美联储承诺无限量印钱 黄金王者归来

　　 来新浪理财大学，听管涛讲《汇率十讲》，破解外汇市场误区，教你读懂汇率。 鉴于美元的国际霸权地位，美联储不会过分受制于工具箱里的弹药不足。继续加大量化宽松力度，不断拓展美联储可购买资产的边界，乃至增加购买一些风险资产，以及持续负利率都是可能的选择 文 |  管涛 3月23日，美联储再次召开紧急会议，祭出了史无前例的按需敞开购买各种期限国债和政府机构发行的住房抵押贷款支持证券的计划。市场称之为无上限量化宽松（QE）。这种知难而进的拼劲，就连对鲍威尔颇有微词的特朗普总统也是赞不绝口，直竖大拇哥。 尽管当日美股仍然收跌，但根据盘前标普500股指期货触及跌停的情况，若无美联储的慷慨之举，当天美股恐将会发生两周第五次熔断。同日，10年期美债收益率收在0.76%，较上个交易日回落了16个基点，较3月18日第四次熔断时回落了42个基点；伦敦现货黄金和COMEX期货黄金价较上日分别上涨2.1%和5.9%。这显示美联储砸下一连串的大礼包后，市场流动性紧缩和恐慌情绪均有所缓解。 然而，总的来看，美联储从3月3日第一次紧急降息以来一系列令人眼花缭乱的操作，至今效果尚不理想，最多只能算是避免了最坏的情形发生。 一是美联储第一次降息按下了市场“恐慌键”。当日，3个月美元Libor与3个月美债收益率差由上日的12.4跳升为36.4个基点，到23日进一步升至117.5个基点，期间日均利差为64.5个基点，远高于2月20日至3月2日美股“七连跌”日均12.2个基点的水平。 二是以标普500波动率指数VIX衡量的市场恐慌情绪飙升。3月9日（今年第一次熔断）至23日，该指数平均为58.0，远高于年初至2月19日日均14.3的水平，也高出2月20日至3月2日日均28.2较多。3月23日，该指数为61.7，虽低于3月16日第三次熔断时的82.7，但堪比2008年全球金融海啸爆发时的水平。 三是美股震荡跌入技术性熊市。3月3日至23日，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数分别下跌30.4%、27.6%和23.4%。其中，自3月15日美联储降至零利率并重启量化宽松以来到23日，美股两次熔断，三大股指分别下跌19.8%、17.5%和12.9%。而2月20日至3月2日，分别仅下跌9.7%、8.7%和8.8%。 四是美国高收益企业债期权调整利差飙升。截止3月23日，为10.09%，较3月3日上升了512个基点，其中3月16日以来上升了278个基点。 五是“美元慌”推动美元指数大幅走强。由于市场恐慌性地抛售一切可变现的资产，逃向美元现金，导致美元指数创三年来的新高。3月10日（第一次熔断次日）至23日，美元指数累计升值7.8%；23日，虽较上日略有下跌，但仍收在102.45。 美联储降息加量宽的“组合拳”短期效果欠佳，主要原因有四： 第一，这次金融动荡的起因是疫情冲击而非有毒资产。用钱能够搞定的事儿都不算事儿，而病毒恰恰是钱都搞不定的事儿。 第二，前期美国公共卫生政策响应迟缓，现在正处于疫情风险上升期。3月10日，美国累计确诊病例刚刚过千，到23日已超过4万例，且23日当天美股新增确诊病例过万，为全球首位。美国疫情发展及防控措施不断升级，推动市场避险情绪持续上升。 第三，疫情应对主要应发挥财政政策的作用，但财政政策要走繁琐的、不确定的法律程序，而疫情和市场瞬息万变，结果只好货币政策冲锋在前，有时只能单打独斗，哪怕明知不可为而为之。3月23日，财政刺激计划在国会搁浅，就令美联储大招的作用大打折扣。 第四，美联储货币政策空间较小影响了政策效果。在疫情暴发之前，美联储未能完成货币政策正常化，反而在去年为应对贸易局势紧张的冲击而三次仓促降息，今年两次闪降后利率已至零，被迫重启QE。这种破釜沉舟的打法只适合速决战，而一旦陷入持久战，则每次政策效果不彰，都会损害美联储市场声誉，削弱政策效用。 预计，下一步美联储政策操作重点将会是继续加大量化宽松的力度，不断拓展美联储可购买资产的边界，乃至增加购买一些风险资产。2008年危机后，美国银行体系受到良好监管、经营稳健，与资本市场之间建立了更加严格的防火墙。但是，美国影子银行体系急剧膨胀，后者在低利率环境下为追逐高收益，加杠杆购买了大量高风险呢、低流动性的资产。金融市场之所以在美联储货币刺激不断加码之后，反弹均是昙花一现，恐与对冲基金之类的影子银行在赎回压力和避险动机下，逢高减仓、套现有关。 因此，要平息市场恐慌、流动性紧缩，不排除美联储寻求新的法律授权，介入到投资级别以下的债券市场甚至股票市场。