5月20日，国内贵金属期货延续弱势。沪银、沪金均跌近2%，沪银主力合约报18576元/千克，沪金主力合约跌破1000元/克关口，收于990元/克附近。自1月末历史高点回撤超过20%，技术性熊市特征明显。
国际市场上，现货黄金在前一日重挫逾1.8%后继续承压，盘中一度跌破4450美元/盎司，最终收报4460美元附近。美债收益率飙升与美元走强形成的“双杀”格局，持续压制无息资产贵金属。
核心压制：通胀超预期引爆加息预期
本轮贵金属下跌的核心驱动力，来自宏观面的通胀失控担忧与加息预期急剧升温。
美国4月PPI同比升6%，远超市场预期的4.9%，前值也从4%上修至4.3%；环比升1.4%，预期仅0.5%。此前公布的4月CPI同比大涨3.8%，连续两个月超预期。通胀数据的“连环爆”彻底改变了市场对美联储政策的定价。
CME FedWatch工具显示，美联储到7月维持利率不变的概率降至84.4%，而累计加息25个基点的概率升至14.8%。更值得注意的是，利率互换市场定价显示，交易员预计美联储在2026年底前加息的概率已超过80%。就在一个月前，市场还在定价年内降息。这种180度的预期反转，对贵金属构成了致命打击。
美债收益率创19年新高：机会成本骤升
5月19日至20日，美债市场遭遇猛烈抛售。30年期美债收益率一度升至5.194%，续创2007年以来新高，即金融危机以来的最高水平。10年期美债收益率也飙升至4.687%，创2025年1月以来新高。
黄金作为不生息资产，与美债收益率呈现高度负相关。长端利率的大幅上行，直接推高了持有黄金的机会成本——投资者宁愿持有年化收益超过5%的长期国债，也不愿持有零收益的黄金。资金从黄金ETF和期货市场持续流出，COMEX黄金期货总持仓量和成交量均处于低位，管理基金期货净持仓量也在低位徘徊。
政策转向：沃什即将上任，保尔森鹰派发声
美联储领导层更迭带来的政策不确定性，进一步打压贵金属多头信心。凯文·沃什即将正式接任美联储主席，其“缩表+降息”的政策主张被市场解读为偏鹰派——缩表意味着流动性收紧，对资产价格构成压力。特朗普近期表态改为“我会让他按自己的想法去做”，暗示给予沃什政策回旋余地，市场对沃什任内激进缩表的担忧加剧。
与此同时，费城联储主席帕特里克·保尔森明确表示“考虑加息也是合理的”。他指出，通胀仍然过高，中东冲突相关的能源成本上升增加了价格上涨风险。这是美联储官员首次公开承认可能重启加息，其信号意义重大。30年期美债收益率随即突破5.2%关口，贵金属抛压加剧。
地缘与通胀：避险逻辑失灵
美伊冲突持续发酵，原油价格站稳100美元/桶上方，高油价通过供应链推升核心通胀。表面上看，地缘风险与通胀都应该利好黄金——前者带来避险需求，后者带来保值需求。但在当前特定的宏观环境下，市场更担心的是“高油价→高通胀→更紧的货币政策”这一传导链条。
当央行被迫用加息来对抗通胀时，无息资产的吸引力急剧下降。黄金的避险属性被加息预期所覆盖，传统逻辑暂时失效。地缘冲突越激烈，油价越高，通胀预期越强，加息概率越大——贵金属反而越跌。这正是当前市场最反常也最残酷的地方。
后市展望：短期谨慎，等待企稳信号
短期来看，贵金属仍面临较大压力。只要油价维持高位、美债收益率处于高位震荡，黄金就难以获得有效支撑。现货黄金4400美元/盎司是关键心理位，若有效失守，可能进一步下探4300美元；沪金方面，900元/克是下一个重要支撑。白银波动更大，短期考验18000元整数关口。
中长期来看，黄金牛市的基础并未瓦解。全球地缘政治风险未消除（美伊谈判悬而未决）、各国央行购金趋势延续（2025年全球央行购金量超1000吨）、全球高债务水平等因素，仍为黄金提供结构性支撑。历史经验表明，当加息预期充分定价、美债收益率触顶后，黄金往往会迎来修复性上涨。
操作上，短线投资者可暂避锋芒，等待美债收益率出现见顶信号或地缘局势出现实质性变化；长线投资者可在急跌中分批布局，因为每一次快速下跌，都在为下一轮行情积蓄力量。
“鎏光载誉 洞悉周期”，第九届夺冠高手全国期货实盘大赛即将荣耀启航！第九届报名参赛时间：2025年12月29日-2026年10月31日，您只需点击下方小程序，或者联系我们的客服人员，即可完成报名，期待您的参与！
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
