美股评论：道指一万七完全没天理
导读：MarketWatch专栏作家魏德纳(David Weidner)撰文指出，今日股市的牛市其实完全是被极端宽松的货币政策扭曲的产物，根本没有相应的经济和就业面基础，这是它与以前的众多牛市最大的不同。
以下即魏德纳的评论文章全文：
和2009年年初的低点相比，今日股市的水位几乎相当于前者的三倍，这也使得我们目前的牛市成为了1929年以来的第四大牛市。
可是，我们又不能不承认，眼下的牛市与我们在现代历史上所经历的大多数牛市都明显不同，因为它并没有强势经济增长的陪伴。市场之所以会上涨，几乎全是因为少数富有的参与者和交易者的默许，甚至是在他们自己也不知不觉的情况下推动股价上涨。
之所以会出现这样一种奇特的局面，主要原因有两个。
首先，低利率使得其他的投资选项变得不再有吸引力。十年期国债的收益率只有2.62%，通货膨胀的年率也有2%。与此同时，企业债券、存款和其他固定收益产品更有不少已经沦为实际上的负回报。虽然现在依然有人在购买和持有债券，但显然，他们为的是安全，而不是收益。
其次，投资大众其实并没有在买进股票。皮尤研究中心5月间发布的一份研究报告显示，美国家庭当中持有股票者的比例已经从2002年的65%下滑到了45%。尽管道琼斯工业平均指数迈向了1万7000点的里程碑，投资者却是在放弃，而不是买进股票共同基金。
这是一种极为独特的环境。和当年大萧条之后各央行[微博]的反应不同，今天的联储采纳了凯恩斯主义经济学理念，以前所未有的力度将整个经济淹没在美元的洪水之中。联储的资产负债表2008年以来翻了两番都不止，已经膨胀到了4万3000亿美元。
简而言之，股票之所以变得更有吸引力，其实并不是因为经济或者企业利润的强势推动，而是因为它已经是丑陋的大环境之下最不丑陋的选择。我们过去所习惯的那些牛市显然不是这样。
比如，1935年至1937年间，股市的涨势其实是落后于经济复苏的。美国国内生产总值1934年增长10.8%，1935年增长8.9%。可是，股市1935年才开始上涨，最终至1937年累计上涨132%。1937年，经济的增长还是很强势的，但是1938年就急转直下，国内生产总值收缩3.3%，通货紧缩压力加剧，价格下跌2.8%。
下一次长期牛市发生在1942年至1946年间，股市累计涨幅150%以上。当然，这段时间作为比较样本显然并不理想，因为当时美国正在参加第二次世界大战。不过，在经济层面，这些年也还是有活跃的表现存在的。必须强调的是，在这段期间之内，股市的涨势也是有经济增长伴随的——1941年经济增长17.7%，1942年18.9%，1943年17%，1944年8%。尽管这些增长有相当部分被通货膨胀抵消掉了，比如1942年的通胀率高达9%，但是至少，投资者总是有个买进理由的。
战后的第一次牛市开始于1949年，延续了近七年之久。这些年当中，美国经济年增长速度最低也有4.1%，最高的则是1950年的8.7%，而股市自然也上涨了两倍以上。在1954年，道指最终超越了1920年代创下的历史纪录。这段时间内，通货膨胀依然可观，比如价格1951年上涨了8.7%，但是1953年至1956年期间的上涨速度都不超过1%。
1980年代中期的牛市以1982年为起点，五年之内，标准普尔500指数翻了一番。和眼前这一轮牛市一样，涨势之所以非常可观，很大程度上也是因为表皮500指数之前的低点极低的缘故——1982年夏季跌到了只有102.42点。可是，和以前一样必须强调的是，经济增长速度也超过了历史长期水平——这段时间内最低3.5%，最高7.3%——而且通胀率和失业率双双走低。
有些人也将1987年至2002年算作是长期牛市。技术角度说来，这或许有点道理。这段期间之内，股市上涨了500%以上。可是，真正的牛市，严格说来其实是1995年初到2000年初。这段期间内，标普500指数上涨237%，同期国内生产总值年增长速度从3.8%到4.8%不等。通货膨胀率则最低1.6%，最高也不过3%。失业率每年都降低，从开始的5.6%一直降到4%。我们应该承认，股市的涨幅至少一部分是来自大家对互联网公司超乎实际的预期，但是必须看到，真实的经济增长也是丝毫不缺少的。
在上述所有这些期间内，股市的牛市其实是体现着强大的经济趋势——坚实可靠的增长，广泛的就业，以及稳定的通货膨胀局面。现在呢？现在只有通货膨胀温和这一点能够和之前的牛市相提并论。失业情况是在改善，可即便这样，眼下的失业率也有6.1%。危机结束以来，经济增长速度最快的2012年，也不过只有2.8%的速度，而且那还是眼下的牛市已经开始之后的事情。
或许吧，或许就像一些人所说的那样，这就是新常态。如果真是如此，这就意味着经济现实将与股市估值彻底脱节。更加合乎常理和逻辑的理解应该是——股市是被严重扭曲了，而扭曲者正是为了提振经济而采取的极端措施。
在股市指数冲上新高时，投资者其实都该好好想一想，自己所参与的到底是一场创造历史的涨势，还是一场无视历史的涨势。(子衿)
