关注美伊谈判进展 | 建投宏观 · 周君芝团队_新浪财经

（来源：CSC研究宏观团队）

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

上周中国资产交易风偏修复，科技重振。

但最新一期物价数据已经给出提示，出口强势企业盈利改善已在趋势之中，3月新能源汽车强势出口也在同步印证趋势。目前市场对未来中国出口及盈利改善存疑。后续需要更多宏微观数据来验证企业盈利持续性。

近期银行间流动性非常充裕，短债利率偏低，期限利差走扩。未来通胀继续向上，企业盈利继续改善，银行信贷配置行为或变化，关注中国短债利率上抬风险。

海外交易将逐步进入流动性定价的主线。

目前美伊已进入边谈边打阶段，短期内海外债相对孱弱，股相对韧性。

因为油价刚过一个高峰，距离流动性变盘尚早，所以股市冲击短期内看不到。短期内海外长债利率可能会提前定价债务压力和通胀预期而走高。

摘要

本周全球大类资产表现一览：

美伊达成为期两周的临时停火协议，全球股市风偏显著修复。

A股放量反弹，创业板指刷新2021年底以来新高，TMT板块全线大涨。

S&P周涨3.6%为去年11月以来最佳，距1月历史高点仅约2%。

金价重新站上4700美金。

美油回落至100美元/桶以下。

一、中国股市：市场强势反弹，创业板指刷新2021年底以来新高。

中国AH股回顾：

A股：本周市场风偏修复，放量反弹，创业板指刷新2021年底以来新高。除银行和食品饮料板块小幅下跌外，其余板块悉数上涨，电子、通信、计算机板块领涨。

H股：本周港股反弹，主要系美伊冲突出现缓和迹象，双方同意进行为期两周的停火谈判，缓解全球风险资产的压力，为港股提供了外部支撑。此外，市场也表现出对美伊冲突逐渐脱敏，油价下跌。前期跌幅较大的科技和有色板块反弹较多，能源业相对较弱。

中国股市展望：

A股：市场情绪阶段性回暖，但地缘冲突仍存不确定性，且量能尚未持续放大，短期市场或延续震荡整固、结构性分化的格局，难以快速走出单边趋势性行情。重点关注量能能否有效放大、资金能否持续回流，这是行情能否进一步企稳的关键信号。操作上仍以控制仓位、低吸布局为主，不盲目追高反弹，重点关注业绩确定性较强的板块及新能源链相关机会。

港股：短期维度，持续关注中东局势发展动向，以及潜在通胀预期对美联储货币政策扰动。中长期维度，我们分析受美债信用侵蚀与美联储降息及潜在QE推动，全球美元流动性宽松，外资后续配置港股意愿有望增强。而PPI和CPI的回升有望推动港股盈利上行。此外，港股整体估值仍具备相对优势，特别是科技板块，估值方面仍具吸引力。

二、中国债市：本周债市走势分化，超长端表现较优。

本周债市回顾：本周债市走势分化，超长端表现较优，下行幅度超过3月上旬以来上行幅度。短端由于央行公开市场连续地量操作走势偏弱。本周2Y国债利率上行2.5BP至1.32%，10Y国债利率下行0.77BP至1.81%，30Y国债利率下行2.3BP至2.31%。

债市展望：长端和超长端利差收敛至年内低点，央行连续地量操作使得资金面有所收敛，超长端延续本周做多攻势的可能性较低。在美伊局势反复的情况下，通胀预期仍将压制债市表现，预计债市整体偏弱震荡。

三、美股：S&P周涨3.6%为去年11月以来最佳。

美股回顾：本周美股在美伊两周停火推动下大幅反弹，S&P 500全周上涨3.6%至6,817点（去年11月以来最佳单周），纳斯达克周涨4.7%至22,903点，道指周涨3.0%至47,917点，罗素2000周涨4.0%至2,631点，VIX从23.9降至19.2。本周交易的核心叙事是停火-降级交易，S&P一度录得七连涨（去年10月以来最长），至周五因消费者信心数据走弱小幅收跌0.11%。

