白银创逾十年新低！现在是不是抄底好时机

　　 【拓展阅读】白银处于价值洼地了吗？多头究竟该不该进场？ 2月25日以来，白银出现了两波跌势： 第一波是在2月25日到2月29日，跌幅不算很大，白银从18.93美元水平跌至16.38美元水平。之后小幅回涨至17美元关口上方。 第二波跌势就惨烈很多。白银先用了三天时间温和跌了1美元，之后在三天时间内重挫逾5美元，直接从16美元上方狂泻至12美元下方，跌幅超30%。 当前白银还在12美元关口附近震荡，没有看到明显的利好或者上涨迹象。但是，持仓数据却显示，有人已经进场抄底了。 据全球最大白银ETF--iShares Silver Trust数据，白银持仓在连跌8日之后，近两日连续录得上升。 且持仓涨幅之大值得关注。周二，也就是在白银刚跌破12美元关口之后，全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓增加了374.31吨，录得2013年1月15日来最大单日增幅；周三继续增加174.1吨，至11534.28吨。 之前有分析指出，如果银价跌破11.2美元/盎司，这将意味着世界上白银矿产公司40%左右的产能都在赔本生产，因此可以把这个价位算作白银价格的终极底部。换句话说，如果打算抄底白银，接近11美元/盎司就可以进场抄底了。 你觉得白银接近11美元抄底靠谱吗？[详情]

　　来源：金十数据 “5000年来，白银从来没有如此被低估过。”这一句话乍一看有点耸人听闻，但又何尝不是每一个白银小散最近的心声呢。如下图所示，最近1个月以来的白银走势只能用“瀑布”来形容，2月底以来，白银一落千丈，从18.929美元附近“自由落体”至11美元上方，跌幅达40.71%。 随着银价不断刷新11年低位，不少交易员陷入了“一跌就抗，越跌越买”的困境。因此，在今日的文章中，金十为各位白银投资者整理了以下两个部分的内容 ： 1．白银价格将由什么来定义？ 有人指出，实物贵金属与期货价格出现巨大脱节，这就是市场处于“恐惧高峰”的样子。 2．白银可以准备抄底了吗？ 4种估算方法计算的4个白银底部，你更相信哪一个？ 01 白银可以准备抄底了吗？ 正所谓“绝望的背面就是希望”，历史上每一次恐慌性抛售事件都为那些没有输得精光的交易员们创造了一个绝佳的买入机会。因此，当银价跌至12美元时，就已经不断有交易员开始询问是时候抄底了吗？白银的底部在哪里？接下来，我们就一起看看关于这个问题的4个解答。 1．供给端：按生产成本算，当银价跌至11美元附近就可进场抄底。 财主家的余粮曾撰文指出，如果银价被跌破11.2美元/盎司，这将意味着世界上白银矿产公司40%左右的产能都在赔本生产，因此可以把这个价位算作白银价格的终极底部。换句话说，如果打算抄底白银，接近11美元/盎司就可以进场抄底了。 此外，该文中也有提及对冲基金选择做空白银的时机选择，与白银库存之间的关系，感兴趣的投资者可以点击查看。 拓展阅读：白银价格的逻辑 2．需求端：在即将到来的经济衰退中，白银价格可能跌至7美元。 分析师Lorimer Wilson表示，投资白银是纯粹的投机活动，几乎没有基本面的支持。当经济需求不能证明价格的合理性时，银价将慢慢下降到其生产成本。任何明显高于白银生产成本的溢价（不能作为合理的经济需求）都应视为泡沫。因为这种泡沫不会持续，如果经济崩溃，白银将与其他所有商品一起崩溃，银价可能跌至7美元。 不仅如此，goldsurvivalguide分析师Glenn还指出，从流通量比率（即存量/ 流入市场的量）看，白银是仅次于黄金的商品，约为5：1。因此，从理论上讲，白银市场在短期内都不会遇到真正的供给危机，需求危机才是投资者真正需要警惕的。 3．