当然，获得这方面授权的任务将非常艰巨，既有道德风险的传统阻力，也有民退国进的意识形态问题。理论上，如果美联储介入这个市场，则其资产负债表将会扩张到难以想象的规模。截至2019年末，日本央行总资产与GDP之比为103%，美联储总资产与GDP之比为20%。 此外，美联储在走投无路的情况下可能不会放弃负利率的政策选择。特朗普总统一直敦促美联储引领全球货币政策，与欧洲日本央行公平竞争。而缺乏基于数据的货币锚的美联储，恐难抵挡这方面的压力。特别是如果美债转为负收益，或者美国出现通缩之时，美联储政策利率为负或许更加顺理成章了。其实，耶伦时代就研究过实施负利率的事情。五年前，伯南克也提出过，当美联储没有降息空间时，负利率是一个政策选项。 尽管负利率在欧洲日本的实施效果不如预期，但或许因为美国以直接融资为主的特殊金融市场结构，会让负利率在美国的土壤里开出不一样的花朵。只是这种末路政策，必将给美国乃是全球范围的资产定价造成巨大冲击。或许我们还没有见到负利率的好处，就可能看到百孔千疮、虚不受补的全球金融体系陷入更加混乱的境地。这可能是3月15日美联储第二次闪降，鲍威尔却一再强调负利率不适用于美国的主要原因吧。然而，任何事情发生皆有可能。对于美联储的下一步，我们拭目以待吧。 综上，鉴于美元的国际霸权地位，美联储不会过分受制于工具箱里的弹药不足。至于政策效果如何，以及今后如何收场，就另当别论了。但由于前期美联储货币政策尚未完成正常化进程，且美国经济和金融资产规模急剧膨胀，这次美联储的干预成本肯定要高于上次危机时，效果也会逊于上次。同时，美联储只能救急不救穷。如果没有有力、有效的疫情防控措施，迅速遏制疫情蔓延势头，疫情影响美国的持续时间拉长、冲击力度加大。那么，美国经济就很可能陷入深度、持久的的衰退，甚至发生经济或/和金融危机。对此，美联储也是无力回天。再者，如果缺乏财政政策的协调配合，美联储的货币政策也会事倍功半。 最后，就货币政策与股市的关系，核心观点在于央行不宜同股市走的太近：一方面，围绕股市表现来制定和实施货币政策，将是十分危险的；另一方面，也不应该用股市的短期表现来评判货币政策的成败。 （作者为武汉大学经济学董辅礽讲座教授，国家外汇管理局国际收支司原司长）  [详情]

　　原标题：美联储再推刺激举措黄金终于醒来！叠加供应趋紧利好后，两周内升至千七不是梦？ 3月23日（周一），美联储再度推出刺激举措刺激金价大涨。分析师指出，随着金条供不应求，加上采矿业务放缓，金价可能很快就会反弹至新高度。GoldSeek.com总裁兼首席执行官称，金价达到每盎司1700美元，第二季度升至2000美元或更高，他不会感到震惊。 美联储再推刺激举措金价飙升，分析师称下周末前有望升至1700美元 3月23日，交投最活跃的4月黄金期货合约上涨了5.6%（即83美元），报收于每盎司1567.60美元。根据道琼斯市场数据，根据可追溯至1984年11月的数据，其创下了最大的日涨幅。 现货黄金大涨3.64%，报1553.24美元，且在3月24日延续涨势，目前涨约1.3%，交投于1573.88美元/盎司。  美联储周一决定进一步扩大资产负债表，并购买不限数量的美国国债和证券，以抵御信贷紧缩。这一过程被称为QE，目标是向冻结的金融市场注入资金，而金价就是在这种情况下出现上涨。 GoldSeek.com总裁兼首席执行官斯皮纳（Peter Spina）表示，无限量QE是一个巨大信号，是即将到来的数万亿美元新债务货币化的另一部分内容。最近几周市场的暴跌令华尔街很多人都清醒了。 斯皮纳在接受采访时表示：“对于全球数万亿美元的流动性计划，无休止的量化宽松政策在整个动荡期间都对黄金有利。黄金正在恢复其作为全球货币的功能。 如果我们在本周五或下周五看到金价达到每盎司1700美元，第二季度升至2000美元或更高，我不会感到震惊。” 根据FactSet的数据，自2012年末以来，黄金期货价格一直没有达到1700美元高位，而2000美元的价格将创下历史新高。 斯皮纳称：“我们已经接近黄金每天上涨100美元或200美元，而没有回调的日子了。”他还指出，随着实物金条的供应链断裂，未来几个月市场可能还会看到“一场完美的风暴，黄金价格将出现大幅飙升。在火爆的市场上寻找新的供应将变得困难。” 斯皮纳还表示，市场对金条的需求好几周都在飙升。由于针对公共卫生安全事件的控制措施，炼金厂正在关闭，矿厂也停止生产。因此，黄金和金矿开采者将掀起一场完美的风暴。” 黄金精炼厂停产限制供应，成为金价上升另一个推动力 作为世界上最大的三座黄金精炼厂，Valcambi，Argor-Heraeus和PAMP在周一表示，由于强制关闭该国非必需产业以防止公共卫生危机传播，他们已在瑞士暂停黄金生产至少一周。