板块层面，停火令此前受压的周期性板块（工业、非必需消费）领涨，能源板块因油价崩跌逆市走弱。AI相关个股继续获资金加仓——科技股在冲突期间表现出较强韧性。软件板块因AI替代担忧逆市下跌。

美股展望：尽管S&P 500已反弹至距1月历史高点仅约2%的位置，市场内部结构分化仍然显著。我们预计下半年美国实际GDP继续增长，美联储货币政策会比市场想的要更宽松，这一组合仍将对股票有利；但AI不确定性（包括对传统软件行业的替代风险）短期内不会消退，将持续构成估值折价压力。

下周一银行财报季启动，约70%的市值将在4月底前公布Q1业绩，AI资本开支方向和能源价格对利润率的冲击将是核心关注点。3月核心CPI（同比2.6%）低于预期提供了一定安慰，但密歇根消费者信心创历史新低（47.6）以及一年通胀预期飙升至4.8%，显示能源冲击对消费端的传导正在深化，若油价中枢维持$95-100超过一个季度，对企业盈利和消费支出的压力将进一步加大。

四、境外利率和汇率：美债收益率全周基本持平。

本周境外利率汇率资产回顾：

美债收益率全周窄幅波动后基本持平。截至周五收盘：10年期4.3%（-1.6bp），30年期4.9%（+0.4bp），5年期3.9%（-0.9bp），2年期3.8%（约-1.1bp），曲线小幅陡峭化。

本周利率走势呈"先下后回"路径——周二停火消息推动10年期一度降至4.267%（-4.6bp），周三Fed 3月纪要确认利率"well positioned"后维持低位，Fed副主席Jefferson称利率定位合适；纽约联储Williams表示潜在通胀展望"基本不变"。但周四30年期国债拍卖需求疲软推升长端，周五3月CPI整体3.3%（汽油+21.2%贡献近四分之三涨幅）符合预期、核心CPI 2.6%低于预期，收益率CPI后震荡回升。

总体而言，油价暴跌释放的通胀缓解预期被实际CPI数据和拍卖技术面对冲，利率在"停火降级"与"高通胀持续"两股力量之间僵持。

英债10年利率略有回落，德债、日债10年利率小幅上行，其中英债下行0.43个BP至4.77%，德债上行4.49BP至3.05%，日债上行5.7BP至2.44%。

境外利率汇率展望：

美债：停火推动美债收益率回撤了战时峰值涨幅的20-30%，我们认为中期风险仍偏向更低的终端利率定价——劳动力市场的不确定性、下半年较弱的增长前景以及核心通胀最终的回落将支持利率下行。中期来看，我们维持10年期美债年末回落至4.10%的预测。

非美利率：短期内，伊朗问题难以妥善解决，油价难以顺利回落，非美利率短期趋于震荡，对外能源依赖度高的非美国家暂时还难以顺利下行。

五、商品市场：市场经历了典型的“地缘风险溢价”回吐过程。

本周大宗商品回顾：美伊达成为期两周的临时停火协议，前期受供应冲击和地缘溢价支撑较多的能化板块出现明显收益回吐，贵金属表现稳健，工业金属则呈现分化走势，铜价展现更强韧性。

