注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期重点研报目录
【中原金股】中原证券研究所月度金股组合（2026年4月） —2026年4月1日-4月30日
【中原策略】市场分析：银行贵金属领涨 A股震荡整固
【中原农林牧渔】农林牧渔行业月报：猪价持续下行，宠物食品出口数据快速增长
【中原旅游休闲】九华旅游(603199)2025年年报点评：业绩稳健增长，景区交通为第二增长曲线
【中原食品饮料】新乳业(002946)2025年年报点评：低温引领高质量增长，盈利能力持续提升
主要内容
【中原金股】
中原证券研究所月度金股组合（2026年4月） —2026年4月1日-4月30日
投资要点：
2026年3月份月度金股组合运行回顾。2026年3月份沪深300指数下跌4.93%，创业板指下跌2.21%。2026年3月份月度金股组合收益率-12.18%，跑输沪深300指数7.24个百分点，跑输创业板指9.96个百分点。
2026年4月份策略观点。3月A股市场在两会政策预期与中东地缘冲突升级的影响下，呈现高波动的调整格局。月初全国两会明确扩大投资、内需、科技创新等政策方向，为市场注入信心，但中东局势恶化引发国际油价突破每桶100美元，全球“滞胀”交易升温，叠加海外风险偏好走弱，导致A股风险偏好反复切换，行业分化剧烈，新旧能源、电力与高股息板块等相对占优，而TMT及部分周期板块在油价上行阶段承压。
宏观基本面看，3月作为传统开工旺季，PMI重返扩张区间，1-2月份投资、社融、出口走强，但实体经济融资强度、消费内生动力不足。价格端受油价推动上游通胀压力上行，PPI回升强化。政策层面，两会之后财政发力与结构性货币政策协同。流动性层面看，季末资金价格保持平稳，央行对市场流动性较为呵护。但外部流动性存在边际收紧，3月份美联储表态偏鹰，更加看重能源价格对通胀的影响。市场情绪看，高波动下题材轮动加快，趋势持续性不强，宽基ETF持续流出态势尚未结束。
综合来看，4月A股市场以震荡为主，核心变量还是中东局势的不确定性，使指数上行空间受限。继续建议采取稳健的配置策略，在坚守红利资产（银行、交运、公用事业）抵御波动的同时，布局能源安全如电力设备及新能源（锂电、光伏）。
风险点需关注4月地缘冲突是否有超预期演绎、海外流动性边际收紧触发共振下行，以及业报披露密集期，如个股业绩不及预期带来的较大波动，配置宽基指数ETF或许能更好平衡突发事件带来的波动。
2026年4月份月度金股组合标的推荐
基于对市场大势和行业的研判，我们推荐的2026年4月份月度金股组合标的：300750.SZ 宁德时代，301358.SZ 湖南裕能，600989.SH 宝丰能源，002648.SZ 卫星化学，603806.SH 福斯特，688630.SH 芯碁微装，601952.SH 苏垦农发，002594.SZ 比亚迪，300394.SZ 天孚通信，600595.SH 中孚实业。
风险提示：(1)大盘走势表现不及预期；(2)公司业绩不及预期；(3)过往业绩不代表未来表现；(4)本组合所依据的市场预期与市场实际运行情况不一致的风险；(5)本组合所依据的市场预期以月为运行周期；（6）不排除本组合内个股股价发生大幅波动。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《中原证券研究所月度金股组合（2026年4月） —2026年4月1日-4月30日》
分析师：唐月
登记编码：S0730512030001
发布日期：2026年03月31日
【中原策略】
市场分析：银行贵金属领涨 A股震荡整固
周二A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指高开后震荡回落，盘中沪指在3948点附近遭遇阻力，随后股指震荡回落，盘中汽车服务、贵金属、航天装备以及银行等行业表现较好；煤炭、风电设备、电子化学品以及电池等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.21倍、46.09倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周二成交金额20061亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。当前市场的核心压制因素来自海外，中东冲突若进一步升级，可能引发油价持续冲高，加剧全球滞胀压力。若美国通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息，对全球流动性及风险偏好形成压制。考虑到国内宏观政策基调进一步明朗，为市场提供了坚实的底线支撑。国内通胀基数较低，货币政策拥有降准降息的独立空间；“十五五”开局之年，稳市场、促改革政策稳步落地；1-2月工业企业利润同比大幅回升，库存周期出现回补迹象，为市场提供了基本面支撑。预计上证指数维持震荡的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注消费电子、贵金属、银行以及航天装备等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：银行贵金属领涨 A股震荡整固》
发布日期：2026年03月31日
【中原农林牧渔】
农林牧渔行业月报：猪价持续下行，宠物食品出口数据快速增长
投资要点：
行情回顾：2026年3月农林牧渔行业表现强于对标指数。根据Wind数据统计，2026年3月，农林牧渔（中信）指数下跌4.26%，在中信一级30个行业中排第12位；同期沪深300指数下跌4.42%，农林牧渔跑赢对标指数0.16 pcts。从子行业来看，3月全部子行业不同程度下跌；其中，宠物食品板块跌幅居前。