有报告称，这三个精炼厂每年加工约1500吨黄金，约占全球年度总供应量的三分之一。 总部位于都柏林的金银服务提供商GoldCore周一表示：“最近几天的需求创历史新高，但全球金银币和金条的供应已迅速下滑。” GoldCore称：“世界上大多数最大的黄金精炼厂和造币厂已经关闭了未来两周的精炼和造币业务，这种停产的时间可能会更长，从而严重影响供应。” GoldCore研究总监奥伯恩（Mark O‘Byrne）称，金银硬币以及金条供应出现问题，这是全球性现象，毕竟美国，英国，欧洲和亚洲的经销商都在销售这些产品。  世界黄金协会投资研究主任阿蒂加斯（Juan Carlos Artigas）表示，黄金目前供需不平衡的状况不会再延续一个月。目前，与大多数资产类别一样，黄金正受到“全球范围内前所未有的经济和金融市场状况”的影响。 他指出，最近金价的波动“是由所有资产的大规模清算驱动的，并且可能被杠杆头寸和基于规则的交易放大了”。尽管如此，黄金仍然是“迄今为止迄今为止表现最好的资产类别之一”。 阿蒂加斯表示，金价的波动可能会加剧，直到市场更清楚地了解公共卫生危机对全球经济的影响程度，以及政府将采取何种措施减缓卫生危机蔓延并缓冲经济遭受的冲击。 话虽如此，阿蒂加斯预计，金融市场的高风险水平，加上广泛的实际负利率和量化宽松政策，将支持黄金投资需求作为避风港。 同时，奥伯恩将黄金期货的抛售称为“纯粹的期货驱动现象”，并表示价格可能很快跌筑底，然后随着全球贵金属供应链的破裂而开始急剧上升。  （现货黄金日线图） 汇通财经易汇通软件显示，北京时间3月24日15：20，现货黄金报1572.81美元/盎司。[详情]

　　昨夜美联储放出了无限量“放水”大招，全球金融巨震模式之下，大宗商品市场两大龙头黄金、原油携手大涨。 隔夜市场，COMEX黄金期货收涨5.26%，报1566.3美元/盎司，创2009年以来最大单日涨幅。 受国际金价大涨带动，黄金概念股集体上涨。中润资源、萃华珠宝、银泰黄金涨停，赤峰黄金、山东黄金、紫金矿业等涨幅较大。 国际金价前两周经历了暴跌，3月9日曾高达1704美元/盎司，3月16日跌至最低1450美元/盎司，区间最大跌幅近15%。上周五开始，国际金价有所反弹，连涨3日。 SMC Comtrade商品研究助理副总裁Vandana Bharti说：“目前，由于投资者仍在追加股市保证金，黄金尚未恢复避险资产的本色。但投资者变更立场，无论是技术性还是根本性转变，市场恐慌情绪已很难改变。” 黄金一向是最受欢迎的避险资产。过去几周，对美元的需求大幅飙升，许多投资者因此抛售黄金。 金融服务公司AxiCorp的首席市场策略师Stephen Innes表示，更加令人忧心的是，随着美元继续走强，全球央行可能不得不出售黄金来购买美元。 德国商业银行分析师Daniel Briesemann表示，“许多市场参与者已平仓多头头寸，可能未开设空头头寸， 将多头仓位平仓是为了筹集现金，但是你不会想押注金价下跌，因为在这样的市场环境下，黄金仍被视为避风港。” 天风证券研报称，金价因流动性危机下跌的阶段已经接近尾声。美联储正在全力以赴补充市场流动性。一旦流动性问题得到解决，参考2008年的情况，金价有望进入快速反弹阶段。推荐黄金龙头山东黄金、紫金矿业，建议关注有增量的银泰黄金、赤峰黄金和华钰矿业。[详情]

　　北京时间24日消息，在美联储宣布启动无限量量化宽松后，国际金价大幅反弹。周二早盘，黄金现货价格一度升破每盎司1580美元。 在2008年全球金融危机最严重时期也曾出现这种情况，金价先是暴跌，然后开始长达数年的反弹，并在2011年达到创纪录高点，这一纪录一直保持至今。 对很多分析师和投资者来说，与2008年的相似之处表明，黄金在本月暴跌后很有可能强劲反弹。 牛顿投资管理公司（Newton Investment Management）真实回报团队的投资专家凯瑟琳-道伊尔（Catherine Doyle）表示：“如果其价格轨迹与2008年相似，我们可以看到，随着市场压力的继续显现，这种贵金属的收益将再次回升。正因为如此，我们（对黄金）仍有大量的风险敞口。” 在2008年末，金价一个月内下跌了超过20%，到11月份跌至700美元附近，之后避险买盘重现。 虽然有人担心新冠病毒疫情对全球经济的影响可能比上次全球金融危机更严重，但很多人也期望有更大的政策反应。 