其一，原油市场地缘风险溢价大幅回吐，但霍尔木兹海峡通航未实质性恢复支撑油价在低位企稳。

其二，黄金市场呈现典型的"地缘政治驱动"特征，美伊停火协议与特朗普强硬表态交替影响市场情绪，但美元大幅回落仍为金价提供支撑。

其三，能源价格飙升对全球经济的冲击预期边际缓和，铜价实现连续第三周上涨。

全球大宗商品展望：

黄金：短期地缘、通胀预期和货币政策预期的博弈仍将主导市场走势，而中长期配置价值在央行购金和去美元化趋势支撑下依然稳固。

原油：市场短期走势高度依赖美伊谈判进展和海峡通航恢复程度。

铜：短期国内旺季效应下的库存去化趋势或为价格提供额外支撑。

正文

大类资产价格的表现

本周为2026年4月6日至4月12日。

（一）A股

本周市场风偏修复，放量反弹，创业板指刷新2021年底以来新高，TMT板块全线大涨。

周二市场窄幅整理，个股表现相对活跃，市场近4000股上涨。沪指收涨0.26%，创业板指涨0.36%。化工股全线爆发，有机硅、农化产品、大炼化、草甘膦方向齐涨。大金融板块下挫，保险方向领跌。

周三市场强势放量反弹，沪指逼近4000点，科技股全线大涨，市场逾5100股上涨。沪指收涨2.69%，创业板指涨5.91%，科创50涨6.18%。A股全天成交2.45万亿元，上日成交1.62万亿元。AI产业链核心爆发，软硬件方向齐头并进。油气股全线走低，国际原油期货暴跌。

周四市场震荡下挫，市场近4300股下跌，沪指收跌0.72%，创业板指跌0.73%。算力硬件产业链逆势走强，CPO、光纤、PCB方向领涨。。

周五市场冲高回落，创业板表现强势创新高，沪指收涨0.51%，创业板指涨3.78%，刷新2021年底以来收盘新高。新能源产业链、券商、半导体板块涨幅居前。

本周沪指涨2.74%，创业板指涨9.50%，科创50涨8.62%，沪深300涨4.41%，中证500涨5.77%，中证1000涨6.13%，中证2000涨5.79%。

中信行业方面，除银行和食品饮料板块小幅下跌外，其余板块悉数上涨，电子、通信、计算机板块领涨。本周沪深两市成交额较上周明显放量，周二仅1.62万亿元，但周三至周五放量突破2万亿。

（二）港股

本周港股市场反弹。本周美伊冲突出现缓和迹象，双方同意进行为期两周的停火谈判，进展显著，缓解了全球风险资产的压力，为港股提供了外部支撑。本周恒生指数小幅上涨3.09%至25893.54点，恒生科技涨3.87%至4860.26点。

周三受美伊双方同意进行为期两周的停火谈判影响，全球风险资产压力显著缓解。港股大幅反弹，恒生指数大涨3.09%，科技股领涨。周四市场消化前日大涨后，获利盘出现，加之美方继续释放强硬关税信号，市场情绪转为谨慎观望，市场表现震荡。周五，全球风险情绪明显回暖，港股跟随美股小幅反弹。

细分行业来看，本周资讯科技业、工业和原材料业表现靠前，分别上涨10.91%、5.89%、4.80%；能源业、医疗保健业相对疲弱，分别下跌1.40%、0.90%。

本周在经过前几周压制下，市场情绪显著回暖，前期跌幅较大的科技和有色板块反弹较多，资讯科技业的强势表现主要受AI产业叙事强化与流动性溢价双重驱动。尽管地缘局势缓和压制油价，但有色金属仍受供应链约束与美元阶段性走弱支撑。

而受地缘政治风险溢价的快速消退与需求端悲观预期共振，原油价格下跌，三桶油股价随之下挫，能源行业表现较弱。

（三）美股

本周美股在美伊两周停火推动下强劲反弹，S&P 500全周上涨3.6%（去年11月以来最佳单周），一度录得七连涨（去年10月以来最长）。停火消息构成全周核心驱动：周二盘后Trump宣布停火触发油价崩跌16%和美股期货跳涨，周三停火后首个完整交易日S&P大涨2.51%为全周主升浪，此后市场在消化CPI数据和等待周末美伊和谈中小幅盘整。

