近年来,中国证券市场的法制化、市场化、集约化和国际化进程不断加快。外部环境的变化,不仅使证券市场的原有格局发生了重大变化,而且使证券公司之间的市场竞争也愈演愈烈。

　　第一,证券市场法制化、市场化的进程对证券公司发展的挑战和机遇。以1999年7月《证券法》实施为标志,证券市场改革、创新的步伐不断加快；从《证券法》的实施到法制监管体制的建立,从发行制度的改革到金融品种的创新、从市场的双向扩容到机构投资者的培育、从分业管理的规范进行到券商融资渠道的正式开放,给证券市场带来了深刻的变化,也对证券公司提出了更高的要求。适应这种改革和创新带给市场的变化,进行相应的分业经营、规模扩张、结构调整、兼并重组和业务创新,将是站在新世纪门槛上证券公司发展的主旋律。

　　分业经营：以法制推动市场发展的现实选择。《证券法》实施以后,这种以法制推动取代市场选择所进行的分业经营和分类管理,必将成为今后一段时间内年中国证券业的主线。它不仅有利于加速终结中国证券业资源配置失衡和行业竞争过度的市场格局,而且为中国证券业专业化经营的发展方向奠定了法制基础,以此为契机,加快专业化变革的步伐,将是每个证券公司的现实选择。

　　规模扩张：发挥自身功能作用和提高市场竞争能力的迫切需要。证券市场的发展离不开证券公司的推动,而证券公司的壮大,离不开政策雨露的催生。1999年5月以来,以湘财证券进行增资扩股为开端,中国证券业首次运用社会化融资手段,实现金融资本与产业资本在纵深层次上的紧密结合,其后国家陆续推出了允许证券公司进入银行间同业拆借市场进行资金拆借和国债回购；允许证券公司通过股票质押贷款、发行金融债券和筹划公司上市等方式融资的政策,为中国证券业向规模化方向发展奠定了坚实的制度基础。迄今为止,先后有20多家证券公司通过吸收社会资本完成了增资扩股,实现了规模扩张。今后,证券公司将掀起规模扩张的高潮,这对身处选择当口的证券公司来说无疑是一次难逢的机遇,同时也是一种严峻的挑战。

　　兼并重组：突破区域性限制,走向集约化发展的大势所趋。1999年,在多家证券公司通过社会化融资手段实现规模扩张的同时,部分证券公司则通过业内兼并重组迈向集约化经营。譬如1999年8月以新设合并方式成立的国泰君安证券,实现了证券公司间的强强联合；随后重庆市的证券经营机构通过合并重组设立了西南证券,结成区域性联盟；近期又有5大信托投资公司证券部合并成立国内目前规模最大的银河证券。尽管这些证券公司之间的兼并重组仍然带有明显的行政干预的痕迹,但显然已经在突破区域性限制方面迈出了标志性的一步,并将进而改写中国证券业的竞争格局。今后,随着分业经营、分类管理的深入进行,证券公司的收购兼并浪潮将向纵深层次展开。

　　第二、暴利时代的终结和微利时代的到来,使证券公司的经营方式面临重大调整。证券行业以往的高额利润是行业高速增长与行业垄断的产物。随着证券市场继续向纵深的方向发展,证券行业暴利时代的环境条件将逐渐消失。一是证券市场经过近几年的高速扩容,市场规模的发展空间将趋于萎缩,业务增长方式将面临由粗放型数量增长向集约型质量增长转变；二是《证券法》的实施,标志证券市场即将进入拥有健全完善的法制监管制度和理性公允的市场竞争秩序的发展新阶段,证券公司的经营行为将步入良性竞争的轨道；三是证券行业利润因证券公司数量的急剧扩张导致传统业务处于不饱和的市场过剩状态,而出现投入产出边际收益的递减倾向,这一过程表明证券行业的微利时代即将来临,整个行业将从原始积累的高速发展时期进入产业升级、结构优化、存量重组、利润平均化的新时期。在未来的行业竞争中,证券公司必须摒弃单纯外延扩张的粗放增长方式,取得立足之本的关键在于根据市场需求,不断开发出适合投资方与筹资方需要的新的投资品种；不断提高追异求变的创新能力,在进一步夯实三大基础业务的同时,不断进行业务创新,寻找新的利润增长点。