管理1000亿美元资产的First Eagle Investment Management的全球价值团队负责人马修-麦克伦南（Matthew McLennan）表示，当前情况与2008年的另一个相似之处是，虽然黄金在最近几周下跌，但下跌程度远远不如股票和其他大宗商品，因此，黄金的相对购买力已经上升， 他说：“当美联储逐渐消除流动性恐惧，对利率提供前瞻性指导，甚至可能控制收益率曲线，经济走软在整个经济中都可以观察到，黄金的潜在对冲价值就会有力地重新发挥作用。” 麦克伦南表示，虽然通胀预期正在下降，但财政当局可能会采取积极行动，“整个世界并不喜欢通货紧缩。” 从亚太地区到欧洲的央行已经承诺将花费数百亿美元，并实施新的政策步骤。 美国已制定了2万亿美元的刺激计划，尽管该计划暂时在参议院受阻。 花旗集团（Citigroup Inc．）分析师周一在一份报告中表示，尽管如此，黄金在准备反弹之前可能还要进一步下跌。 他们预计金价在2021年有望触及每盎司2000美元的新高点。[详情]

　　 来新浪理财大学，听肖磊讲《黄金投资必须要听的10节课》，轻松掌握黄金投资的入门诀窍！ 原标题：罕见一幕：除了美元都在涨！美联储“火箭筒”史无前例 黄金接近“拐点”可以买入？ FX168财经报社（香港）讯 周二（3月24日）亚市盘中，除了美元之外，几乎所有资产都呈现爆发式上涨，亚股全线上涨，其中韩国首尔综指期货一度上涨触发熔断机制，贵金属集体拉升，金价在上日飙升超50美元后日内又涨超20美元，与此同时，白银更是一度涨超6%，而美元指数持续回落失守102关口。 具体表现来看，股市方面，亚股集体爆发，日经225指数涨幅扩大至7%，势将创2016年来最大涨幅。韩国KOSPI指数涨6.28%。上证综指涨超2%。恒指持续上行，盘中涨超4%。 （亚股表现 来源：CNBC） 此外，美股期货继续上扬，标普500指数期货涨超3%。欧洲斯托克50指数期货一度涨2.5%。 周一美联储祭出一系列非常规计划，旨在帮助市场在新冠病毒危机中更有效地运转，支持因针对个人和企业的全面限制令而摇摇欲坠的经济。 美联储将首次支持购买企业债券并直接向企业提供贷款，并将“很快”推出一项向中小企业提供信贷的计划，联储还表示，将尽可能大地扩大资产购买规模，以稳定金融市场。 这一系列行动标志着美联储的大规模干预扩大至金融市场之外，到目前为止，美联储一直将火力集中在美国金融市场。 美联储在一份声明中表示，采取这一举措是因为“很明显，我们的经济将面临这场‘公共健康危机’带来的严重破坏”。该举措得到了联邦公开市场委员会（FOMC）委员的一致批准。 Bleakley咨询集团首席投资官Peter Boockvar在一份报告中称：“我们现在再次处于无限宽松的状态。” Ameriprise Financial Services首席经济学家Russell Price表示：“这是他们的‘火箭筒’时刻。” 汇市方面，美元指数持续承压下挫，自高位102.52加速回落，最低触及101.64水平，日内跌幅接近100点，与此同时，非美货币竞相上涨，其中澳元、纽元涨幅居前。 （美元指数日图 来源：FX168） 过去一周美联储的多次行动迄今未能阻止美元走强，也未能抵消股市的暴跌。 大宗商品方面，现货黄金多头持续爆发，在上日暴涨超50美元后持续拉升，日内最高触及1582美元，目前涨超20美元。白银更是直接凶猛上涨，涨幅超过6%，最高触及14.09美元。 原油价格也是持续上涨，美国原油价格升破24美元，涨幅接近3%，布伦特原油价格重返30美元上方，日内涨超3%。 高盛表示，美联储行动后黄金接近“拐点”，随着美联储QE的支持，该到买黄金的时候了，再次确认对金价在12个月内升至1800美元/盎司的预期。 满地可银行基本和贵金属衍生品交易主管Tai Wong表示，“美联储亮出了迄今为止最大的一门大炮--甚至比金融危机时还要大。市场立即做出反应，在美联储采取新的‘德拉基式’态度后，股市和金价应声飙升。不过，现在面临的严峻考验是，这种乐观情绪是否会持续一天以上。” 据美国约翰斯·霍普金斯大学官网，截至北京时间3月24日早上7点，美国累计新冠肺炎确诊病例已经达到43667例，几乎是一周前的十倍，24小时新增确诊超万例，死亡病例为552例，单日死亡病例首次升至三位数。 至今，全美50个州和华盛顿特区无一幸免于此次疫情。仅纽约州确诊病例就超过2万例，居全美之首。 俄勒冈大学经济学教授Tim Duy表示，随着客户快速消失，现金匮乏企业或许能利用美联储提供的“生命线”，在业务停摆的情况下得以为继。“美联储仍在努力维持信贷流动，因为他们知道大萧条时期太多企业破产的后果。损害越大，重启经济的难度就越大。” 不过，Duy表示，如果没有大规模财政援助，这些努力是不够的。 为领航集团运营投资者新闻的投资顾问Daniel Wiener说，美联储显然是在政治瘫痪的时候，挺身而出采取必要举措。“美联储跳出来是因为参众两院和白宫一直无法搞清楚该做什么事。” 周一，这项2万亿美元的一揽子计划未能在参议院获得通过。美国两党仍未就第三轮紧急经济援助计划达成一致，投票结果为49票同意，46反对，但最终因未达到60票的程序性门槛而未能通过。 民主党人表示，该计划为各州和医院提供的资金太少，而对一笔用于帮助大企业的资金的限制不足。[详情]

