美股评论：影子银行危机进行时

　　导读：财经撰稿人达斯(Satyajit Das)在Marketwatch撰文指出，影子银行系统是中国金融系统问题的产物，本身也成为了问题之一，而且还将进一步增加问题的危险性。

　　以下即达斯的评论文章全文：

　　中国的债务问题原本就已经够麻烦了，但是因为有两个基本面问题牵涉进来，局面便愈发复杂了——一是地方政府借贷的增加，一是影子银行的角色日益重要。

　　你固然可以说这体现了中国的企业家精神，但其实，这更体现了中国金融系统的深层次问题。

　　问题之一在于地方政府。2007年至2008年的全球金融危机之后，中央政府放松了对地方政府开支的控制，希望后者的激进行动能够带动经济活跃起来。

　　不过，从法律角度说来，中国的地方政府是不允许借贷的。在北京的默许之下，各种创造性的解决方案纷纷出炉。他们创造了地方政府融资平台，或曰地方发展投资公司。这些各地目的明确的工具不直接从属于地方政府，但是为地方政府所有或者所控制，它们是可以举债的。

　　大致说来，地方政府融资平台主要是从银行借款，这部分债款占据了80%甚至更高的比例，余下的部分则依靠向保险公司、机构和散户投资者发行债券或者类似股票的证券来补足。近期，由于银行面对着收缩贷款的压力，这些融资工具又转向了中国的影子银行系统。

　　说起影子，其实地方政府的借贷本身也在影子当中。比如，债款尽管受到了愈来愈详细的审查和统计，但是精确数字现在还有很大争论。此外，这些融资的品质也值得担心，其中颇有一些干脆流向了造价不菲，但只有政治价值和意义的计划。

　　此外，许多融资工具其实并没有充分的现金流来还本付息，完全依靠土地出售和房地产价格上涨来应对债务。地方政府融资平台存在巨大的短期借贷和长期投资配置不当问题。在现金流不足的情况下，许多地方政府融资平台都是依靠借新债来归还到期的旧债。许多地方政府其实根本没有财政能力来担保自己融资工具的偿付。

　　过度举债，资本配置不当，以及依靠房地产价格上涨来偿债，这故事听起来似曾相识。将来，放款方的担心会削减可以得到的信贷数量，进一步对现金流产生釜底抽薪的影响。到那时，地方政府融资平台将不复有充分的资本去继续其各种计划。最后，地方政府融资平台也好，地方政府本身也罢，唯一的选择就只剩下了要求救援。

　　这些虽然是金融面的问题，但是政治面的影响也不容忽视。在全球金融危机期间，正是这种地方政府以债务融资的投资帮助中国维持了经济的增长。没有了这份增长，中央政府要保全颜面和维持社会稳定就会吃力得多。由于内部各种根深蒂固的联系，任免系统和派系竞争等，北京想要采取决然手段扭转政策走向，无疑是非常困难的。

　　中国有句流传已久的谚语，山高皇帝远。这就意味着，北京中央政府对各地的控制在历史上就是虚弱的，地方政府自行其是，对中央忠诚有限，而中央对地方事务的影响力也同样有限。

　　与此同时，中国还面临着“影子银行系统”的挑战。这个说法是经济学家麦考利(Paul McCulley)创造出来的，意指受监管的存款机构之外各种各样的，同样能够行使银行机能的机构和设置。

　　具有讽刺意味的是，中国的影子银行系统之所以会兴起，原因恰恰在于受监管的金融系统本身。

　　信贷市场由四大国有银行控制，而后者只专注于为国有企业和官方批准的计划放款，其他企业想要获得银行信贷都非常困难。为了填补这一缺口，影子银行兴起了。

　　政府对银行存款利息的控制也为影子银行的发展提供了帮助。中国的银行存款利率一直都低于通货膨胀率，负回报和购买力的损失迫使许多储蓄者不得不向影子银行去寻求更高的回报率。

　　此外，为了控制信贷盲目扩张，中央政府采取了削减贷款配额，限制特定行业借贷，以及控制风险交易等方法。这些反过来也成为了鼓励影子银行成长的因素。

　　影子银行系统本身也是多元化的。有直接向个人借款，然后向小企业放高利贷的，完全非法的银行(所谓“路边资本家”)。

　　更为普遍的影子银行，则包括了非银行金融机构，如金融公司、租赁公司或者资金担保机构等，这些多多少少也都受到一定程度的监管。

　　不过，真正统治了非银行机构领域的，还是信托公司和理财产品。

　　信托公司为那些高风险的借贷者提供资金，进行银行因为监管而不可能进行的交易。信托公司从投资者手中获得资金，然后投资于贷款或者证券。投资者通常都是较为富有的个人或者企业，能够达到最低的财富门槛(几百万元人民币)和投资门槛(一般是100万元人民币)。

　　对投资者而言，最主要的吸引力显然还是高回报，9%到12%的年回报显然会让银行存款相形见绌。当然，在另外一端，信托公司一般还要收取1%到2%的手续费，借款者的年度成本大约相当于资金总额的10%到15%，高于银行收取的7%到8%。

　　这些资金主要流向了地方政府基础设施计划、房地产，以及工商业企业。在央行决定控制银行向地方政府和房地产计划放款之后，信托公司开始成为这些领域的主要资金提供者。

　　理财产品属于高收益率存款或投资产品，往往都有着动听的名字。这些产品是通过银行和券商销售的，目标群体要远远超过信托公司。这些产品的最低投资额度一般是5万元人民币。投资周期一般都较短，大约是六个月的样子。理财产品为投资者提供的回报一般高过存款2个百分点。产品有的享有发起者的还本付息担保，有的则没有。

　　理财产品的投资目标更加广泛，既有低风险的银行间贷款、存款和贴现票据，也有高风险的信托贷款、企业证券和证券化的债务。

　　中国影子银行的最大特色之一，就在于他们和被监管的同行之间的关系。银行常常都会在非金融公司间的贷款，即所谓委托贷款中扮演中介角色。银行可以向信托公司出售资产，或者是创造理财产品为其提供资金。银行基于发行者的全部或者部分支付担保，利用无贴现承兑汇票将资产转移到影子银行之中。虽然购买企业债券的可能是信托，但是这些债券常常都被再打包，进入针对银行储户的理财产品当中。

　　中国的影子银行系统本身，也可以说是另外一句中国著名谚语的例证——上有政策，下有对策。(子衿)