价格模式：从金融危机的经验看，银价可能跌穿10美元。 很多人可能都没有注意到，银价发生逆转的价格水平与2008年最初的价格水平非常相似，都在19美元附近，而在2008年，银价成功跌破9美元。 分析师Przemysław Radomski指出，在相似的经济背景下，资产的价格模式往往在相当大的程度上重复出现，有时是直接重复，有时是成比例的。如今的白银价格走势和2008年的走势有很多相同之处，按同样的模式预计，银价很可能至少跌至9美元附近。 4．前瞻指标：白银期货价格已经跌至8美元附近。 数据显示，白银期货价格在周一跌至11年低点，突破了稳定的长期技术支撑水平。分析表示，Comex白银期货的下一个下跌目标是8.40美元的2008年低点。 由上可见，虽然大家都被白银最近的暴跌杀了个措手不及，但是却依旧认为银价的抄底时机还没到来。至于对银价的底部在哪里的争议，究其本质无非是对白银价格的构成存在不同的理解。下面我们就一起看看究竟白银应该由谁定价？ 02在“恐惧高峰”，谁来定价白银？ 正如上述，对于这场暴跌，目前大部分人都坚信是疲软的经济导致了白银工业需求的暴跌，其他同样有着强烈工业属性的有色金属价格的同步下跌就是最好的佐证。于是乎，不少人纷纷从供需状况，经济前景等角度进行分析银价的底部在哪里。 这种说法看起来有依有据，但是金融世界最迷幻的一点就是，即使你发现了两个资产走势之间的相关关系，你也很难分清究竟谁是因，谁是果。不仅如此，在一个不理智的市场中，金融资产的价格与其现实的成本利润之间的联系并不精密。 换句话说，在一个充斥着恐慌、投机和操纵的市场，那些企图通过白银的生产成本来估算白银摸底点位的人如何能肯定白银衍生品的价格定能回归白银的实用价值本身？或者说如何计算这个回归区间需要多长？ 这就是我们接下来要谈及的话题，当市场处于“恐惧高峰”，银价将由哪些因素定义，价格回归价值的说法还有效吗？ 正如上述，主流投资者都看到了银价正在经受工业需求下降的影响，（普遍认为白银的工业需求约占总需求的55%，另有三分之一在珠宝业），但是这些投资者却集体低估了白银作为一种货币金属的“投机”属性，如今白银的暴跌或与其工业属性无关，更多是资本借势做空的结果。 值得注意的是，上述观点并不是否定白银工业需求疲软对银价的打压，而是强调银价的反应幅度远比其实际受到的影响要大得多。下面我们一起看看支撑这一观点的两个论据。 1．实物贵金属和期货价格之间正在形成剧烈的价格差异。 周一，在美股一度暴跌13%，现货白银一度下跌了12%之日，银矿ETF却一度飙升了13%。这个异常情况给部分白银投资者敲响了警钟——如果银价跌了两位数，股市也跌了两位数，那么全球银矿股怎么会涨了两位数呢？ 这部分投资者惊讶的发现，实物银和白银期货价格之间出现了前所未见的分歧，白银市场的交易从未如此脱离其基本面。其实，不止是白银，黄金、铂金和钯金也出现了类似的情况。 对于这种情况比较合理的解释是金融市场正在经历一场恐慌性抛售，白银受到牵连，银现货价已失去可信度，而实物白银的需求并未受到疫情太大（相对银价而言）的冲击，大笔资金选择通过采矿业投资白银。 换句话说，白银现货价的暴跌或是一场只发生在金融市场的“狂欢”，所谓工业需求受到打压，只是投机情绪的“遮羞布”。 2．白银极其容易受到操纵，尤其是在动荡时期。 如果说第一点展示了目前的银价波动主要受投机资本推动的可能性，那么我们即将要讲的第二点则证明，通过资本操纵银价的可操作性并不小。 纵观以往金银的价格走势可以发现，银价明显更加不稳定。分析认为，这是因为白银十分容易受到操纵。如果10%的机构投资者仅将2%的资产用于投资白银，那么，它们能够购买的白银数量将超过全球已知银块的425%。 也就是说，对于有心的大资本家而言，联合操纵银价几乎不是什么难事。