　　原标题：国际金价昨夜大涨，国内金价一早跟上！专家：黄金价格进入超跌修复阶段 来源：央视财经 受国际黄金价格昨夜大涨刺激，国内#黄金价格开盘大涨#，截至10：00点，上海黄金交易所AU9999价格报357.34元/克，涨幅达5.34%。上海期货交易所黄金期货主力2006合约价格报358.30元/克，上涨5.64%，该主力合约早盘一度涨停。 方正中期期货研究院院长王骏认为：昨日美联储出台了无限制QE政策等一系列的救市措施，包括购买国债和增发零息票据，可以视作此次 QE 的开始，黄金和白银市场显然对该重磅消息呈现了乐观态度，包括黄金价格的小时K线和白银价格的小时K线都有加速上涨，如果看美股等虽然仍然下滑，但这对贵金属来说，可能进入了超跌修复的阶段。但是从实际情况来看，前期面临的抛售贵金属资产的风险短期没有完全释放，因而这轮反弹的持续性预计较短，或者只是宽幅震荡。方正中期期货研究院认为国际黄金价格在 1560 美元/盎司可能偏高。在外部流动性问题加剧的情况下，国际黄金价格并不能排除再出现下跌的可能性，极端行情下黄金价格可能重返 1400 以下甚至 1360 美元/盎司，国际白银价格将在9.5-16 美元/盎司波动。 受到黄金价格大涨刺激，A股市场中黄金概念股今天也大涨，截至10：00点，中润资源涨停，山东黄金、赤峰黄金涨幅在8%左右。（央视财经记者 田华松 邵倩）[详情]

　　北大光华唐遥：无限量化宽松下的美国金融风险，这次和2008年有何不同？ 唐遥 北京大学光华管理学院应用经济学系副教授 在美国东部时间3月23日早上，美联储宣布一系列名目繁多、让人眼花缭乱、影响范围巨大的措施来稳定经济。出于方便讨论的目的，很多市场人士把这些政策简化称为无限的量化宽松（QE）。 本次推出的措施从实质上看可以归纳为两点。一是不限量地购买美国国债和住房贷款抵押证券（MBS）来投放货币和流动性，支持经济；二是支持大型雇主，家庭，和中小企业，手段是购买公司债，购买市政债，购买学生贷款、汽车贷款、信用卡债、及小企业贷款支持的金融资产，购买和其他债权类金融资产，并向大中小企业提供贷款便利。前者是2013-2014年量化宽松第三阶段（QE3）的再现，即持续投入流动性直至经济显著改善；后者基本是美联储的创新，大大扩大了在流动性投放中支持的私人部门债务的类型。 本次美国流动性危机和2008金融危机有显著的不同。首先，实体和金融的关系不同。2007年金融系统中的次贷问题暴露，在2008年导致整体金融系统的流动性消失，伴随的信用收缩和恐慌情绪引起需求崩塌，但并没有损害实体经济的短期供给能力。本次危机中，实体经济受到疫情打击，需求和供给同时减少，企业和居民的现金流出现严重的问题，大量私人部门债务有可能违约。 其次，表现形式不同。2008的危机主要表现为一些大的金融机构和实体经济企业无法周转债务、陷入流动性危机，其中一部分公司资不抵债、同时陷入偿付能力危机，这些“大而不倒”的公司拖累了整体经济。而在2020年，新冠疫情导致大量的大中小企业都可能陷入流动性危机和偿付能力危机，直接涉及的面非常广。 再次，美联储的介入不同。在2007年到2009年，金融风险逐步暴露，若干大金融机构逐步陷入危机，美国财政部和美联储机构依次寻求解决方案。而在本次流动性危机中，由于美联储的介入很早--一度让部分市场观察者认为他们是小题大做--并且推出了系统性的流动性投放政策，目前还没有系统性重要的金融机构出现2008年式的危机。 由于疫情对美国实体经济的影响有很多的不确定性，金融风险仍可能进一步上升、甚至爆发大规模金融危机。美联储的政策，发力点在于投入流动性和避免债务危机。从股市的表现来看，疫情打击了现金流，而没有现金流就没有定价，股票价格在震荡中下行的趋势没有改变。 在危局之下，美联储就像在篮球场上拥有无限开火权的明星球员，但是光凭一己之力无法战胜新冠疫情。 唐遥，北京大学光华管理学院应用经济学系副教授，中信改革发展研究基金会研究员。他在加拿大不列颠哥伦比亚大学获得经济学博士学位，2009到2017年在美国的鲍登学院（Bowdoin College）任教并取得终身教职。主要研究方向为宏观经济学、国际经济学和中国企业战略。[详情]