周一（4/6）：Trump威胁压制情绪但未能打断反弹。Trump在白宫记者会上宣称可以"一夜之间摧毁伊朗"、威胁周二晚前若无协议将轰炸所有桥梁和电厂，但美股仍连涨第四日。S&P 500收6,612（+0.44%），纳指21,996（+0.54%），道指46,670（+0.36%），VIX 24.17。

周二（4/7）：最后通牒到期前90分钟宣布停火，油价盘后崩跌。盘中S&P一度跌1.2%（Trump早间威胁"今晚一整个文明将死去"），随后在巴基斯坦请求延长两周谈判期限的消息下V型反弹，最终S&P收6,617（+0.08%），录得五连涨。盘后重磅：Trump在纽约时间晚8点最后期限到期前不到2小时宣布"double-sided CEASEFIRE"——WTI期货暴跌至$93.90（-16.5%），布伦特跌至$92.87（-15.4%），为开战以来最大单日跌幅，美股期货同步跳涨。

周三（4/8）：停火首个完整交易日，全面risk-on。S&P收6,783（+2.51%），道指47,910（+2.85%，+1,325点，去年春以来最大单日涨幅），纳指22,635（+2.80%），罗素2000涨2.97%，VIX从25.8暴降至21.0。

周四（4/9）：七连涨，VIX战争以来首破20。S&P收6,825（+0.62%），道指48,186（+0.58%，年内转正），纳指22,822（+0.83%），VIX降至19.49，为伊朗战争爆发以来首次跌破20。盘中因油价反弹一度承压，午后因以色列宣布同意与黎巴嫩直接谈判而反转。

周五（4/10）：3月CPI整体3.3%符合预期，核心CPI 2.6%低于预期。密歇根消费者信心初值47.6创历史新低，一年通胀预期飙升至4.8%。S&P收6,817（-0.11%），纳指22,903（+0.35%），道指47,917（-0.56%），VIX 19.23。副总统Vance抵达巴基斯坦启动美伊和谈。

（四）中债

本周债市走势分化，超长端表现较优，下行幅度超过3月上旬以来上行幅度。短端由于央行公开市场连续地量操作走势偏弱。本周2Y国债利率上行2.5BP至1.32%，10Y国债利率下行0.77BP至1.81%，30Y国债利率下行2.3BP至2.31%。

周二债市走势分化，长端表现优于中短端。央行公开市场地量操作，中短端做多情绪较上周降温。

周三债市走势延续分化，超长端表现较好，隔夜有新闻表示美伊将停火并举行谈判，权益市场高开高走，但是债市依然在通胀预期降温的带动下走强，超长端利率下行，中长端也维持较强表现。

周四债市震荡偏弱，各期限利率小幅上行。隔夜以色列轰炸黎巴嫩，对即将举行的美伊谈判造成不利影响，权益市场低开回吐部分前日涨幅，债市小幅回调。

周五债市利率先上后下，超长端表现亮眼。3月通胀数据出炉，CPI略低于预期，PPI符合预期，超长端走出利空落地走势。

（五）海外利率

本周美债收益率在停火缓和和高CPI和通胀预期之间拉锯后基本收平。截至周五收盘：10年期4.327%（-1.6bp），30年期4.917%（+0.4bp），5年期3.939%（-0.9bp），2年期3.806%（约-1.1bp），曲线小幅陡峭化。

周一（4/6）收益率窄幅波动，10Y 4.335%（+0.5bp），债市等待Trump最后期限结果。周二（4/7）停火消息推动收益率全线下行，10Y降至4.267%（-7.6bp），2Y降至3.721%（-11.2bp），短端跌幅大于长端反映通胀缓解预期。周三（4/8）Fed纪要确认利率"well positioned"，10Y 4.291%。周四（4/9）30年期国债拍卖需求疲软推升长端，30Y 4.897%（+1.0bp），10Y 4.293%（+0.2bp）。周五（4/10）CPI 3.3%符合预期、核心2.6%低于预期，但密歇根通胀预期4.8%令收益率震荡走高，10Y升至4.317%。