而这些“操盘手”往往会借助某个当下流行的说法来掩饰真实的资本运作目的，最明显的例子就是亨特兄弟的白银操纵案和2011年的银价泡沫。 在2011年，市场均认为银价的飙升是由于光伏需求增加和白银供应短缺，但事实并非如此，光伏行业需要用到的超纯银（．9999）和其他更普遍的银需求之间没有太大重叠，也和白银市场的供给没有太大的联系。然而资本市场却依旧成功通过做多白银赚得盆满钵满。 3．即使银价没有被刻意操纵，如今的金融市场也不适合白银多头生存。 关于贵金属市场面临的抛售源自何处，金十此前已经整理了一篇文章，感兴趣的投资者可以点击查看（虽然文章针对黄金市场，但是其中大部分内容都适用其他贵金属）。[详情]

　　证券时报 许晓如 阴云笼罩之下的大宗商品市场近期连续遭遇暴跌。 在疫情和石油价格战双重冲击下的大宗商品，正陷入泥潭。 商品多头遭重创 多品种创上市新低 随着国外疫情的升温和国际油价的暴跌，欧美市场全面股灾，投资者恐慌情绪不断上升，担忧全球经济陷入通缩和衰退的风险，遭此打击的大宗商品价格正在快速下跌。 以铜为代表的有色金属昨日午后暴跌，价格创下多年以来新低。其中，沪铜跌停，价格跌破40000元大关，创2016年11月以来新低；沪铅和沪锡相继跌停，价格创2016年6月以来新低；沪锌价格最低跌破15000元，创2016年6月以来新低；沪铝价格则跌至12300元，创2016年12月以来新低…… 与石油价格密切相关的化工品种下跌更为惨烈。其中，国内原油、PTA、纯碱、塑料等4个品种的价格创下上市以来的新低。加上棉纱期货，3月17日一天就有5个品种创下上市以来新低。 据统计，鼠年开年以来，国内商品共有25个品种跌幅超过10%，16个品种跌幅超过15%。跌幅超过20%的品种则有8个，分别是原油、沥青、燃油、沪银、PTA、棕榈油、塑料、乙二醇。其中，国内原油暴跌48.50%，领跌市场，沥青和燃油各跌39.09%和37.67%，排名第二和第三位。 金瑞期货研究所表示，从有色金属跌停情况来看，略超出市场预期，但下行的趋势及幅度符合预期。该机构认为有色整体暴跌的主要原因仍来自海外疫情不断发酵造成投资者对经济的悲观预期。 平安期货总经理助理、销售交易部总经理简翔认为，原油是多个能化品种的基础原料，国外原油价格波动能够直接构成对能化品种的冲击。其中，燃料油、沥青处于原油裂解产业链，相关性最强，3月至今分别下跌22%、25%。 “有色金属与原油的关联主要体现在与经济周期的高度相关，原油下跌影响投资者对未来经济的预期，进而影响有色金属。目前有色基本都在成本线附近，已经充分反映了原油冲击的影响。其中与经济高度相关的铜、铝、锌短期内难打开下行空间。”简翔说。 金瑞期货有色分析师黄志明则表示，相对其他基本金属而言，疫情对有色金属的需求端影响更大，铜矿的主要供应大国包括南美和非洲的疫情相对较轻，导致铜等有色品种下跌。按照当前的疫情发展来看，疫情已经在欧洲爆发，但美国的高峰还没有到来，预计接下来的数周随着美国的爆发，有色金属还有部分跌幅。 此外，简翔称，钢铁产业链主要应用于国内市场，与原油的相关性总体较弱，不易受到原油的冲击，是较好的防御性品种，螺纹钢3月至今上涨了6.6%。 国际银价雪崩 国内白银连续跌停 3月16日，美联储再度紧急降息，市场不但不买账，反而对经济前景更加担忧，导致金融市场流动性告急，黄金、原油、白银纷纷大跌。 其中，国际银价出现暴跌，跌幅一度超过15%，盘中更是击破12美元/盎司关口，价格创下10年来的新低。 有交易员表示，市场流动性出问题了，但没想到白银会最先崩盘。 国际银价的崩盘很快传导至国内市场。周一，上期所白银主力合约以跌停价收盘；周二开盘则一字跌停直到收盘，两日共跌去了15%，价格从3791元跌至3211元；周三，继续大跌6.38%，盘中跌破3000元，3个交易日跌去20%。 