美股评论：美股迈向失望十年

　　导读：投资通讯专家、MarketWatch专栏作家赫伯特(Mark Hulbert)撰文指出，各种不同估值指标都显示美股高估严重，这虽然未必意味着熊市很快就会到来，但是却很可能意味着未来相当时间内，美股的表现都将大大不及历史平均水平。

　　以下即赫伯特的评论文章全文：

　　美股高估了，而且这种状况已经存在相当时间了——这话可不是我说的，而是六个权威的估值指标告诉我的。

　　尽管这不见得就意味着市场明天就会变成熊市，但是正如耶鲁大学经济学教授、诺贝尔奖得主席勒(Robert Shiller)所指出的，这确实意味着美国股市未来十年的投资回报率很可能会明显低于平均水平。

　　投资者千万不能想当然地以为那些过去五年帮助过自己的因素会永远存在，永远发挥作用。

　　想要确定当前股市的估值到底如何，方法之一就是将其与历史上的牛市顶点相比较。根据量化研究公司Davis Research的统计，1900年至今，我们总计经历过35次牛市。

　　就今天的股市而言，六大估值指标当中有五个都已经超越了历史上82%到89%的牛市最高点。

　　——席勒大力推广的周期调整市盈率目前为26.0，超过过去86%的牛市高点。

　　——股息收益率是一个反向指标，收益率越低，意味着估值越高，目前为2.0%，低于过去86%的牛市高点。

　　——以企业市值比销售额计算出的市销率目前为1.7，超过过去89%的牛市高点。

　　——以企业市值对资产净值计算出的股价净值比目前为2.6，超过过去82%的牛市高点。

　　——以企业市值对资产重置价值计算出的Q比率目前为1.1，超过过去89%的牛市高点。

　　这些指标对股价的评估是从各种不同的角度出发的，但是达成的结论却高度一致，这一点本身就很有说服力。

　　至于第六个指标，即基于未来十二个月盈利预期的传统市盈率，相对而言已经是最乐观的一个，但即便如此，目前的18.9的水平也超过过去69%的牛市高点。

　　席勒强调，历史数据显示，在预测股市未来行情时，他的周期调整市盈率要明显优于传统市盈率。

　　一些投资者选择了忽视这些不同指标所发出的警告信号，原因是，事实上这些警告已经持续存在了一段时间，但是市场还在一路走高。

　　可是，席勒解释说，周期调整市盈率去年就已经明显高于历史长期水平，但股市依然有所斩获，这其实并没有什么值得惊奇的，因为他的研究早就发现，周期调整市盈率在短期预测——比如一年——方面的能力原本就不怎么样，相反，在预测十年回报率时，表现就要好得多。

　　他回忆道，1996年12月，他就在与当时的联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)的谈话中发出著名的“非理性繁荣”警告，但是市场在接下来的三年多时间中持续强势上涨……当然，2000年之后，严酷的熊市还是开始了。

　　波士顿资产管理公司GMO旗下资产达到1190亿美元，该公司资产配置团队负责人之一英克尔(Ben Inker)则将市场比作了风暴中的一片叶子。

　　“这片叶子一分钟之后，甚至一小时之后会在哪里，你根本不可能预测得到。”他解释说，“但是，到最后，万有引力总会成为赢家，叶子总会落到地面上。”

　　那么，前述这一切对投资者到底有着怎样的意义呢？简而言之：在未来相当长的时间当中，最好都别指望股市的年平均回报率能够达到10%左右的历史长期水平，至于近五年的20%以上，更是想都不要想。

　　加州资产管理公司Research Affiliates为1780亿美元资产提供投资策略，公司董事长阿诺特(Rob Arnott)表示：“我可以信心满满地说，投资者对于未来十年的美股回报数字肯定会大感失望。”

　　遗憾的是，我们能够确定的只是长期回报数字将会很苍白，但却无法从前面那些指标当中了解这种苍白的数字会是如何实现的——到底是未来十年每年都能有点进展，但都非常有限，还是像1990年代晚期到2000年代早期那样，先暴涨再暴跌呢？

　　无论如何，投资者想要获得更好的长期表现，或许是该考虑增加一点外国股票的成分了，但是对于风险，我们也必须有所准备——正如欧洲市场近期的混乱所证明的，外国股市的风险很可能要高于美国股市，并不是每一位投资者都能够消受得起。

　　加州的Cambria Investment Management管理着4亿美元资产，该公司首席投资官法伯尔(Mebane Faber)表示，在54个外国股市当中，有52个的周期调整市盈率都低于美国，而最低的3个目前是阿根廷、希腊和俄罗斯。如果投资者希望能够做到更加多元化，更低风险，当然最好还是考虑覆盖更广泛的新兴市场基金或者ETF。

　　此外，Ned Davis Research发现，在历史上那些牛市的最终阶段，表现最为出色的往往都是必需和非必需消费品板块，这或许也可以为我们的短期投资策略提供一些帮助。(子衿)