　　 来新浪理财大学，听付鹏讲《大类资产配置框架》，掌握掌握股票、债券、汇率、商品的分析逻辑 文 | 马光远 美国时间3月23日早上，美联储宣布，由于“冠状病毒大流行在美国和世界各地造成了巨大的困难……尽管仍然存在很大的不确定性，但很明显，我们的经济将面临严重的破坏。” 美联储致力于在这一充满挑战的时期内使用其“全套工具”来支持家庭、企业和美国整体经济，美联储正在利用其“全部权限”来为向美国家庭和企业的信贷流动提供有力的支持。 ▲ 图片源自网络 具体来看，美联储这次历史性的祭出了六脉神剑来支持被病毒威胁的美国经济： 第一，除了之前宣布的购买国债，还将购买机构抵押支持债券。美联储之前已经宣布将购买至少5000亿美元的美国国债和至少2000亿美元的抵押支持证券，在这个基础上，美联储将购债范围扩大到机构抵押支持债券，宣布本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券。 第二、通过建立新的计划来支持信贷流向雇主，消费者和企业，这些计划加在一起将提供高达3000亿美元的新融资。财政部将使用外汇稳定基金（ESF）向这些设施提供300亿美元的股本。 第三、建立两种支持向大型雇主提供信贷的设施：初级市场公司信贷工具（PMCCF），用来发放新债券和贷款；二级市场公司信贷工具（SMCCF），用来为流通的公司债券提供流动性。 第四、建立第三个设施，即定期资产支持证券贷款设施（TALF），以支持信贷流向消费者和企业。TALF将允许发行由学生贷款，汽车贷款，信用卡贷款，小企业管理局（SBA）担保的贷款支持的资产支持证券（ABS），以及某些其他资产。 第五、通过扩展货币市场共同基金流动性融资（MMLF），以包括市场上可变利率的需求票据（VRDN）和银行存款证明，包括证券在内的各种证券，促进信贷向市政当局的流动。 第六、通过扩展商业票据融资工具（CPFF），将高质量，免税的商业票据作为合格证券包括在内，促进信贷向市政当局的流动。此外，该设施的价格已降低。 同时，美联储预计将宣布建立“大街商业贷款计划”，以支持对符合条件的中小型企业的贷款，以补充SBA的努力。 从3月16日的降息+7000亿美元的量化宽松，到18日重启购买商业票据，到今天六大神器全部出炉。美联储在不到两周的时间内，政策层层加码，直到今天的无限量开火，给随时可能熄火的美国经济上了无限流动性的呼吸机。 我记得在3月16日美联储突然降息之后，有人说，美联储把子弹打光了；在18日重启商业票据购买之后，市场评价，美联储疯了；那么，这一次火力全开，等于是美联储把压箱底的所有的手段都拿了出来。目的只有一个，就是美国经济不能因为流动性而出现问题，美联储告诉大家，钱管够，无限制印。很显然，这是破釜沉舟之举。 当然，市场是否买账不重要，重要的是这种姿态。当然，市场很难伺候，你不出手，说你不负责，你出手，说你这种不负责任的出手让市场更加恐慌。但是，我认为，美联储真的已经尽力了。面对人类有史以来，对全球经济最具摧毁性的病毒，美联储如果不穷尽所有的手段那才是最可怕的。 ▲ 图片源自摄图网 当然，货币政策的确不是万能的！全球恐慌的根源仍然是病毒本身何时可以控制。美国确实错失了最佳的控制病毒的时机。当中国疫情肆虐时，美国以为可以优雅的看笑话，可以苛刻的批评中国的种种做法，但事实上，美国对疫情的应对确实糟糕。面对每天飙升的数字，以及越来越多的地区陷入停摆的事实，全球经济现在的问题已经不是是否会陷入衰退的问题，而是衰退的程度有多大的问题。 美联储的姿态也说明，这次真的不一样，千万不要轻描淡写的去批评美联储的药方。开猛药，当然会有负面效应，但不开猛药会死人。我总觉得，现在很多国家的政策仍然瞻前顾后，那是没有意识到问题的严重性。 除了美联储的行动，市场也在等待国会通过一揽子刺激计划，包括直接发钱。按照美国财长姆努钦的说法，国会的援助计划若通过，四口之家平均可获得近3000美元的援助支票，最多可动用4万亿美元来帮助企业。 但是，由于分歧巨大，美国参议院否决了这个刺激计划，参议院的民主党议员认为这个计划对美国老百姓做的太少，而对企业给的太多。这导致美联储无线印钞的效果大打折扣，美股周一大幅收跌。道琼斯工业平均指数收盘下跌597点，跌幅3.1%，此前盘中曾创下三年新低。 考虑到欧洲非常不乐观的状况，美国经济如果出问题，等于全球最大的市场，欧美市场休克。这对全球最大的出口国中国而言，很显然是一个无法控制的极其危险的形势。确实都在一条船上，谁也没有理由看谁的笑话。全球到了该放下成见，同舟共济，一致对付病毒，挽救全球经济的时候。 美联储开动无限量印钞，也意味着货币政策的宽松开启了一个新的时代。这不是货币政策的悲哀，而是人类的行为带来病毒的同时，而不得不吃下的一剂毒药。全球其他央行即使不跟随，也得转向宽松，全球资产进入避险模式，黄金势必兴风作浪，一些地方过高的房价还会更高，财富会再一次洗牌，贫富分化的矛盾会更尖锐。而这一切，引发人类社会更大的断层。人类的命运更加无法预测。船民们只能穿好救生衣，祈求自保。[详情]

