中银宏观12月通胀点评内需不足带动的价格疲弱贯穿全年

中银宏观12月通胀点评内需不足带动的价格疲弱贯穿全年
2025年01月13日 11:00 市场资讯

12月CPI同比增速和PPI同比增速均符合万得一致预期;CPI同比增速偏弱,且较11月小幅下滑,主要是受食品价格的拖累,服务价格同比增速较11月小幅上行;PPI同比增速受部分行业进入传统生产淡季的影响;我们延续在年度报告中的预测结果,认为2025年CPI和PPI同比增速都将延续上行趋势。

12月CPI环比增速持平,同比增长0.1%,核心CPI同比增长0.4%,服务价格同比增长0.5%,消费品价格同比增速-0.2%。

从环比看,12月食品价格下降0.6%,降幅比上月收窄2.1个百分点,影响CPI环比下降约0.12个百分点,非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.1%,影响CPI环比上涨约0.12个百分点;从同比看,食品价格由上月上涨1.0%转为下降0.5%,影响CPI同比下降约0.09个百分点,非食品价格由上月持平转为上涨0.2%,影响CPI同比上涨约0.14个百分点。

内需不足是拖累CPI同比增速的主要原因。2024年12月CPI同比增速0.1%,其中食品项影响CPI同比下降约0.09个百分点,非食品项影响CPI同比上涨约0.14个百分点。2024年全年,CPI累计同比增长0.2%,其中食品价格累计同比下降0.6%,消费品价格累计同比下降0.1%,服务价格累计同比上升0.7%,核心CPI累计同比上升0.5%。CPI同比增速全年走势偏弱,主要是受内需不足的影响,从结构看,食品价格累计同比增速偏低的影响最大,服务价格累计同比增速也偏低,但从2024年四季度开始服务价格当月同比增速出现了小幅上行的趋势。我们在年度报告中预测,2025年CPI同比增速或在2024年基础上抬升至0.9%,但四个季度的增速存在波动,其中2025年一季度和四季度增速相对较高,分别为1.2%和1.3%,二季度和三季度的增速偏低,均为0.5%。

12月PPI环比下降0.1%,同比下降2.3%,PPIRM同比下降2.3%,同比增速较11月下降的品类有黑色金属、木材纸浆和农副产品,增速较11月上升较多的有燃料动力、有色金属和建筑材料。

12月份,受部分行业进入传统生产淡季、国际大宗商品价格波动传导等因素影响,全国PPI环比下降。从同比看,调查的主要行业中,石油煤炭及其他燃料加工业价格下降8.7%,石油和天然气开采业价格下降6.2%,化学原料和化学制品制造业价格下降4.8%,农副食品加工业价格下降4.3%,非金属矿物制品业价格下降3.0%,电气机械和器材制造业价格下降2.1%,计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.9%,电力热力生产和供应业价格下降0.7%,上述8个行业降幅比上月均收窄。

传统淡季影响工业品价格表现。12月PPI同比增速较11月继续小幅上行,虽然传统淡季对生产资料价格的季节性影响,导致12月PPI同比增速上行幅度较此前有所收窄,但从分类看,受稳增长的宏观政策影响,非金属矿物价格同比降幅收窄、环比价格上涨。我们在年度报告中预测,2025年PPI同比增速仍将延续上行趋势,但是受生产端需求不足的影响,预计2025年PPI同比下降0.6%,整体仍难实现转正,首次增速回正的时间或在2025年四季度,PPI同比增速或达到1.1%。

风险提示:全球通胀二次上行的风险;欧美经济回落速度偏快;国际局势复杂化。

12月[1]CPI同比增速符合市场预期,但较11月有所下降。12月CPI环比增速持平,增速较11月上行0.6个百分点。从分项看,12月环比上涨的包括生活用品及服务(0.3%)、交通通信(0.3%)、衣着(0.2%)和居住(0.1%),环比下降的有食品烟酒(-0.3%)和医疗保健(-0.1%);12月分项中较11月环比增速上升较多的有食品烟酒、生活用品及服务和教育文化娱乐,环比增速下降的是衣着和医疗保健。12月CPI同比增长0.1%,较11月下降0.1个百分点,核心CPI同比增长0.4%,较11月上升0.1个百分点,服务价格同比增长0.5%,较11月上升0.1个百分点,消费品价格同比增速-0.2%,较11月下降0.2个百分点。从分项看,12月同比增速较高的是其他用品和服务(4.9%)、衣着(1.2%)、医疗保健(0.9%)和教育文化娱乐(0.9%),同比负增长的是交通通信和生活用品及服务,同比增速较11月上升的仅有交通通信、居住和衣着,较11月下降的是食品烟酒、生活用品及服务、其他用品和服务、医疗保健和教育文化娱乐。12月份,消费市场运行总体平稳,全国CPI环比持平。