其中，连续两个跌停，尤其是3月17日的一字跌停，对持有多单的投资者而言，无疑是巨大的冲击，部分投资者或面临穿仓的风险。 黄志明表示，相对黄金，白银的价格更加脆弱。除了受到贵金属下跌带来的压力之外，疫情本身对白银的需求带来了极大的冲击，导致境内外的白银库存不断累计，两者交织一起造成白银的剧烈下跌。 简翔也表示，白银的工业属性对价格的影响更强，短期内与原油波动高度相关，3月至今跌幅近30%。鉴于目前金银比飙升至120，处于历史上的极高值，或体现了白银的超跌，继续下行的空间已有限。 不仅是白银，在流动性危机的压力之下，国际金价近期亦出现连续下跌，价格自高点大跌近15%，自1700美元高位跌至最低1453美元。截至目前依然处于1500美元下方。 值得注意的是，此前受市场避险以及石油价格暴跌的影响，国际金价刚刚在上周创出1700美元的新高。本轮金价如此快速的下跌，无疑令市场措手不及。 “贵金属对标的还是美债实际收益率，美债实际收益率在这段时间从-0.57%上升至0，对应的是贵金属一路下跌，一直没有偏离此逻辑。”黄志明说。 凯丰投资市场部总经理邓安娜称，当前世界范围内疫情的蔓延带来全球经济担忧情绪，引发全球资本市场的震荡，美欧等地区的货币宽松也难以改善疫情造成的需求减少，同时避险情绪导致的流动性担忧，会导致投资者无差别抛售，引发流动性危机，造成黄金白银等流动性好的资产更易被抛售，呈现大幅下挫态势。[详情]

　　原标题：iShares白银ETF3月18日白银持有量与上一交易日增加174.1吨 来源：24K99 iShares白银ETF3月18日白银持有量为11534.28吨，与上一交易日持平增加174.1吨。  [详情]

　　来源：每日经济新闻 3月18日，截至北京时间20：24，现货白银短线继续闪崩，外盘跌穿12美元/盎司，日内跌超7%。上海黄金交易所（以下简称上金所）Ag（T+D）合约跌幅一度高达16%以上。现货黄金短线也下挫逾10美元，报1507.01美元/盎司。 欧美股市重挫，被寄予厚望的贵金属为什么不避险了？ 华西期货投资咨询部总经理周聪给《每日经济新闻》记者谈了三点，第一是通缩预期，第二是拆东墙补西墙，第三是某中东国家主权基金撤退。 不过，一位不愿意具名的业内人士谈了他的“野路子解读”——近期上海期货交易所（以下简称上期所）发生巨量交割，生产企业在期货市场抛了100亿元的货。其中，白银最值得关注，由于下游开工时间后移，企业出现销售周期延长、库存积压等问题，白银库容一度几近满荷。2月底，上期所及时扩增了白银库容1400吨！ 上述人士表示，期货市场存量保证金本来就不多，场内资金这次当了“接盘侠”，现金被收走了，换了一堆的现货仓单。 扩板至18%、保证金提至19% 白银继续闪崩 近期，黄金、白银等贵金属持续暴跌，特别是白银跌幅巨大。上海黄金交易所（以下简称上金所）Ag（T+D）合约持续大幅波动并连续三个交易日触及单边市。今日（3月18日），Ag（T+D）合约暂停交易一天。 暂停交易一天，让市场冷静冷静。此后，上金所宣布：“交易所将在3月19日恢复Ag（T+D）的交易。自2020年3月18日（星期三）收盘清算时起，Ag（T+D）合约的保证金比例由14%调整至19%，下一交易日起涨跌幅度限制由13%调整至18%。” 同时，上金所表示：“交易所将视市场风险情况，采取暂停或限制部分会员席位或全部会员席位在Ag（T+D）合约上开新仓、限期平仓等措施。” 《每日经济新闻》记者注意到，作为交易代理商之一的中国建设银行宣布，自2020年3月18日（星期三）收盘清算时起，建行Ag（T+D）合约的保证金比例由19%调整至24%。 