稳也是正常的。”

　　对一个受奥运会影响巨大的经济体来说，会后经济下滑，说明货币坚挺的程度受到削弱，货币国际比价也会因此受到影响。孙飞的判断是，目前，人民币处于升值通道，还未涨到位，奥运会后出现贬值的可能性不大。

　　奥运会对人民币升值也只有间接影响，没有直接关系，关键要看何时与美元达到平衡。”孙飞很肯定地表示。