美股评论：耶伦踏上十字路口

　　导读：MarketWatch专栏作家高德(Howard Gold)认为，由于经济和通货膨胀的具体发展，耶伦近期很可能改变一贯的形象和言论，开始更多强调通货膨胀的威胁，而非推动充分就业。

　　以下即高德的评论文章全文：

　　传说固然无可稽考，但却总能持久存在。据说，多年以前的一个午夜，蓝调艺术家约翰逊(Robert Johnson)来到了两条密西西比高速公路的路口，将自己的灵魂卖给了魔鬼，换回了伟大音乐家的才华。

　　拜吉他之神克莱普顿(Eric Clapton)的演绎，约翰逊的《Cross Road Blues》得以不朽。这是一个有力的隐喻，我们在做出自己人生重大决定时经常会想到。

　　现在，联储主席耶伦也走到了自己的十字路口。如果能够获得成功，她将得到丰厚的回报——未来若干年金融市场和美国股市的健康。

　　想要获得成功，耶伦必须因应着经济改善的脚步，有步骤地结束联储的超级债券采购计划(量化宽松)，并且开始提升短期利率。最终，她还必须想办法让央行[微博]因为连续的量化宽松操作而膨胀至3万亿美元的资产负债表有效“消肿”。

　　首先，千万不能相信末日预言家们——到今年年底，第三轮量化宽松就将成为历史。不过，那时，联储的大老板就必须想办法非常仔细地操作，让利率逐步摆脱多年来接近于零的状态，归于“正常化”(耶伦自己惯用的说法)。

　　过去五年当中，耶伦和她的前任伯南克一直在高速议会、媒体和公众，说最急迫的问题是经济增长迟缓，失业率高到无法接受。

　　比如，2012年8月，伯南克在怀俄明州Jackson Hole曾经表示：“除非经济开始比近期更加快速地增长，不然失业率很可能会在相当时期之内持续高居充分就业水平之上。”

　　今年5月，耶伦在议会联合经济委员会作证时则称：“尽管失业率近期有所下滑，但水平依然很高，劳动力市场依然有大量待业人员存在。”

　　可是现在，面对着经济复苏日益清楚的证据，耶伦和联储必须处理的已经是一种完全不同的挑战了。尽管他们还在为劳动力市场的“疲软”着急，甚至鼓励某种短期通货膨胀的出现，但是他们必须确保真正的通货膨胀威胁不会失控。

　　在相当长的一段时期之内，通货膨胀都非常温和，甚至可以说实质上并不存在，但现在已经不是那样的局面了。消费者价格指数5月间的上涨年率达到了2.1%，食品价格上涨幅度更是近三年来所仅见，原油价格也因为伊拉克的混乱而大涨。不必说，当中东局面再度变化，油价完全可能下跌。但是关键在于，看上去，价格上涨的趋势已经回归了。

　　这实际上是个好消息，因为同时出现的还有消费者信心高涨，以及新屋销售数字向好，这些加在一起，很可能正说明真实经济走上了正轨，第一季度疲软的国内生产总值表现只是个暂时现象。

　　因此，当第三轮量化宽松一旦结束，我们就会面对一场政策的大转变，耶伦和联储将逐渐降低谈论就业市场疲软，需要刺激政策话题的频率，更多强调经济的强势和通货膨胀的威胁。

　　如果真是那样，可以说耶伦将做出一种之前少见的姿态——直至目前，她都在重复强调“充分就业”，尽管联储的使命其实是双重的。

　　正因为如此，我才觉得她可能会让大家倍感吃惊。归根结底，耶伦固然是毫不避讳的鸽派，但她更是一位深思熟虑的央行银行家，对于1970年代通货膨胀失控之后带来的麻烦，她说非常清楚的。

　　耶伦2011年时曾经说过：“(联邦公开市场委员会)决心确保我们永远不会重复1960年代晚期和1970年代的经历——当时的联储没有对通货膨胀的抬头做出足够强硬的反应，坐视长期通货膨胀预期一路走高。”

　　此外，耶伦自己走上前台之前，还曾经以副手的身份和伯南克密切合作了相当时期。这也就意味着，当前所执行的逐步缩减，最终提升联邦基金利率的计划，很可能是两人一起制定的。

　　我们不该忘记，作为伯南克的继任者，耶伦其实只是奥巴马总统的第二选择。他所属意的前财政部长萨默斯因为一群激进派民主党参议员的坚决反对退出了竞争，总统先生才提名了耶伦。

　　现在为什么要说这些？答案是，正由于耶伦的鸽派名声，由于她在自由派当中有众多的支持者，她才有充足的政治资本将联储最强调的使命从现在的充分就业转向另外一端——价格稳定。如果要拿历史做一个类比，这正像是尼克松才有资本访问中国一样。

　　总之，现在耶伦是有足够转寰空间的。通货膨胀率接近联储2%的目标已经有一段时间了，它完全可能继续保持这个状态，直至联邦公开市场委员会采取行动。

　　华尔街上的许多评论家都认为联储已经落伍了。2011年，我们还曾经出现过消费者价格指数单月上涨3.2%的情况，2000年代中期的平均水平也有3%左右。可是，这之后都没有发生什么实质性的通货膨胀问题。

　　我的想法是，在通货膨胀真正成为问题之前，耶伦和联邦公开市场委员会就将开始再度加息，或许会在2015年某一时刻。

　　这是否会有效呢？现在当然难以逆料。我们现在依然处在非常早期的阶段，耶伦和她的同事们手边有沃克尔1980年代的剧本可供参考。

　　收缩联储的资产负债表则是另外一个故事，一个更加史无前例的故事，对于他们是否能够做好，我多少是有些怀疑态度的。我只希望，在两条路的前途都晦暗不请的路口，他们不会被迫与魔鬼签下协议。(子衿)