生猪养殖：3月猪价持续下行。2026年3月20日-26日当周，全国瘦肉型生猪交易均价9.62元/公斤，环比跌幅4.37%；其中，最高价为20日的9.89元/公斤，最低价为26日的9.41元/公斤。供应端来看，养殖端出栏积极性维持高位，前期积压猪源持续释放，市场处于供大于求状态。2025年下半年能繁母猪产能逐步去化，2026年市场上生猪供应有望收紧，推动猪价进入上行周期。
白羽鸡：3月肉鸡价格先涨后降。3月白羽肉鸡均价3.51元/斤，月环比下滑0.15元/斤，跌幅4.10%；同比价格持平。3月下半月鸡源供应相对充足，且出栏肉鸡均重攀升，市场需求疲软，企业库存压力提升，收购积极性下滑，导致鸡价回落。随着成本压力缓解和鸡价的企稳反弹，有望推动养殖行业利润弹性逐步释放。
宠物食品：2026年1-2月宠物食品出口数量同比快速增长。2026年2月我国宠物食品出口数量3.35万吨，同比+60.85%；1-2月累计出口7.31万吨，同比+38.57%。以美元计价，2026年2月宠物食品出口金额1.20亿美元，同比+53.53%；1-2月累计出口金额为2.52亿美元，同比+17.61%。我国宠物食品行业出口业务景气度提升，行业头部公司有望率先受益。
投资建议：目前行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。建议关注牧原股份（002714）、普莱柯（603566）、苏垦农发（601952）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）、秋乐种业（920087）。
风险提示：畜禽价格大幅波动，粮价大幅波动，动物疫病的发生；我国生物育种商业化应用不及预期；食品安全问题，自然灾害事件。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《农林牧渔行业月报：猪价持续下行，宠物食品出口数据快速增长》
发布日期：2026年03月31日
【中原旅游休闲】
九华旅游(603199)2025年年报点评：业绩稳健增长，景区交通为第二增长曲线
投资要点：
公司公布2025年年报：2025年，公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42%。公司盈利能力保持在较高水平：全年毛利率为49.88%，净利率为24.22%；净资产收益率为13.55%，同比上升0.87个百分点。全年经营活动现金流量净额达3.12亿元，同比增长19.06%，现金回款能力强劲。本期，公司的分红预案为每10股派7.7元（含税）。
公司收入增长良好。2025年，公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%。从单季度看，第一季度营收2.35亿元，同比增30.13%；第二季度2.48亿元，同比增15.65%；第三季度1.85亿元，同比增6.37%；第四季度2.11亿元，同比增7.74%。前两个季度增速尤为突出，主要受益于春节和五一假期的旅游旺季。
低毛利业务增长较快，降低整体毛利率。2025年公司毛利率为49.88%，较2024年的50.21%下降0.33个百分点。毛利率下滑主要受到酒店和旅行社等低毛利业务的拖累：因二者本期收入增长较多，从而拉低了整体毛利率。2025年净利率为24.22%，较上年下降0.11个百分点。净利率下降幅度小于毛利率，得益于公司对期间费用率的有效控制。2025年公司的期间费用率为17.08%，同比下降0.80个百分点，其中销售、管理费率分别下降0.43、0.43个百分点。
索道缆车业务是公司第一大收入来源和最主要的利润贡献者。2025年，索道缆车业务实现营收3.29亿元，同比增长12.28%，营收占比37.45%，毛利润占比达到64.1%。索道缆车业务的毛利率达到85.39%，该业务是公司最大的收入和利润来源。索道缆车收入增长主要受益于景区游客量的持续恢复。
客运业务增长较快，成为增长新引擎。2025年，客运业务实现营收1.99亿元，同比增长25.02%，营收占比22.60%，毛利润占比达到23.83%。景区客运业务的毛利率达到52.62%，是继索道缆车之后第二高毛利率板块。目前，客运业务的收入增长快于其它业务板块，反映了景区内部交通需求的旺盛，同时也是公司优化运力和线路的结果。
酒店业务增长相对平稳，对整体盈利有一定拖累。2025年，酒店业务实现营收2.55亿元，同比增长7.50%，营收占比28.99%，毛利润占比仅7.76%。酒店业务的固定成本高，2025年的毛利率为13.35%，低于整体水平，在各业务板块中盈利水平最低。酒店业务的收入权重接近30%，对整体盈利有一定拖累。
旅行社业务实现恢复性高增长。2025年，旅行社业务实现营收0.77亿元，同比增长23.90%，营收占比8.80%，毛利率10.59%。旅行社业务呈现高增长，但其毛利率较低，对整体利润贡献有限。旅行社业务激增，反映了跟团游市场正在持续回暖。
狮子峰索道等新项目的推进将有助于突破现有索道的运能瓶颈，为中长期增长奠定基础。2025年末，公司的在建工程达0.99亿元，较期初增长1738.75%，主要系狮子峰索道项目等工程投入加大。公司正处于资本开支扩张期，新投项目将会缓解现有索道的运能压力，并实现新一轮的业绩增长。
投资评级：我们预测公司2027、2028、2029年的每股收益分别为2.19、2.5、2.82元，参照3月30日收盘价38.99元，对应的市盈率分别为17.77、15.62、13.83倍。我们对公司首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：不可抗力事件将直接冲击客流量。新投索道项目短期内因新增折旧而导致盈利能力下降。公司拟对酒店经销改造升级，但周边市场竞争激烈，实际提价效果存在不确定性。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《九华旅游(603199)2025年年报点评：业绩稳健增长，景区交通为第二增长曲线》
