过往皆为序章2025仍心怀热望|降息_新浪财经

又走过一年，来到复盘时刻。

一年下来投资操作猛如虎，收益一合还是负。

过往皆为序章，2025我们坚信，明天会更好。

一、2024年市场速览

股市：

2024年A股市场先抑后扬。

年初A股延续了23年年底的颓势，1-2月小盘股出现了极端的流动性危机导致持续暴跌，上证指数1月22日跌破2800点，2月5日跌至2635点，创五年新低。小盘股更是出现了血崩式的下跌。不过随着救市措施的干预，A股在春节前触底反弹徘徊在3000点上下。

4月迎来“国九条”，5月迎来“517楼市新政”。

4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这是2004年、2014年之后，资本市场第三个"国九条"。

5月17日，“517楼市新政”推出。首付比例从20%降至15%，贷款利率全面下调。

股市楼市双管齐下，希望通过提振资本市场来修复居民的资产负债表，进而提振经济，然而当时的宏观经济并不能支撑大盘股的上涨，导致大盘股和红利股靠收割市场流动性还能维持走势，而小微盘股持续下跌。

5月至9月中旬，市场长期阴跌。海外环境扰动，国内经济基本面偏弱，市场情绪逐渐低落，交易额逐渐萎缩因素的叠加之下，市场重回弱势调整。5月底开始，此前表现强势的红利指数也开始调整，上演了一轮“缩圈”，以银行、公用事业为代表的部分核心红利资产领涨大盘，这也就迎来了一阵“银行股”的狂欢，最终在六大行市值超过整个创业板的哄闹中收场。

9月，伴随美联储降息和“924会议”，A股进入暴力反弹阶段。美联储进行了4年来首次降息，全球降息周期正式开启。 “924会议”，市场整体受政策利好刺激，情绪转暖，指数迎来大面积反弹，上证指数在10月8日盘中走到几乎是近3年高点的3674.40点，A股走出21年以来最强走势。仅仅两周的时间，A股就从2024年全球主要股市“吊车尾”的位置跃升成为尖子生。北证50涨幅翻倍，港股受美联储降息预期刺激表现更是超越A股。此期间市场说是一片“锣鼓喧天，鞭炮齐鸣”也不过分。

11日8日，10万亿化债政策推出，此次化债方案总规模达到10万亿，包括增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年实施，以及连续五年每年安排8000亿新增专项债用于化债，共计4万亿。这一政策将大幅减轻地方债务压力，有助于地方腾出更多资源支持经济发展。同时特朗普赢得2024美国大选，市场表现仍取决于特朗普上任后的政策走向，特别是如果他继续推行贸易保护主义，可能会对美国经济造成压力。

12月两个大事件，中央会议和美联储议息会议。中央政治局会议和经济会议为2025的经济工作定调，提出了“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市”。美联储12月议息会议发布声明，基准利率下调25个基点，联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%下调至4.25%至4.50%，符合市场预期。这是美联储继9月和11月之后，连续第三次宣布降息，今年累计降息幅度达到100个基点。

债市：

今年债券的投资体感应该算好，防守型投资者获得了属于他们的“稳稳的幸福”。

利率债全年震荡走牛。一季度，央行超预期降准降息，带动收益率陡峭化下行。二季度，监管机构高频提示长债利率风险，长债收益率短暂回调后下行。三季度，强监管与弱预期交织继续影响债券收益率走势，债券收益率整体呈现在强波动中小幅下行态势。9月、10月份以来，中央各部委政策发布会密集召开，在中央政治局会议顶层部署下，各类增量宏观政策高频发布。在此背景下，9月末开始国内权益市场出现强势反弹，股债跷跷板效应明显，各期限债券收益率急速上行，10年国债收益率一度上行至2.25%附近，1年国债收益率上行至1.43%附近。随后股市回调降温，人大常委会化债政策出台，政策力度符合市场预期，债券收益率呈现震荡走势。

信用债当中相对高收益资产稀缺的格局延续，票息价值凸显。2024年前三季度，国内宏观经济基本面处于弱修复进程中，央行坚持支持性货币政策立场，市场流动性充裕，信用债市场收益率震荡下行。1-7月在信用资产荒影响下，收益率下行较为顺畅，信用利差压缩至历史低位。8月以来，市场扰动因素增加，一方面利率新低后机构止盈情绪升温，另一方面宏观政策取向更为积极，权益牛市下居民风险偏好提高，信用市场出现较大调整，信用利差走阔。10月中旬以后，随着理财负债端企稳，信用债收益率震荡修复。