食品价格仍是通胀的主要拖累。12月份,由于天气条件较好,利于农产品(6.570, -0.20, -2.95%)生产储运,鲜菜、鲜果价格分别下降环比2.4%和1.0%,合计影响CPI环比下降约0.07个百分点;受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响,猪肉供应充足,价格环比下降2.1%,降幅比上月收窄1.3个百分点,影响CPI环比下降约0.03个百分点。从环比看,12月食品价格下降0.6%,降幅比上月收窄2.1个百分点,影响CPI环比下降约0.12个百分点;从同比看,食品价格由上月上涨1.0%转为下降0.5%,影响CPI同比下降约0.09个百分点。食品中,猪肉和鲜菜价格同比涨幅均有回落;鲜果、牛肉、羊肉、食用油和粮食价格同比降幅在1.3%-13.8%之间。

非食品中服务价格受假期临近影响表现较好。从环比看,12月非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.1%,影响CPI环比上涨约0.12个百分点;从同比看,非食品价格由上月持平转为上涨0.2%,影响CPI同比上涨约0.14个百分点。临近元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加,飞机票价格环比由降转涨;家政服务、电影及演出票价格环比上涨;部分品牌新款上市,通信工具价格环比上涨;能源价格同比下降1.7%,降幅比上月收窄2.1个百分点;扣除能源的工业消费品价格同比继续持平;服务价格涨幅比上月扩大0.1个百分点。

内需不足是拖累CPI同比增速的主要原因。2024年12月CPI同比增速0.1%,其中食品项影响CPI同比下降约0.09个百分点,非食品项影响CPI同比上涨约0.14个百分点。2024年全年,CPI累计同比增长0.2%,其中食品价格累计同比下降0.6%,消费品价格累计同比下降0.1%,服务价格累计同比上升0.7%,核心CPI累计同比上升0.5%。CPI同比增速全年走势偏弱,主要是受内需不足的影响,从结构看,食品价格累计同比增速偏低的影响最大,服务价格累计同比增速也偏低,但从2024年四季度开始服务价格当月同比增速出现了小幅上行的趋势。我们在年度报告中预测,2025年CPI同比增速或在2024年基础上抬升至0.9%,但四个季度的增速存在波动,其中2025年一季度和四季度增速相对较高,分别为1.2%和1.3%,二季度和三季度的增速偏低,均为0.5%。

[1] 文中的“12月”均指2024年12月,“11月”均指2024年11月,下同。

PPI

PPI环比增速再度回落。12月PPI环比下降0.1%,其中生产资料环比持平,生活资料环比下降0.1%。12月PPI同比下降2.3%,较11月上升0.2个百分点,其中生产资料同比下降2.6%,较11月上升0.3个百分点,生活资料同比下降1.4%,较11月持平。PPIRM同比下降2.3%,较11月上升0.2个百分点,从构成来看,12月同比增速仍以下降为主,同比增速下降较多的是黑色金属(-7.9%),燃料动力(-5.9%),化工原料(-4.7%)和农副产品类(-3.9%),同比增速上升的是有色金属(11.4%);同比增速较11月下降的品类有黑色金属、木材纸浆和农副产品,增速较11月上升较多的有燃料动力、有色金属和建筑材料。

部分行业进入传统生产淡季,影响PPI环比重新回落。12月生产资料价格中,采掘业环比下降0.8%,原材料业环比上升0.3%,加工业环比下降0.1%。12月份,受部分行业进入传统生产淡季、国际大宗商品价格波动传导等因素影响,全国PPI环比下降。从环比看,电厂存煤较为充足,煤炭新增需求有限,煤炭开采和洗选业价格环比下降;房地产、基建项目淡季陆续停工,钢材需求有所回落,黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降;受国际大宗商品价格波动传导影响,国内石油开采以及有色金属冶炼和压延加工业价格环比均与上月持平。从同比看,调查的主要行业中,石油煤炭及其他燃料加工业价格下降8.7%,石油和天然气开采业价格下降6.2%,化学原料和化学制品制造业价格下降4.8%,农副食品加工业价格下降4.3%,非金属矿物制品业价格下降3.0%,电气机械和器材制造业价格下降2.1%,计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.9%,电力热力生产和供应业价格下降0.7%,上述8个行业降幅比上月均收窄。

传统淡季影响工业品价格表现。12月PPI同比增速较11月继续小幅上行,虽然传统淡季对生产资料价格的季节性影响,导致12月PPI同比增速上行幅度较此前有所收窄,但从分类看,受稳增长的宏观政策影响,非金属矿物价格同比降幅收窄、环比价格上涨。我们在年度报告中预测,2025年PPI同比增速仍将延续上行趋势,但是受生产端需求不足的影响,预计2025年PPI同比下降0.6%,整体仍难实现转正,首次增速回正的时间或在2025年四季度,PPI同比增速或达到1.1%。

风险提示:全球通胀二次上行的风险;欧美经济回落速度偏快;国际局势复杂化。

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