【记者李巧宁北京2日报道】 屈指算来，四大资产管理公司挂牌运营已有一年多的时间。如今，面对从国有独资商业银行手中接收的1.3万多亿不良资产，该用什么手段将其盘活，成了资产管理公司最大的挑战。

　　尽管在处置不良资产方面，资产管理公司可利用的方法很多，其业务范围也几乎涵盖了投资银行的所有业务，但在灵活性增加的同时，也带来了极大的挑战。

　　不良资产回收率多高？

　　作为资产管理公司，最大限度地回收不良资产是其追求的主要目标，这关系到资产管理公司成本的高低及其业绩优劣，但是，影响不良资产回收率的因素有很多，有些甚至是资产管理公司自身所无法左右的。

　　在专家眼里，不良资产的回收程度并不让人乐观。高盛(亚洲)有限公司执行董事胡祖六博士认为，由于不良资产处置受诸多因素影响，中国利用资产管理公司处置不良资产的回收率将较低，比如法律环境很重要，其中中国对外资处置不良资产有法律限定和政府的政策规章限制。逃废债、破产清算往往影响回收率。

　　胡祖六认为，资本市场的发达程度对不良资产处置的影响也很大，没有发达的资本市场，资产处置的效率就会降低。另外，债务者的经营状况也是影响回收率的一个重要因素，“在中国，债务者主要是国有企业，其经营状况并不令人满意。”

　　中国人民银行政策研究局局长谢平认为，现在任何人对回收率的估计都是不正确的。“我们与国外的会计制度、贷款合同都完全不一样，与国外不具备可比性。”从资产管理自身来看，其运转还没两年，回收率是没人能够准确估算的，现在看来，只能低估，而不能去高估，这对经济好处更大。

　　谢平说：“我们1.3万亿的不良资产贷款合同要素不全，市场价格不可预期，买者是谁也不知道，因此，我认为，如果不包括股权资产的话，不良资产的回收率估计应该是比较低的数字。”

　　代价有多大？

　　目前，我国化解不良资产要付出的代价至少已经部分地明确了：财政部将下拨100亿元，构成资产管理公司的资本金；而资产管理公司收购不良贷款所需要的庞大资金，则需多方解决。根据资产管理公司的业务范围，四大公司具有政策允许的资金来源渠道，可以发行由财政部担保的资产管理公司债券筹集资金，也可以通过向国内外商业借款和向金融机构借款筹集资金，还可以向中央银行申请再贷款等。

　　既然付出如此大的代价，作为资产管理公司，在处置不良资产时，就需对其成本进行核算，以防止做得不偿失的处置。

　　谢平认为，有两个因素对资产管理公司成本影响最大：一是不良资产的回收率；另一个是股权的实际价值。他说，“实际上，资产管理公司对这两个因素并没有太大的影响力，而取决于银行剥离时的真实价值。”

　　这样，对资产管理公司来说，对其所拥有的不良资产做一个客观的价值估计就显得非常必要。这对资产管理公司来说，也是一个不小的难题。

　　如此大的化解不良资产的代价，是否在承受范围之内，也是令人关注的问题。国际上曾有观点认为，银行不良资产的处置成本向财政转移，将会引发中国的财政危机。对此，胡祖六认为，不良资产的处置的确会给财政带来巨大压力，但中国的财政还是有承受空间，不会像巴西、俄罗斯那样发生危机。

　　谢平也认为，在新的不良资产尽量减少的情况下，从财政、央行、社会来看，资产管理公司的成本损失应该是可以承受的。

　　向外商开放可操作性有多大？

　　资产管理公司在处置不良资产时，眼光不能仅盯在国内市场上。向国际市场的开放将使资产管理公司获得更大的空间。中国华融资产管理公司总裁杨凯生说，资产管理公司仅仅依靠债务追索，不通过资本市场的配合，不连通国内国际两个市场，大量沉淀的资产就流动不起来，资产就难以变现，回收率就无法提高。

　　但是，就目前来看，在这方面，资产管理公司还存在一定的政策障碍。美国翰宇律师事务所北京办事处律师李晓阳博士指出，到目前为止，中国还没有出台有关的法律、法规，允许国外的公司直接从资产管理公司或其它企业收购债权；资产管理公司的债权变为股权后，尽管股权是可以出售的，中国政府这方面的规定是明确的，但这涉及到一个问题：国外的公司来投资是有目的的，他们来自不同的行业，按照中国现行外商投资的导向规定，有些行业是禁止外商直接投资的，因此，将这些行业的股权直接出售给外商就面临政策和法律上的障碍。

　　此外，还涉及到一些技术性问题，如长期以来，外国公司在中国企业所占股份原则上不得低于25%，如果资产管理公司所持企业股权不足25%时，将股权出售给外商，也存在一个技术障碍。

　　再有就是外国公司购买不良资产，能否享受中国的一些特殊优惠政策，比如在美国，如果一个企业去收购一个负债企业，负债是可以冲抵盈利，减少税务负担，中国政府是否可以给予资产管理公司一些类似的优惠政策、待遇。

　　因此，对资产管理公司来说，在今后的工作中，将会遇到一系列的挑战，不良资产处置的道路不会是平坦的，但不管怎样，资产管理公司毕竟已经上路了，所有的问题都必须面对。