-引言：中国股市风雨十年、历经艰辛，“牛市”、“熊市”交替轮回。无论是管理层，还是投资人都希望看到中国能有一个长期、稳定、健康、向上的证券市场。但由于中国证券市场的特殊性(证券市场同国民经济的关联度并不很高)，前几年消息市、政策市、投机市的特征明显，到目前为止，仍然未成为一个可以称之为完全市场化的市场，种种历史遗留问题也仍然困扰着我们。

　　但我们已经看到，以周小川主席为首的新一代管理层已经在解决历史问题、加快市场化进程等方面做出了极大努力，并已初显效果；虽然离我们理想中的市场尚有较大距离，但毕竟是在向一个正确的方向前进。

　　我们认为，每一年的行情称“牛”、走“熊”并不重要，都是中国证券市场发展史上的小小涟漪，即使2000年被众人所看好的“大牛市”，也同样仅仅是一个不成熟、不完善、尚未摆脱历史沉重包袱、尚未完全市场化的证券市场中一个自娱的小小浪花，并非真正意义上的，来源于自然力量的巨浪波涛。这里我们提出“大牛市”时代的概念，即证券市场健康、稳定、规范发展，并实现彻底的市场化。投资人可以分享经济发展的成果，可以从证券市场获取长期稳定的投资回报。所以，“大牛市”时代所应具备的基本条件将是我们关注的焦点，一个真正意义“大牛市”时代的到来，需要中国证券市场参与各方面的不懈的努力。

　　背景

　　-中国证券市场

　　历史上的“牛市”行情

　　★1990年12月至1995年5月，上证指数从96点上涨至1429点。

　　原因：1990年11月上海证券交易所成立，1991年7月深圳证券交易所成立。中国股市处于地方性试点阶段，供需失衡的微型市场、刚刚放开的股价、狂热无知的股民导致了这一行情。

　　★1992年11月至1993年2月，上证指数从386点涨至1558点。

　　原因：中央领导对证券市场的肯定，加之上海又发行上市了一些本地股，狂热的投机气氛使上海股市创下1558点新高。

　　★1994年，上证指数从7月底的325点涨至1994年9月中旬的1052点。

　　原因：“三大政策”一举托市，但到目前为止，这“三大政策”仍未完全落实。

　　★1995年，上证指数从564点涨至926点。

　　原因：暂停国债期货交易的政策引发了“5·18”“井喷”行情，但随后150亿的新股发行额度使行情的寿命仅仅维持了三天。

　　★1996年，上证指数从年初的512点涨至12月份的1258点。

　　原因：降息以及某些大机构追捧长虹[微博]、发展的行为引发了此波大行情。但终因投机性过强，在普通警告毫无作用的情况下，《人民日报》评论员文章才使行情急转直下。

　　★1997年2月，上证指数从870点涨至5月份的1510点。

　　原因：此波行情是在管理层大力监管的情况下出现的，最终也因更加严厉的监管而终止(处理违规机构，新股额度300亿等)。

　　★1998年1月，上证指数从1110点涨至6月份的1422点。

　　原因：投资人对证券投资基金的期盼引发了此波行情，但仅仅两家试点的基金在当年尚没有显示出太大的作用。

　　★1999年“5·19”行情，上证指数从1047点涨至1756点。

　　原因：此波行情的起因仍然是政策面的“十大利好”。

　　★2000年，上证指数从年初的1361点涨至2114点至今。

　　此波行情主要起因为政策面、资金面的利好多多，以及投资人对宏观经济向好的预期。

　　-从历史的角度分析

　　从以上的一些背景资料可以看出，中国证券市场不仅几乎年年有行情，年年有所谓的“牛市”行情而且有时行情大些，有时小些，但似乎总感觉离不开政策面、消息面的左右；似乎总像一个没长大的孩子，还不能完全独立于人世间。

　　我们认为，中国证券市场历史上的任何一次行情，仅仅只能看作是一次战斗行情或战役行情而已，还不能称得上是“大牛市”时代的战略性行情。每年的行情大多是因为供需失衡而起，资金面好些，行情就好；新股扩容一大，行情就差些。股市行情与经济发展的相关度极低，加之众多历史遗留问题的压力，使我们的市场还非常脆弱、幼稚。所以只有一个完全市场化、发育健全的理性、成熟市场，才有可能走出真正意义上的、稳健向上的长期“大牛市”行情。中国证券市场的历史已经证明，“大牛市”时代尚未到来，历史上的行情以及目前的行情还仅仅是热身而已。如果我们把一个健康、成熟、市场化的市场比喻成一个头脑健康、四肢活动自如的人，那么我们目前的市场还有非理性的成份，四肢之中也只有两只胳膊(公众股)能动，两条腿(国有股、法人股)不能动，如引状况何以能行得长远。正所谓，长大的鹰、放飞的鹰(没有包袱与束缚)才是可以飞得最高最远的鹰，没有负担、轻装上阵的登山者才可以爬得更高，看到更美丽的风景。

　　-以中国彩电业发展历史作借鉴

　　中国彩电由弱小不堪发展到今天如此强大，经历了完全市场化的阵痛。开始，以计划经济为主导的生产经营体制，使我国的彩电业发展缓慢，在国内外市场中毫无竞争力，市场中到处是洋彩电的品牌。一旦进入市场经济，一旦完全市场化，弱小的彩电企业就被淘汰，而好的企业得以生存。在竞争中能生存的，也就有了发展壮大的机会，民族工业品牌的树立也就有了可能。市场化的结果，产品品种丰富多彩，产品价格下降，产品质量提高，售后服务周到，受益最大的是普通消费者。

