美股评论：联储回归常态的路线图

　　导读：MarketWatch专栏作家高德(HOWARD GOLD)认为，继续推测联储何时开始加息其实了无意义，真正的长期投资者应该看到，联储加息和削减资产负债表的路线图已经比较明晰了。

　　以下即高德的评论文章全文：

　　就那么一个看上去没什么了不起的词儿，居然吸引了那么多关注的眼光，它在或者不在，就足以引发外间情绪的巨变。

　　日前，联邦公开市场委员会的正式声明中，“耐心”被去掉了，这个负责决定联储利率的组织似乎是在暗示，他们已经准备在未来的月份当中着手提升联邦基金利率了。

　　可是，一心执着于推想联储加息时间表的华尔街和金融媒体其实都犯了一个大错误，或者说他们忽略了很重要的一点：联储到底会在6月，还是9月，抑或是明年年初加息，并不是问题的关键。

　　关键是，联储正在缓慢地，但同时又毫不动摇地走向自己的目标，即终结超低利率，削减自己从金融危机以来积累的大量政府债券和抵押债券。

　　事实上，无论是联储主席耶伦(Janet Yellen)还是他的一些重量级的同事，都已经清楚地描绘出了通向更为“正常”的货币环境的路线图。这可能会需要若干年的时间，而当他们最终完成了自己的工作，一种“新常态”就将呈现在我们的面前——其特征就是，利率的顶峰再也不会像过去那么高了。无论如何，关键是，他们现在正在向着自己的目标前行。

　　“我想，这个剧本的上演已经开始一段时间了。”追踪联储的专家，加利福尼亚州大学圣迭戈分校经济学教授汉密尔顿(James Hamilton)在博客当中写道，“联储正在努力回归某种更正常的状态。”

　　这一计划很可能在联储前任主席伯南克(Ben Bernanke)任期内就已经开始了，具体说来，第一阶段是央行[微博]逐渐淡出大量购买国债和抵押债券的量化宽松计划，第二阶段是开始再度提升联邦基金利率，第三阶段是收缩联储因为几轮量化宽松而膨胀的资产负债表。

　　第一阶段，即结束量化宽松，现在已经完成。我们正在进入第二阶段，即加息。第三阶段或许会伴随着联储持有的债券到期而自然完成，这就意味着可能会需要五年以上时间。

　　据估计，联储完成所有这些工作时，联邦基金利率将明显低于2006年6月5.25%的峰值，而资产负债表规模也将依然超过危机开始时的8500亿美元(目前为4万亿美元以上)。

　　事实上，考虑到经济增长速度较为迟缓，通货膨胀较为温和，汉密尔顿认为，联邦公开市场委员会的加息脚步很可能到了3.5%或者3.75%就会走到终点。

　　“这就是他们版本的常态了，尽管那时候利率可能还会更低。”汉密尔顿对我表示，“确实可能。”

　　此外，联储的官员们还表示，他们开始加息之后，加息的速度也不会很快。

　　联储副主席费舍尔(Stanley Fisher)上周一在纽约经济俱乐部发表讲话时称：“联邦基金利率平滑上行的局面几乎注定不可能出现，因为经济不可避免地会遇到若干沟沟坎坎。”

　　他们肯定不会像过去那样每次会议之后加息25个基点，汉密尔顿强调，“这样的事情不会发生”。

　　至于削减持有的债券规模，在短期利率上涨之前也不会真的发生，因为减少持有债券，其实也是另外一种形式的紧缩。

　　可是，联储的官员们已经在暗示这一幕会如何发生了。

　　“当时机成熟，我们计划会让资产负债表恢复正常，主要的方法是停止现有债券偿付后的再投资。”费舍尔在周一的讲话中表示，“当联邦公开市场委员会决定停止再投资，资产负债表就会自然收缩，储备规模也会相应缩减。”

　　在新闻发布会上，耶伦也说过：“我想，在未来两年时间当中，近8000亿美元债券将会到期，显然，那是些短期国债，这就是我们预期中缩减投资组合的方法。”

　　数据显示，联储持有的国债和其他债券当中，近1万2000亿美元将在未来五年内到期，而另外6500亿美元以上的债券将在五年至十年内到期。汉密尔顿补充说，联储持有大约1万7000亿美元抵押债券，而这种债券往往在真正到期之前就会消失，因为房主都会提前还款或者进行再融资。总之，未来几年内，将会有甚至更多债券从联储资产负债表上消失。

　　不消说，试图确定准确的时间依然是非常危险的。圣路易斯联储行长布拉德(James Bullard)上周发表了警告，称持续保持接近于零的利率会强化资产泡沫的风险。如果等待时间过长，联储将来就可能追不上通货膨胀的脚步，于是是否加息和何时加息又一次成为热议的焦点。不必说，预料不及的经济疲软也完全可能延迟联储回归“常态”的速度。

　　只是，在排除各种变数的条件下，联储加息和削减资产负债表的道路已经在明晰起来。真正的长期投资者研究的是这个，而其他人却只顾在那里喧闹。(子衿)