　　第三,伴随证券市场充分竞争格局的最终形成,证券公司将更多地接受多元投资主体的挑战。近年来,国家出台了一系列培育机构投资者的政策措施,证券公司在二级市场上一统江河的霸主地位,已被证券公司、证券投资基金、保险基金和三类企业三足鼎立的群雄并起取代,境内证券市场的投资主体呈现出多元化的市场格局。随着更多的大型竞争者的进入,证券公司不得不面对实力更强的竞争对手的挑战,市场竞争将更加激烈和残酷。一方面,证券行业新的机构投资者将在未来1—2年内对竞争格局形成冲击,尤其在创新业务方面,会对证券公司施加巨大压力；另一方面,证券公司经过社会化融资和购并重组,经济实力普遍增强,资产总量和业务规模迅速扩大,在市场整体稳定发展的情况下,意味着行业竞争的更加激烈。在经过激烈的竞争和分化重组后,少数几家具有全面竞争力和一定国际竞争力的巨型证券公司、一批在投资银行业务的某些领域具有竞争优势的大型证券公司和数量众多的经纪公司将组成金字塔型的市场结构。

　　第四,全球金融市场一体化的发展趋势,迫使证券公司必须加快国际化进程。当前,全球金融市场一体化的趋势不可阻挡,随着中国加入世贸组织进程的日益临近,开放中国资本市场的大门也是迟早的事情。加入WTO后,中国资本市场对国际资本市场的依存度将会增加,中国的证券业也必然会向境外证券经营机构开放。囿于境内证券公司现有的资产规模、资金实力、管理水平、经营效率和人才素质,一旦证券业对外开放,受到冲击在所难免。尽管摆在我们面前的现实是残酷的,但开放的趋势是不会改变的。为此,我们有必要通过渐次性的开放,为境内证券公司的国际化进程赢得全球性的制度空间,增加境内证券公司的紧迫感和危机感,促进管理体制的更新、管理水平的提高、技术手段的改进、业务品种的创新、服务方式的完善等。

　　有鉴于此,证券公司唯有摒弃粗放经营模式,实施集约发展战略,致力制度业务创新,构筑公司核心能力,才能在激烈的市场竞争中赢得主动,争取先机。

　　构筑核心能力是证券公司自身发展的内在需要

　　众所周知,中国证券公司是同中国证券市场相伴而生和高速发展起来的。由于证券市场在我国方兴未艾,市场发育尚不成熟,法制建设相对滞后,证券公司在发展过程中尚存在诸多困难和问题,不仅与急剧变化的经济环境产生尖锐的矛盾和冲突,而且极大地限制了自身功能作用发挥的空间。

　　第一、资本规模狭小,资产质量不高。中国证券公司起源于三个方面：一是原各地市人民银行组建的证券公司；二是各专业银行组建的证券公司；三是依托各信托投资公司的证券公司或证券部。这些公司大多资本规模狭小、地域分布分散、业务品种单一、竞争能力不强。。经过政策的洗礼、市场的考验和浪潮的冲击,脱胎于人民银行和商业银行的证券公司已同母体顺利分离,并通过资本规模的急剧扩张完成了原始积累,《证券法》实施后已有部分证券公司通过专业化变革和规模化扩张,获取了进一步发展壮大的资本。应当说,现有的证券公司同以往的证券公司相比,无论在资本规模、资金实力上,还是在业务种类和经营水平上都不可同日而语,譬如说,我国现有专业证券公司仍然是90家,而资本规模却发生了惊人的变化,截至1999年年底,证券公司的注册资本由1997年的192.3亿元增加到313.49,*亿元,增长63.02%"+#,增长速度不可说不快。但与发达国家的同行进行比较,用证券公司肩负的历史使命加以衡量,现有证券公司的资本规模还过于狭小。不仅如此,由于证券公司的资本扩张主要是外部力量推动的结果,尽管其资本规模增长迅速,但经营方式并未摆脱粗放经营的窠臼,大部分证券公司的资产质量不高,主要表现为：一些证券公司在国债回购中,流出的大量资金难以流回；一些证券公司为愈期不能兑付的企业垫付了大量资金；一些证券公司因盲目进行实业投资和房地产投资,形成了大量的呆帐、坏帐等等,对其进一步发展形成了严峻挑战。