　　中国证券市场也必然要走一条类似中国彩电业发展的道路。整个证券市场也只有完全按照市场经济的模式运行，完全实行市场化，完全解决历史包袱，才能具有完整、独立的生存能力，具有较强的竞争能力。同时，整个证券市场在市场化进程中的质量与素质必将得到根本性提高，落后与幼稚将被淘汰，投机与违规将被抑制。投资人将成为最大的受益者，他们将有权利选择最好的市场进入，选择最好的企业进行投资。我们真切期待中国证券市场能完全融入市场化大潮之中，突出重围。面对日益开放的客观环境，在竞争与压力之下，完成脱胎换骨的变革，最终成为在国际金融舞台上有影响力的证券市场。

　　-从发展的眼光分析

　　(1)需要解决的矛盾与问题

　　中国证券市场如果想步入真正的“大牛市”时代，以下问题必须得以解决。

　　★证券市场与国民经济的发展相关性不强。

　　从中国证券市场的历史可以看出，无论国民经济是好是坏，几乎每年均有较大的行情出现，行情的性质与起因多为政策、消息作用的结果，多为投机心态驱使的结果。不改变中国证券市场的根本性结构，很难使证券市场与经济发展密切相关。所以，证券市场内在结构的不合理是问题的关键。

　　★证券市场结构的不合理性。

　　具体体现在证券发行与上市的方式、法人治理结构、股本及流通结构、规范化结构、市场参与者结构、监管与服务结构等方面。最终导致市场的不规范、非市场化的现象十分突出。

　　★市场功能的偏差。

　　证券市场的功能主要是优化资源配置，我国证券市场目前的功能还仅仅停留在推动国企改革、帮助国企融资(甚至是解困)上，提高资本市场资源配置的效率还有待提高。

　　★“三低一高”现象严重。

　　即“低融资成本、低业绩、低回报、高市盈率”，它表明我国证券市场不具备投资价值、投资人投机炒作实属必然，这种现象的日趋严重必将严重危害我国证券市场的健康发展。

　　★国有股、法人股流通。

　　这个问题是困扰中国证券市场发展的最重要问题之一。何时解决了这个问题，我们的市场才可以称之为一个健康、充满活力的市场，真正的市场化才可以体现。

　　(2)“大牛市”时代应具备的条件

　　★实现国有股、法人股完全上市流通。

　　这将从本质上改变市场的结构，彻底解决最主要的市场化问题。

　　★全方位地实现市场化。

　　除公股流通之外，在新股发行上市机制、退出机制、规范监管及服务机制、市场参与机制等方面应全面贴近市场，一切为市场服务，一切按市场规律办事。

　　★宏观经济向好，上市公司效益稳步增长。

　　这是市场能长期走牛的最重要的物质基础。

　　★市场的规范化达到较高水平。

　　主要包括上市公司的规范化运作(包括信息披露的规范化)、机构投资者的法治化管理等。

　　结论

　　中国证券市场如果想真正跨入“大牛市”时代，解决问题的关键在于加快市场化的进程。国有股、法人股上市将是彻底解决问题的关键，只有实现了彻底的市场化，才会出现我们希望看到的真正健康、有序、有活力、有发展潜力的市场，证券市场的功能才能得到充分的体现，证券市场与国民经济相关联的“要穴”才会被打通。

　　同时，随着市场化进程的加快，二级市场由于股价投机成份过大，价格与价值严重背离。价值回归是大势所趋，而价格低廉的国有股、法人股的价值将逐步体现。两者价格与价值的协调统一将是一个漫长的市场化过程，也将带给投资者以巨大的机遇与挑战。

　　在真正实现市场化的基础上，随着宏观经济向好发展，才能真正带动证券市场稳步前进，才会出现一浪高过一浪的大并购和大重组，才会出现真正意义上的理性投资，一轮高质量的，轰轰烈烈的大牛市才会真正展开。(蒋健 何岩)

　　蒋健海南富岛资产管理公司首席交易员、富岛基金基金经理。1995年5月至今，一直负责富岛基金的证券投资业务，具有丰富的基金管理经验，在市场研究方面具有较高造诣。

　　投资理念：

　　以成长性为基础，通过比较优势的分析精选投资对象，在长期投资过程中，以数字金融技术为手段，把系统论贯穿于市场运作的每一个环节，倡导客观性和一贯性的和谐统一。

　　主要工作成果：

　　1.把信息技术和金融技术相结合，确立了数字金融技术在未来投资中应用的基础。

　　2.主持研制开发了《上市公司成长性及价值评估系统》、《上市公司竞争力及竞争优势评估系统》、《大盘长期预警系统》、《大盘短期预警系统》、《交易实施系统》、《风险控制及资金管理系统》等。

　　主要研究方向：机构的战略投资方向、策略及技术

　　主要学术论文：

　　1.《结构与行为》

　　2.《上市公司行为学》

　　3.《如何寻找增长十倍的股票》

　　4.《混沌中获利》

　　何岩(鹤扬、山石)证券投资专家。著有《利润流水线———中国股市实战操作系统》一书。在投资交易系统研究方面有较高造诣，创立了“利润流水线证券投资交易系统”。在公司研究方法方面颇有建树，发表了数十篇高质量的具有较高实用价值的上市公司研究论文。一贯遵循的投资原则：理性、客观、科学、创新。

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