截至北京时间20：24，现货白银短线闪崩，跌穿12美元/盎司，日内跌超7%。上金所Ag（T+D）合约跌幅一度高达16%以上。现货黄金短线下挫逾10美元，报1507.01美元/盎司。 贵金属为什么不避险了？ 华西期货投资咨询部总经理周聪认为，第一个原因是通货紧缩预期，贵金属是抗通胀的，对货币超发有效。但现在，市场的预期是通货紧缩，所以美联储要降息。第二，黄金期货的持仓已经超过历史高点，多头很疯狂，也有资金获利出局，现在欧美股市大跌，去杠杆之下，获利资金“拆东墙补西墙”引发踩踏效应。第三，某中东国家主权基金因为油价下跌需要抽回国内，导致市场流动性趋紧，所以国债、黄金都在跌。 不过，答案之一可能还包括这个——贵金属生产企业的库存，特别是白银库存，受疫情影响没卖出去，不得已抛到了期货市场，场内资金成了“接盘侠”。 今日（3月18日），上期所披露，由于下游开工时间后移，企业出现销售周期延长、库存积压等问题，白银库容一度几近满荷。2月底，上期所及时扩增了白银库容1400吨！ “由于下游开工时间后移，企业出现销售周期延长、库存积压等问题，白银库容一度几近满荷，客户反应强烈。”上期所表示。 春节以来，国内贵金属期货市场参与活跃、流动性良好，2月末白银期货成交量721.72万手、持仓量66.82万手，同比分别增加141.46%、63.08%。 生产企业的库存受疫情影响没卖出去，不得已抛到了期货市场，场内资金成了“接盘侠”。场内资金是套保资金的对手盘，缺乏产业背景，现在市场供应和需求失衡，现货“接盘侠”手上的大量白银库存短时间如何消化？风险如何防范？ 分析人士认为，除了继续在远月卖空锁仓以外还能有什么出路？“接盘侠”的卖空行为，或许导致了多空更加不平衡，这或许是近期市场大跌的诱因之一。 恐慌有多严重？这次连铜都跌停了 今日（3月18日），商品期货市场又是惨淡的一天，沪铜、沪锡、沪铝、苯乙烯四个品种跌停，整个有色金属板块、能化板块大幅度走弱。 市场人士感叹，“恐慌情绪有多严重？这次连铜都跌停了……” 铜一直就号称“铜博士”，从来就被认为是经济的晴雨表，这代表市场预期向淡。 有色、能源化工品种为什么跌？ 受疫情影响，欧美股市暴跌，流动性紧张，传统的避险资产黄金重挫，最后连美国国债这个最坚挺的避险资产都跌了，覆巢之下无处避险。 市场对此早已形成共识——世界范围内，经济负面预期抬头，经济增长被看淡，大宗商品受企业开工率不足制约，预期有色金属、能源化工需求将大幅度下滑。 但是，产业的内在逻辑显示。新冠肺炎疫情来袭，实体经济猝不及防，产业链供应秩序被打乱，表现在大宗商品市场就是“卖方找不到需求，买方找不到供应”，矛盾不断堆积…… 幸运的是，这一次期货市场很给力，不少企业选择通过期货市场交割来缓解库存压力。 今日（3月18日），上期所披露数据。2002合约交割期，上期所16个品种交割量高达9.2万手，累计交割量同比增长超过80%，交割金额超过100亿元；上期能源原油和20号胶两个品种交割量1114手，累计同比增长74%，交割金额超4.8亿元。其中，原油期货SC2001、SC2002和SC2003三个合约顺利完成保税交割共计569.7万桶，交割货款金额达25亿元。 上期所数据解读认为，“对于疫情期间持续生产的企业，由于延迟复工，产成品的下游销售压力不断凸显，不少企业选择通过期货市场交割来缓解库存压力。”疫情期间，交易所约完成74万吨期货仓单的入库审批，帮助产业企业利用期货交割回笼资金。[详情]