　　第二,经营方式趋同,业务种类单一。中国证券公司虽然起源各有不同,资本差距明显,但对经营方式和经营范围的选择却基本雷同。凡是有条件的证券公司,都从事承销、经纪和自营业务,追求经营方式的大而全和小而全,缺少各自的经营特色。由于这三大基础业务的“同质性”和供给的相对稀缺性,导致数量众多的证券公司之间的业务竞争异常激烈和极其低效。与国外证券公司热衷于追新求变的经营特色(如美林证券的特色在项目融资和代客理财,摩根士丹利的特色在二级市场方面)相比,中国证券公司的经营特色尚未形成。同时,囿于资本市场尚在起步阶段,证券公司可利用的业务种类和金融工具还十分有限。以二级市场为例,国外证券公司由最早从事债券、股票的经纪业务发展至今已逐步出现许多新品种。利率、汇率、现货和期货构成了资本市场二级市场的四个方面,就单个品种来说,不仅有现货,而且有期货；不仅有期指,而且有期权。这样一来对于不同的品种,可根据资产优化组合,进行现货、期货的套做,同一品种在不同地点和不同时间上的套做等,真正做到资产的优化组合。而我国目前仅开放了现货市场这一个方面,仅能做到同一品种不同地点和不同时间上的选择,难以真正做到资产的优化组合。

　　第三,不正当竞争过度,法制监管不力。由于证券市场在我国尚处于起步阶段,加之制度安排上的行政色彩,使得证券公司在较小的空间里生存,业务范围仅限于承销、经纪和自营等最基础的业务；由于上市资格成为市场炙手可热的稀缺资源,准上市公司成为众多证券公司竞相争夺的对象,因为股票承销尚处卖方市场阶段,过度的市场竞争使市场处于无序和低效状态；二级市场的高风险特征,使我国采取了诸多审慎的制度,加之政策环境对证券公司发展的某些限制,使得证券公司可选择的余地很小,这也是中国证券公司缺少战略投资眼光,而热衷于短期投机行为的重要原因之一。中国证券市场的兴起和发展源于现实需求的推动,而非理论指导的催生,因而出现矛盾和问题也习惯于头痛医头、脚痛医脚,与蓬勃发展的市场相比,法制和监管还相对滞后,不仅难以规范市场中诸多的违规行为,也在很大程度上束缚了证券市场的应有发展。

　　第四,实力差距明显,两极分化严重。尽管目前中国证券公司在经营方式上差别不大,业务构成几近相同,但各个公司之间的资本规模和经济实力却相差甚远,既具有超大型的航母,也不乏袖珍式的舢舨,特别是经过1996年的银证分离后,各个证券公司的实力差距明显拉大,证券公司的资金集中度进一步增加。进入新世纪后,证券公司不仅要着力解决束缚自身发展的资本规模狭小、资产质量不高等问题,而且也面临着不同的政策环境和业内竞争环境的严峻考验。这种内部敦促和外部力量推动的结合,将使证券公司两极分化的现象愈演愈烈：一极是资产质量较好、运营行为规范的证券公司,由于极易得到国家扶植政策的支持,而尽快进入良性健康的发展轨道；另一极是资产质量相对较差、存在的问题较多的证券公司,因为很难得到国家扶植政策的支持,则有可能从此一蹶不振。

　　证券公司的现实状况表明,改变证券公司目前的境地,不仅需要在环境制度上予以创新,而且需要证券公司在自身发展上构筑核心能力。(东北证券研究发展中心马振江

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