美股评论：央行扩张时代必须终结

　　导读：前劳工部首席经济学家、曼哈顿研究所资深专家法齐戈特-罗斯(Diana Furchtgott-Roth)在MarketWatch撰文指出，正如国际结算银行报告的结论，一味扩张货币供应，对于真实经济的复苏是弊大于利的，现在是时候改弦更张了。

　　以下即法齐戈特-罗斯的评论文章全文：

　　国际结算银行的第84届年度报告着实是没有给美国议会和联储主席耶伦留面子。这家位于瑞士的全球央行[微博]的银行称，“货币政策正在测试其极限边界”，还称包括美国在内的发达国家应该“平衡资产负债表修理和结构改革的关系”。

　　对于这些，投资者显然有必要提起注意，因为美国股市迄今为止的涨势，很大程度上都应该归因于联储的低利率政策。尽管接近于零的利率作为刺激经济的手段已经不再有效，但是确实足以继续将投资者驱赶到股票身边。“显而易见，”报告的结论是，“市场参与者在定价时几乎已经不再考虑风险……一场强大而广泛的收益率追逐已经集结起来，信用利差已经缩小。”

　　总体而言，这报告本身当然不是什么好消息，尤其是我们应该考虑到，在最近一次联邦公开市场委员会会议期间，政策制定者们还调降了他们的国内生产总值增长预期。此外还必须指出的是，委员会调降预期还发生在上周的国内生产总值报告发布之前，新的报告显示，我们第一季度的国内生产总值缩水幅度不是早些时候估算的1%，而是2.9%那么严重。

　　国际结算银行报告指出了我们面临的两大挑战，一是通过提高生产率的方法从结构层面改善经济，一是在政策架构上，必须对金融周期有更加系统性的强调。目前，货币宽松在危机期间进行得太过迅速，而政府其实需要找到办法让政策能够与金融周期更加一致，以避免恶化既有的问题和带来新的问题(比如在衰退期间采取扩张货币政策和鼓励更多的借贷)。

　　或许，正是由于央行的扩张，真实的全球经济复苏才如此疲软，增长的支撑力主要都来自新兴市场经济体。尽管增长数字上去了，但是还没有完全收复之前的失地。这种扩张主要是以债务来融资的，证据就是，发达国家的债务对国内生产总值之比其实是进一步提升了，公共部门和私营部门的债务都在增加。

　　国际结算银行的结论是，财政政策最需要做的工作，并不仅仅是控制赤字，同时也应该注意调整各种度量技术，以更好地预测财政未来。事实上，无党派立场的国会预算办公室也是类似的态度，他们已经再三警告过，说美国的赤字短期之内将会减少，但是未来十年将会再度增加。

　　4月间，国会预算办公室在报告当中写道：“2014年至2024年当中，年度赤字预计将明显增长，从2015年4690亿美元的低点一直增加到2022年至2024年的大约1万亿美元——主要原因是人口老龄化，医疗卫生成本增加，健康保险的联邦补贴增加，以及联邦债务的利息支付增加。”总之，美国如果想要给经济真正的帮助，关键并不只是让利率停留在谷底，更应该让财政政策有序就位。

　　报告建议，政府不仅仅应该试图削减预算赤字，更应该鼓励私营部门支持基础设施计划的融资。为此，他们可以考虑放松遏制外界投资基础设施的监管，比如奥巴马总统推迟批准Keystone XL管道计划就是个失策。目前，私营部门对各种联邦筹措资金的计划的参与度是非常有限的，公路桥梁等都可以从私营部门的资金当中获益。

　　一场强势的真实经济复苏还要求我们不能再过度依赖货币政策。这种宽松的货币政策，造成的结果之一就是金融市场高度繁荣，而真实复苏却呈现疲软态势，因为货币政策达不到鼓励投资的目的。各国央行应该立即着手收束自己的货币政策扩张，不要再拖延了。

　　在6月18日的新闻发布会上，耶伦主席并不承认宽松的货币政策最终会导致通货膨胀。《经济学人》杂志的伊普(Greg Ip)在提问中指出通货膨胀正在抬头，耶伦的回答是：“我们首先应该说，通货膨胀还持续低于我们的目标，而且我们目前距离就业最大化还有一定距离。在这个时刻，我找不到什么其他的方法来达成我们的两个目标。这两者都要求同样的政策——说得更明确一点，就是高度宽松的货币政策。”

　　尽管在发布会上的其他一些表态当中，耶伦也强调了各种变数的存在，但是看上去，她显然并不认为联储的政策正变得愈来愈徒劳。

　　目前，联储已经将他们的2014年国内生产总值增长预期调降了0.7个百分点，即从2.8%至3.0%调降到2.1%至2.3%。在第一季度国内生产总值增长数字最终落实之后，他们恐怕还不得不进一步调降。

　　真正令人吃惊的是，联储实际上并没有改变他们的失业率预期，预计2014年将是6.2%左右。在经济增长速度降低的情况下，要确保失业率不上扬，唯一的可能性就在于更多人离开劳动力队伍。劳动力参与率目前是1978年以来所仅见的62.8%，而由前述可知，它完全可能进一步降低。

　　议会应该想办法帮助耶伦甩掉包袱，跳出党派政争的窠臼，打造一些真正明智的政策。目前，对很多问题，大家都几乎一致赞同，比如美国的企业税率应该从现在的35%降低到经济合作与发展组织平均的24%，比如掌握更高工作技能的移民应该获得签证，尤其是那些急切想要得到工作的移民；过于繁冗的监管也应该进行集成。在许多问题上，跨党派的共识都已经形成，但是还没有走到投票那一步。总之，改变是必需的。

　　目前，依据库存价值和资本消耗调整后的企业税后利润水平已经下滑了13%，至2008年第四季度以来的最低水平，在此背景之下，股市的繁荣或许真有点过分的嫌疑了。目前，投资者只是除开股票没的其他选择而已。现在，国际结算银行已经在提醒我们，或许该是做些什么的时候了。(子衿)