　　来源：财主家的余粮 最近一周，受疫情影响，包括贵金属在内的全球大宗商品都持续暴跌，其中原油价格创出近5年新低，而白银价格更是创出近10年新低。 普通投资者接触最多的三种大宗商品，应该就是黄金、白银和原油。大家自然而然的会想到，无论黄金、白银还是原油，生产商总不可能亏本卖东西吧？目前的价格“这么低”，那么其生产成本到底是什么样的一个情况呢？ 生产成本问题看似简单，其实非常复杂。 现代的矿业生产流程极为精细繁琐，而且涉及环境保护、政府管制、税费影响、公众影响等非生产内容，再加上资金成本问题，矿产品生产成本估算一直都是个大问题。在很多时候，矿产商自己可能都说不清楚。 20世纪90年代中期，在黄金生产中，“总现金成本（Total Cash Cost）”这一概念被提出，它包含贵金属（主要是指黄金）开采和出售过程中的所有成本，但不包含早期资本开支、行政费用以及其它的税费等。由于各自对于“现金成本”定义不同，黄金矿产商在采用这一指标核算中还是存在诸多问题。 有鉴于此，2012年世界黄金协会（WGC）和矿企合作，给出“全维持成本（AISC，all-in sustainable cost）”的概念，简称“全成本”。AISC包括办公支出、矿产开发和前期的资本投入等等，给出了一家黄金开采公司经营效率的基准计算方法。 与贵金属生产类似，原油生产的成本，通常被划分为资本开支（capital expenditure）和运营支出（Operational expenditure）两个部分，其中资本开支包括了土地租赁费用、勘探费用、干井费用、利息费用、摊销费用等前期已经投入的内容，而运营开支则包括了行政管理、运输、集储、营销费用、非收入的税金支出等。 通过上面的简单叙述，大致我们就可以理解： 总成本（全维持成本）= 现金成本（运营支出）+  资本成本（矿产开发前期和后期的固定支出） 一般来说，矿产品（黄金、白银、原油）的价格如果跌破矿产商的总生产成本，矿产商还是会选择继续生产，因为不生产会赔得更多，但如果跌破现金成本（运营成本），那么矿产商将不得不选择停产——这意味着市场马上会产生供应短缺，这反过来就会促使价格回升。 所以，从生产成本的角度分析，一种资产如果跌破一部分公司的现金成本，那一定是价格战打到了血流成河的时期，基本就可以确定是资产价格的底部。 1）黄金的生产成本 根据GFMS（黄金矿业服务公司）调查全球主要黄金矿产商之后发布的《黄金年鉴2019年》，按照TCC（总现金成本）和AISC（全维持成本）方法进行计算，2017-2018年全球主要产金区域的黄金成本见下表。  根据GFMS的划分，北美、南美、澳洲、非洲及世界其他区域的黄金2018年现金生产成本分别为644/633/756/795/555/792美元/盎司，其全维持成本则集中在800-1000美元/盎司，全世界平均起来的TCC和AISC分别为700美元和900美元。 某种程度上说，平均成本意义不大，因为有高成本的公司，也有低成本的公司，关键是看不同成本的黄金在产能中的比例。你说我捡了一块狗头金，成本是0，这显然不会对黄金价格有什么影响；某家公司黄金生产成本是100美元/盎司，但年产量只有1万盎司，也没有什么意义。 最能准确评估生产成本与矿产金产量占比关系的，是产能-成本曲线——也就是说，某个成本的黄金产量，在总的黄金产量中的比例是多少。 在《黄金年鉴2019年》中，GFMS对2017年和2018年不同矿业公司、不同生产成本的黄金产量占比进行了统计，并做出来了一个产能-生产成本曲线（图中纵轴为生产成本-美元/盎司，横轴为产能占比，红色和黄色横线分别为2018年和2017年的黄金平均价格，紫线和蓝线为2018年和2017年的TCC，灰线和绿线分别为2018年和2017年的AISC）。 因为贵金属具有较强的金融属性，而且很容易长久存储，所以贵金属的现金生产成本意义不大——纯粹从生产成本抄底来看，一般而言我会把90%产能的黄金AISC作为底部第一阶段。因为黄金是“千年货币”，其价格很难跌破90%黄金产区的生产成本，更别说现金生产成本。 