停火推动美债收益率回撤了战时峰值涨幅的20-30%，我们认为中期风险仍偏向更低的终端利率定价——劳动力市场的不确定性、下半年较弱的增长前景以及核心通胀最终的回落将支持利率下行。中期来看，我们维持10年期美债年末回落至4.10%的预测。下周美伊巴基斯坦和谈进展将是利率方向的核心变量——降级持续将进一步压缩波动率并推动年内降息预期回升，而谈判破裂将令地缘溢价快速重建。

本周美伊冲突进入两周停火期，原油价格高位震荡，英债10年利率略有回落，德债、日债10年利率小幅上行，其中英债下行0.43个BP至4.77%，德债上行4.49BP至3.05%，日债上行5.7BP至2.44%。

本周英债下行0.43个BP至4.77%。此前英债市场过于激进定价加息，在此前英央行打压加息预期后，本周英债利率继续高位回落。

本周德债上行4.49BP至3.05%。美伊脆弱的停火协议，油价高位震荡，同时在乌克兰首席谈判代表对与俄罗斯达成潜在和平协议表示乐观后，本周德债利率突破3%。

本周日债上行5.7BP至2.44%。日元汇率依然处在160敏感位置附近，仍面临较大的输入性通胀风险，同时2月，日本名义工资同比显著增长3.3%，创下近四年来最大涨幅，本周日债利率继续上行。

本周美伊停火，但双方仍持续威胁，油价高位回落后震荡。短期内，伊朗问题难以妥善解决，油价难以顺利回落，非美利率短期趋于震荡，对外能源依赖度高的非美国家暂时还难以顺利下行。

（六）汇率

本周人民币汇率升值。美元兑人民币中间价在6.86-6.88之间波动，美元兑人民币在岸即期汇率周五收盘价为6.83，均值较上周下行535个点至6.84，美元兑人民币离岸即期汇率周五收盘价为6.82，均值较上周下行480个点至6.84。

（七）商品

黄金：金价重新站上4700美金。

本周黄金市场在地缘政治消息、美元走势和通胀预期的多重影响下呈现震荡上行态势。

周二的地缘缓和推动金价大幅反弹，但周三市场的获利了结和周四的CPI数据压制了进一步上涨。市场逻辑从"战争推高油价→通胀升温→加息预期压制黄金"转向"停火压低油价→通胀降温→降息预期重启→利好黄金"。

美元指数从周初的99.99持续下跌至98.7，也为黄金提供额外的反向支撑。本周黄金收报4746.9美元，累计上涨1.5%。

原油：美油回落至100美元/桶以下。

本周原油市场经历了典型的"地缘风险溢价"回吐过程。

4月7日油价仍处高位（WTI 110.34美元），反映市场对中东冲突持续升级的担忧。4月8日停火协议宣布后，市场迅速定价地缘风险缓解，导致油价暴跌。然而，随后的交易日显示市场认识到停火协议的脆弱性，以及霍尔木兹海峡通航并未实质性恢复，油价在低位获得支撑。

本周WTI原油收报96.57美元/桶，累计下跌13.42%。

铜：市场迎来明显反弹。

本周铜市场在地缘政治担忧缓解和供需基本面支撑的双重作用下呈现震荡上行格局。虽然宏观不确定性仍存，但产业层面的积极因素（供应紧张、库存去化、需求复苏）为铜价提供了较强支撑。国内电解铜现货库存从38.91万吨下降至24.92万吨，显示需求端补库意愿较强。