　　原标题：美联储流动性“王炸”政策对于市场有何影响？ 利率债、黄金受益最大  当地时间周一，为了缓解全球市场美元流动性问题，美联储祭出了本轮救市启动之后的最重磅政策。其中包括无限量债券购买，并制定计划确保信贷流向企业和地方政府。 美联储最新出台的“王炸”政策对于市场有何影响？中泰宏观梁中华、李俊对此作出了解读： 【1】美联储开启无限量QE。 考虑到新冠疫情对美国乃至全球经济的影响，美联储宣布开启一系列新措施，以促进最大的就业和稳定价格。主要包括：购买足量的美国国债和MBS，并将机构商业抵押贷款支持证券纳入其机构抵押贷款支持证券的购买；通过建立一级市场企业信贷机制（PMCCF）、二级市场企业信贷机制（SMCCF）以及定期资产支持证券贷款机制（TALF）来支持对雇主、消费者和企业的信贷流动，总计高达3000亿美元，财政部为其提供300亿美元的股权；并拓展MMLF和CPFF的购买范围。除此之外，美联储预计将建立一个街道企业贷款计划，以支持符合条件的中小企业贷款。 【2】流动性危机宣告解除。 之前在底层资产股票、垃圾债出现问题后，金融机构为应对赎回压力，恐慌性地大量抛售流动性好的利率债和黄金资产，出现了流动性危机。现在美联储采取一系列措施，其实是无限量的为资质好的资产提供了流动性支持，只要金融机构拿着国债等资产，都可以从美联储获得流动性，优质资产的流动性危机宣告解除。 【3】最利好的是利率债和黄金资产。 在之前的流动性危机中，避险资产利率债、黄金被错杀，现在流动性风险大幅缓解，避险资产有望明显反弹，向下行的经济基本面回归。08年金融危机的时候，也曾经出现过优质资产被抛售的情况，但流动性风险缓解后，黄金迎来了连续三年的大牛市。往前看，我们也持续看好国内利率债和黄金资产的表现。 【4】股市和垃圾债等风险资产仍有压力。 尽管流动性风险有所缓解，但本次美联储的举措更多是为优质资产提供流动性，并没有像上次次贷危机时一样，直接购买出现问题的底层资产。美股以及垃圾债的泡沫较为严重，金融资产往往会追涨杀跌，一旦杀跌的趋势形成，预期很难改变。而且全球疫情持续发酵，经济面临回落压力，企业盈利承压，股市和垃圾债市场仍有压力，需要跌一跌再看机会。 【5】会有局部金融危机，系统性金融危机概率还较低。 会否演变成金融危机，需要看美欧资管类金融机构的杠杆情况，不排除部分高杠杆操作的金融机构会暴雷甚至破产。但本轮杠杆水平和规模，要比次贷危机的时候小，且银行部门风险相对较低，局部风险会有爆发，系统性金融风险，需要继续观察。 风险提示：疫情发酵，政策变动，贸易摩擦，全球经济降温。[详情]

　　继3月15日的紧急会议后，当地时间3月23日早8时，美联储“早起”护盘！在新发布的公开市场委员会（FOMC）声明中宣布扩大购债规模！ 上次FOMC会议上，美联储宣布推出7000亿美元量化宽松计划，其中购买美国国债5000亿美元，购买抵押贷款支持证券（MBS）2000亿美元。为了确保市场运行和货币政策传导，美联储将不限量按需买入美债和MBS，每日和定期回购报价利率将重设为0%。 此外，美联储理事会重启多个工具支持经济！包括了开放式的资产购买，在此次声明中，FOMC宣布将购债范围扩大到机构抵押支持债券，宣布本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券。 美联储同时宣布，扩大货币市场流动性便利规模；在此前推出的工具的基础上为企业债新设两个流动性工具“一级市场公司信贷便利”（PMCCF，the Primary Market Corporate Credit Facility） 和二级市场公司信贷机制（SMCCF，Secondary Market Corporate Credit Facility）；重启2008年设立的“定期资产担保证券贷款机制”（TALF，Term Asset-Backed Securities Loan Facility）。 受美联储扩大QE影响，美股指期货集体转涨，纳指期货一度涨超4%，此前下跌5%触发熔断机制，日内波动幅度超9%。道指期货、标普500指数期货分别上涨3.42%、3.52%。