目前这一产能区域对应的黄金生产成本是1320美元/盎司。 进一步地，我把70%产能处的AISC，作为黄金价格的终极底部。如果市场上30%的黄金生产商都在赔本，那么我很确定黄金已经到达底部——目前的位置是1090美元/盎司（90%产能和70%产能的成本，图中我均已标识），如果跌到这个位置，不要犹豫，请大量购买。 2）白银的生产成本 白银的生产成本估算与黄金类似，但白银生产与黄金的生产有一个很大的不同，那就是黄金通常是某家矿业公司最主要的矿产品，但白银却不是——大多数白银都来自铅锌矿、铜矿和金矿的副产品，而真正把白银作为主要金属来开采的矿场只占矿产白银总量的1/4左右。  GFMS对于矿产白银生产成本统计并不区分区域，而是区分副产品（by-product）和主产品（co-product）的成本——在白银作为副产品而产出的时候，因为其现金成本费用已经全部摊销到其他主产品上（如铜、金、铅、锌等），所以其现金成本表现出来是负值，我们主要关心的，是白银作为主产品的生产成本。 同样是区分为总现金成本（TCC）和资本开支（Capex）两个部分。  2016年、2017年、2018年全球矿产白银的TCC基本都在8美元左右，而加上前期的资本开支之后，其总成本分别是11.21、10.54和10.37美元/盎司。 同样做出来白银作为主产品的生产成本-产能占比曲线。  因为白银相比黄金的金融属性差了很多，而商品属性则强了很多，而且存在大量作为副产品而开采的伴生矿。所以，从生产成本角度我们将80%的白银共生矿产能，作为白银价格底部的第一阶段——其对应的2017年和2018年白银生产成本大约在12.8美元/盎司。 这也就是我一直以来所强调的13美元/盎司的白银价格底部。 没想到的是，因为白银的交易所库存量超高，受到疫情影响，其消费被看衰到了极致。这两天白银已经跌破这一价格。在这里，我们把60%的主产品产能作为白银价格底部的第二个铁底——对应的白银生产成本大约是11.2美元/盎司，如果这个价格被跌破，意味着世界上白银矿产公司40%左右的产能都在赔本生产，可以把这算作白银价格终极底部。 换句话说，如果打算抄底白银，接近11美元/盎司就可以大量大量的抄底了。 3）原油的生产成本 与黄金和白银的生产主要以公司为主体不一样，原油是全球规模最大的商品，其产能很大程度上受到了产油国政府的操纵，全球最主要的原油生产都可以说是国家行为。所以，原油的生产成本统计是按照国家来划分的。 2016年初WTI原油的价格跌至30美元/桶以下的时候，有机构调查统计了全球20个主要产油国的原油生产成本（见下面的图片和表格，分为资本开支+运营支出两个部分）。 2018年全球有20个国家的原油产量超过了100万桶/天，其中美国、俄罗斯和沙特是大户，原油产量都超过了1000万桶/天；第二梯队的加拿大、伊拉克、伊朗、中国、阿联酋、科威特和巴西的原油产量也都超过了200万桶/天——这20个国家的原油产量，占了世界总产量的3/4。 以上国家中，2019年的产油大户沙特、伊拉克、阿联酋、科威特和俄罗斯（因为美国制裁，委内瑞拉和伊朗2019年基本被踢出产油大户的行列），其生产成本都相当地低。 值得注意的是美国。 美国传统的原油生产成本并不是很高，其总生产成本偏高的主要原因，是页岩油的生产成本普遍都在30美元以上，而2018年美国页岩油的产量占了美国原油产量的60%左右。 不过，这里我不关心各国不同来源的原油产量，而是简单根据这20个国家的原油产量和原油生产成本，做出了生产成本-产能曲线。 根据20大产油国的原油生产成本，90%产能释放的生产成本线大约是36美元/桶。