发布日期：2026年03月31日
【中原食品饮料】
新乳业(002946)2025年年报点评：低温引领高质量增长，盈利能力持续提升
投资要点：
公司公布2025年年报：2025年，公司实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%。其中，液体乳录得营收104.95亿元，同比增6.7%，营收占比93.75%。2025年，公司实现扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76%。2025年，公司盈利能力显著提升：毛利率为29.18%，同比上升0.82个百分点；净利率为6.72%，同比上升1.56个百分点；净资产收益率为20.94%，同比上升1.85个百分点。
四季度营收增长突破双位数。分季度看，第一季度实现营收26.25亿元，同比微增0.42%；第二季度实现营收29.01亿元，同比增长5.46%；第三季度实现营收29.08亿元，同比增长4.42%；第四季度实现营收28.00亿元，同比增长11.28%，为全年最高单季增速。2025年，公司收入增长呈现逐季加速趋势，经营状况逐季改善。
净利润实现大幅增长。2025年，公司录得扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76%。其中，第一、第二、第三、第四季度的扣非归母净利润同比分别增40.35%、26.85%、21.88%、76.99%。业绩实现大幅增长，主要由于2025年公司的毛利率和净利率均显著升高。
产品结构升级及成本红利共同促进公司的毛利率提升。2025年公司毛利率为29.18%，较上年同期上升0.82个百分点。毛利率提升的主要原因：产品结构升级、新品贡献及原奶成本红利。2025年，毛利率更高的低温鲜奶和低温酸奶收入实现双位数增长，收入占比持续扩大，拉升了整体毛利率。2025年，公司的新品收入同比增长超30%，销售占比提升，其较高的毛利率拉升了公司整体盈利。此外，2025年上游原奶价格持续低位运行，为公司带来成本端红利。
公司净利率大幅升高，有望提起完成五年规划目标。2025年，公司录得净利率6.72%，较上年同期上升1.56个百分点。净利率提升幅度（+1.56pct）大于毛利率提升幅度（+0.82pct），主要得益于费用管控以及当期资产减值收窄。2025年，公司的期间费用率同比下降0.11个百分点，其中管理费用率同比下降0.39个百分点，财务费用率同比下降0.26个百分点。此外，2025年公司的资产减值损失同比减少3500万元，也是业绩增厚的原因之一。根据公司2023-2027年战略规划，公司在2027年的净利率将较2022年翻倍，即从3.62%提升至7.24%。2025年公司的净利率已达到6.72%，我们认为有望提前完成五年规划目标。
低温品类实现高增长，核心单品表现突出。公司继续坚持“鲜酸双强”品类发展策略，本期低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长——其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长；特色酸奶同比增长超过30%，其中功能性酸奶品牌“活润”系列抓住质价比、代餐、0蔗糖的消费趋势不断迭代创新，朝日唯品上市多款畅销新品，推动高速增长。新品收入占比连续5年保持双位数，助力公司市场增长。
华东是拉动公司销售增长的核心增量市场。分地区看，公司的大本营市场——西南市场在2025年录得营收38.3亿元，同比增0.04%，销售占比34.1%；公司的核心增量市场——华东市场在2025年录得营收35.24亿元，同比增14.95%，营收占比31.37%。同期，西北市场的营收同比零增长，华北市场同比减少0.5%，西北、华北市场合计贡献营收19.45%。由此看，华东是拉动公司销售增长的核心增量市场。
DTC（Direct-to-Consumer）模式成为消费品增长的核心渠道。2025年，公司在直营渠道实现营收71.63亿元，同比增15.07%，销售占比达到63.77%，占比较上年提升5.4个百分点。目前DTC成为消费品厂商销售增长的最重要驱动模式。
原奶价格持续下行，为乳企提供成本红利。原奶是乳制品产业的核心原料，占乳企生产成本的60%至70%。2025年国内原奶价格延续了自2021年以来的下行趋势。截至2026年3月20日，国内主产区原奶均价为3.03元/公斤，同比下跌1.9%，触及2011年以来的最低位。原奶价格长期下行的原因一方面是这些年来国内奶牛饲养技术进化，原奶产能持续释放，导致供给端过剩；另一个原因是需求市场持续低迷。
投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益为1.02、1.15、1.29元，参照3月30日收盘价18.1元，对应的市盈率分别为17.81、15.7、13.98倍。我们对公司首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：应收账款持续增加，回款压力加大。商誉高企，减值风险不容忽视。市场竞争加剧，销售费用率持续加大。除华东外，其它市场增长停滞，全国化进程受阻。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《新乳业(002946)2025年年报点评：低温引领高质量增长，盈利能力持续提升》
发布日期：2026年03月31日
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