本周LME铜收报12819.36美元/吨，累计上涨4.32%。

国内黑色：能源成本支撑走弱，黑色系整体承压。

本周黑色系整体呈现弱势震荡格局，地缘局势边际收敛，能源成本支撑减弱，各品种均录得不同程度下跌。其中焦煤跌幅最大（-5.84%），铁矿石次之（-3.17%），成材端螺纹钢和热卷跌幅相对较小，但整体表现疲软。基本面方面，表观消费持平或回落，下游采购意愿低迷。五大品种钢材表观消费量同比下降，库存虽连续两周回落，但去化速度明显低于往年同期。

本周螺纹钢收报3092.03元/吨，累计下跌0.68%。

市场流动性观察

（一）央行流动性投放

本周央行公开市场操作共有3040亿元7天逆回购、11000亿元3月期买断式逆回购以及700亿元国库现金定存到期，累计开展了35亿元7天逆回购与8000亿元3月期买断式逆回购操作，央行本周全口径净回笼6705亿元。本周DR007在1.32-1.33%之间运作，周均值较上周下行7.92BP至1.33%。

（二）A股市场流动性

本周沪深两市成交额较上周明显放量，平均日均成交额为2.1万亿元，较节前一周增加逾2400亿元，融资融券交易金额占比有所上升。

本周新发基金金额（股票+混合型）为24.6亿元，相较节前一周有所增加。

主要高频数据汇总

地产：30城新房销售环比走弱。

30城商品房销售7日移动平均值录得17.07万平方米，环比走弱。

消费：出行景气度小幅下降，汽车消费走弱。

（1）出行景气度：本周9城日均地铁客运量6166.91万人次，环比小幅下降。

（2）汽车销售周度环比下降。上周（4月6日当周）乘联会汽车当周日均销量为24755辆，较上一期（3月31日当周）减少56765辆。

出口： 3月国内出口高频指标略有转弱，韩国3月电子出口景气度进一步提升。

4月第一周（3/29-4/5）中国港口集装箱吞吐量649万标箱（yoy+2.62%）。港口货物吞吐量2.63亿吨（yoy-2.5%）。

运价维度，反映执行运价的中国出口集装箱（CCFI）美西航线运价指数4月10日报854.36点，较上期小幅提升。CCFI欧洲航线运价指数4月3日报1581.56点，较上一期同样提升。

3月韩国出口景气度进一步提升。3月韩国出口同比增长48.3%，读数较上月再提升（上月同期+29%）；韩国3月前20日半导体出口景气度维持较高水平，半导体出口同比增长163.89%（上月同期为+134.13%），汽车及零部件出口回升，yoy+8.18%（上月同期为-25.11%）。

越南最新披露3月进口数据同比增速大幅提升。越南3月进口同比+27.76%，较上月水平（4.42%）提升。细分行业中，越南对纺服原材料（包括棉花、纱线、织物和鞋类原料）进口持续下滑，同比-13.3%（上月同期为-11.78%），电子产品（电子零件、电脑备件、手机及零部件）进口同比增长48.97%，上月同期为21.47%。

下周主要关注

周一（4月13日）：中国3月社融。

周二（4月14日）：中国3月出口、美国3月PPI。

周三（4月15日）：中国一季度经济数据。

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

证券研究报告名称：《关注美伊谈判进展——全球大类资产周观点（99）》

对外发布时间：2026年4月12日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝，执业证书编号： S1440524020001

谢雨心，执业证书编号: S1440525100001

免责声明

本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何关注本订阅号或接收、阅读本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，任何完整的研究观点应以中信建投正式发布的研究报告为准。订阅者若使用本订阅号所载内容，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等产生误解。提示订阅者应参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项说明、声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

中信建投对本订阅号所载内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号所载内容、意见仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的其他部门、人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中内容、意见不一致或相反的市场评论和/或观点，中信建投没有将此内容、意见向订阅者进行更新的义务。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。本订阅号所载内容、意见仅供参考，亦不构成任何保证，订阅者不应单纯依靠本订阅号的信息而取代自身的独立判断，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，中信建投不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，订阅者根据本订阅号所载内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。