因为沙特和俄罗斯打价格战，再加上新冠疫情严重影响原油的消费需求，目前原油价格已经跌破35美元/桶，所以，我们可以把第二阶段底部设置在60%产能的成本线，大约是28美元/桶的样子。 黄金白银因为体积小价值大，是可以长久保存的，但原油却不能——实际上，历史上，黄金白银从未跌破其平均生产成本，但原油却有可能，所以，现金成本（运营成本）对于原油而言更为重要。 根据上面的图表可以知道，除了中东产油国之外，其他国家的原油运营成本基本都集中在20美元/桶附近，如果跌破20美元/桶，至少有40%国家的原油生产都将出现问题，全球的原油供应很可能遽然下降到原来的一半。所以，我将18-20美元/桶，作为当前阶段原油价格真正的、终极的底部。 换句话说，除非新冠疫情对全球经济造成深远而又长期的根本性影响，短时期之内，28美元/桶以下的原油非常值得介入做多——但为了避免受到沙特和俄罗斯价格战的影响，在原油价格波动巨大的情况下，如果抄底，仓位设计上，你应该考虑把17-20美元/桶的油价设置为终极的底部。[详情]

　　来源：图表家 3月16日，白银迎来专属的“黑色星期一”，白银日内最低跌至11.80，刷新2009年以来低点，最大跌幅达20%。 随着白银瀑布式的暴跌，黄金并非出现同样幅度的下跌，从而导致黄金白银比飙升至129，创下历史最高。 从上图可以看出，黄金白银比自1991年2月份创下99.72的历史高点后，走出了持续20年的下降，意味着黄金的价格涨幅没有白银的大，在此阶段黄金上涨了299%，而白银上涨了963%。 随后，资金重新流入黄金市场，白银逐渐萎靡，黄金白银比走出了一波惊人的单边涨势，从30.50上升至129，单从比例来看涨幅已经达到了423%。 黄金白银比创下历史新高，意味着什么交易机会？ 从数据统计来看，1975年以来，以5年为窗口期，黄金白银比一共8个时间段中创下新高（图中橙色区域），平均5.5年一次，平均每次持续10周，最近的一次是2019年的6月份，黄金白银比达到了90。 黄金白银比的走高，表示黄金在一段时间内，涨幅要高于白银，如果到达历史的高位，意味着将会迎来修复，即白银的涨幅会重新超过黄金，或者是黄金下跌的幅度要大于白银。 基于上述数据分析和规律，图表家制定了一条简单易懂的交易策略：做空黄金，做多白银，即做空黄金白银比。 如果在未来的一段时间里，黄金白银比回落，但无法判断接下来的行情走势，做组合策略是最为稳妥且收益不低的方式，潜在的收益空间相当于黄金白银比回落的幅度。 回顾四十多年的数据，8个时间段创下80次的五年新高，平均每个新高的时间段都有10个新高点，其中最近的一次新高点距离现在还不到1年。 由于黄金白银比的回归时间较长，图表家从持仓三个月、六个月和十二个月的角度去观察策略的效果： 持仓三个月，胜率为53.49%，历史累计收益率119.74%，平均单次交易的收益率为1.39%； 持仓六个月，胜率为53.49%，历史累计收益率238.57%，平均单次交易的收益率为2.77%； 持仓十二个月，胜率为53.49%，历史累计收益率596.36%，平均单次交易的收益率为6.93%； 从上面的描述去看，其实单次交易的收益率很低，而且持仓时间较长，但基于前面提到的每个新高时间段平均出现10次高点，在执行策略的时候可以分仓5次或者10次，分别在不同的高点进场套利，既有利于抓取最高点附近的进场机会，也能够保障不错过其他高点的机会。 从历史的交易记录来看，以每周为单位，在出现高点后进场做空黄金白银比，最高的累计收益率为596.36%，接近6倍的收益。 综上，黄金白银比创下历史新高，处于历史高位区域，图表家建议做空黄金白银比，实现的方式为做空黄金的同时做多白银，持仓三个月以上，并且保留足够的仓位（5-10次），在未来几周内若再出现高点进行加仓，实现利润的最大化。[详情]