以上源于红利策略的不同侧面：低利率环境，因为债券利率的下降往往意味着价格上涨。

这两年的债券市场迎来了一轮超级大牛市。2024年12月以来，10年期国债收益率加速下行。12月2日，首次跌破“2%”的重要关口，此后不断刷新低点。截至12月18日，年内30年期国债期货主力连续合约涨超15%，10年期国债期货主力连续合约累计涨超5%，5年期国债期货主力连续合约累计涨近4%，2年期国债期货主力连续合约累计涨近2%。

港股：

港股弹性大，全年恒生指数振幅高达49.55%，截至12月25日年内收益17.90%。近期，港股市场虽然延续震荡走势，但是南向资金净流入势头并未减弱。截至12月24日收盘，今年以来南向资金已经累计净流入7855.84亿港元，远超2023年全年3188.42亿港元的净流入金额。

美股：

美股在AI浪潮推动下，海外科技板块引领市场大幅上涨，叠加降息交易和特朗普交易，美股涨幅显著，尤其是纳斯达克，年内已涨超30%。看到有投资者调侃，今年只要美股投资是分散布局美国排名前30的科技公司，亏钱的难度远远大于在A股赚钱的难度。

黄金：

2022年2月俄乌战争爆发后，金价的运行逻辑出现明显变化。金价与实际利率的相关性减弱，影响金价的因素也趋于复杂化。黄金作为美元的竞争对手，是美元信用的一面“镜子”。黄金的长期趋势与美国财政赤字水平和债务规模正相关。2024年，金价整体涨幅较为显著，国内外金价年内最高涨幅均超过30%，年内贵金属的市场关注度明显提升。

二、2025我们期待些什么？

今年的A股后半程持续发力，有所起色，债市持续震荡上行，延续慢牛行情。相较年初，不少投资者都实打实获得了收益。

信心都是市场给的，因此对于2025年无论是个人还是机构多数都乐观且期待：

银河证券认为，2025权益市场面临的环境大致如下：一是逆周期政策更加给力，“适度宽松”的货币和“更加积极”的财政，宏观流动性大幅改善，无风险收益率进一步下行；二是需求缺口有所弥补，部分行业盈利出现企稳回暖的特征，尤其是政策明确支持的板块；三是资本市场作为新旧动能转换的重要一环，依然处于有利的发展环境。对于权益市场的乐观态度，外部环境的变化扰动依然值得关注。固定收益市场方面，广义财政发力对经济基本面形成一定支撑，但信用扩张依然面临需求约束，企业信心修复是一个慢变量。政府债供给增长压力由央行提供流动性工具对冲，适度宽松的货币政策最终或演绎成“宽货币易、宽信用难”的结果，预计10年期国债收益率中枢或进一步下移至1.7%附近，波动区间为1.5%~1.9%。

行业方面，浦银国际认为，消费行业在新形势下，消费出海将会是2025年中国消费行业的主要增长点。互联网行业方面，政策利好电商复苏；特朗普2.0利好信创产业；AI应用或迎爆发。科技行业方面，作为科技行业推动力，生成式AI既带来端云两侧的AI算力芯片需求爆发，也带动智能手机等终端需求增长，并推动中国晶圆代工和功率半导体周期上行。医药行业，随着反腐及集采风险消退、国家政策进一步支持创新药发展以及多个国产创新药接连实现出海授权，医药行业基本面有望提升，叠加整体估值水平较低，对2025年医药整体呈乐观态度。新能源汽车方面，2025年新能源车企在海外扩张以及智能布局持续加速。

还有外资公司给的强心剂：

路博迈基金表示2025上半年，美国有望维持降息，国内市场可以利用窗口期落地政策；二季度，观察政策落地效果，下半年，经济有望初步呈现复苏。地缘政治紧张和美国通胀超预期的双重影响，可能迫使美联储在2025年下半年加息，这将加大新兴经济体面临的资金流出和货币贬值压力，2025年底或进入新一轮的政策博弈。

施罗德基金表示，整体来看对2025年的权益市场保持乐观态度。尽管面临内部和外部的双重考验，但通过不断加速培育新经济模式和强调内循环的重要性，许多结构性行业和个股的投资机会有望浮现。建议在大类资产配置上应加大对权益市场的倾斜，适度调整固收类资产的比例。对于国内市场，坚守“安全性、流动性和收益性”的原则，加大权益市场指数类的配置，同时保留相对稳健的固定收益类资产作为压舱石。

结语：

展望2025年，按照国家意志应该是希望走出慢牛行情，不要疯牛，而机会大多数是时代与给予的，与我们的能力没有太大的直接关系，那我们能做的就是放平心态，还是保持在场，毕竟始终在场才有机会出场，预祝2025年是一个方方面面的好年！