而截至发稿，除纳指短暂翻红外，道指、标普500指数表现平淡。 对此，多位经济学家给出解读： 李迅雷表示，美联储说可以提供无限流动性，究竟什么品种更有反弹力度呢？逻辑是这样的：之前黄金大跌，是因为流动不行了，持有现金才是最安全的。如今，美联储承诺流动性没有问题了，那么，黄金应该大涨，美元贬值。 潘向东表示，虽然来得晚一周，但还是来了！货币无限量供应可避免金融市场恐慌，但这次救不了经济！金融市场的政策底出来了，下一步就等市场底！什么时候出现？等美国政府下一步决策：与中国政府握手言和！中美联手能救经济！否则等着是大萧条！ 洪灝表示，开放式购买国债、MBS、债券ETF；为ABS，学生贷款，信用卡和小企业贷款建立了TALF； 还准备小企业贷款。今晚，美联储压上了全部赌注，全球市场一片欢腾。 这是一个历史性时刻。 [详情]

　　 来新浪理财大学，听肖磊讲《黄金投资必须要听的10节课》，轻松掌握黄金投资入门诀窍！ 来源：中行贵金属业务 耐心和谨慎是今年抄底黄金的法宝。 仅在两周前，国际金价一度向上突破了1700美元的整数关；彼时国内黄金TD合约价格高点为378.15元，只需要再涨5%，就将创下历史新高。然而目前，金价却在1500美元或336元附近挣扎。多数市场评论认为，此轮暴跌是由市场流动性紧张引发的抛售。 即使记忆不再犹新，我们仍然可以从2008年前后的历史数据中看到现在的影子，各类资产排队出清，“万般皆下品，唯有现金高”。随后美联储紧急启动了超宽松货币政策，今年更特别的是，美股熔断次数成为了一个很难预测的数字。 近期贵金属市场连续下跌，关于抄底的讨论越来越多，然而当我们严肃的考虑这件事情时，会发现虽然长期的看涨逻辑仍然坚实，但短期的事实并不乐观。 首先，流动性仍然是个问题，即使金价有反弹，也不能排除现货大单趁机抛出。上周开始，市场已经关注到流动性问题还没有随着宽松政策出现明显缓解，这和愈演愈烈的海外疫情一起造成了更加恐慌的市场情绪。以美元为例，3个月远期合约与隔夜掉期的差值可以在一定程度上反映市场流动性的变化： 图1：3m FRA-OIS    来源：Bloomberg 可见，这次的紧张程度已是次贷危机以来最高，目前虽然在各类纾困政策下有小幅回落，但仍未有明显改善。上周，美国已经和部分国家签订了货币互换协议，另外全球负利率债券规模大幅缩减、美国投资级债券收益率飙升以及信用评级下调等现象都反映出海外美元的紧缺状况还将持续一段时间。因此，为了应对危机，不能排除有一些受到严重影响的中小经济体陆续抛售黄金储备。 其次，黄金的配置资金有溢出迹象；并且投机多头持仓仍然处于历史较高位置，预示金价仍需洗盘，才能积蓄动力走出新的上涨趋势。从最新的数据来看，投机多头和空头均在上周减仓，意味着资金在流出投机领域；同时，SPDR基金持仓自3月9日以来一路减持，持有长期观点的配置资金也在退缩。历史数据显示，金价只有在多空投机力量比较均衡的时期（最近一次是在2018年底至2019年初）才能启动一轮长牛；如将目前阶段视为2010年前后的牛市中途休息，金价会在投机力量的反复下经历一段震荡时期，这对于当前来说，更具有借鉴意义。 图2：CFTC投机多空持仓与金价 最后，从更长期的观点看，未来仍然是光明的。目前市场对经济衰退的预期是类比于2008年的次贷危机，但实事求是的讲，这次危机对于经济的损害程度并没有08年那么确定，但极端的恐慌情绪却不逊于08年。本轮新冠疫情带来的危机在实际上给经济造成的损害程度，将取决于疫情控制和恢复的速度，如果经济活动停滞的时间过长，导致部分产业链的核心企业倒闭，则在严重的情况下可能造成恢复时间长、甚至产业结构转移。相反，基于我国的应对经验，全球疫情控制好于预期的可能性还是存在的。如是，则各类通货（包括贵金属和大宗商品等）的需求利空出尽，同时又受益于货币政策，有望迎来反弹。更进一步的展望，伴随着原油价格战的谈判进展和各国陆续启动的财政纾困计划，通缩预期向通胀预期转换将标志着贵金属和大宗商品从反弹走向反转。从历次经济周期的演变时间来看，即使在较悲观的预期下，这一过程也可能在未来三到五年内出现。 图3：黄金ETF基金SPDR持有量 因此，在制定具体的投资计划时，建议投资者对短期贵金属市场的超跌继续保持耐心和谨慎，通过密切观察本文中提到的流动性转好迹象和投机头寸、配置资金变化来把握时机；技术层面，尽量避免对抄底价格的猜测，所谓“逢低买入”，并不是跌狠了就买，而是寻找未来几个月价格某次较明显的上涨，选择其后回落不创新低的机会尝试买入。在投资标的选择上，仍然优先考虑黄金，通过上述逻辑来判断买入时机；白银和铂金的操作思路则主要把握大宗商品的价格修复行情，滞后于黄金操作。 [详情]