中信建投 | 4月转债市场展望与组合推荐|价格中枢_新浪财经

文｜曾羽周博文

整体而言，建议①配置型资金依然依据价格中枢的波动调整持仓，关注价格中位数115元-122元区间；②关注转债的稀缺性逻辑，但认为其在低价、大盘转债中演绎的确定性更高，且当此类转债的绝对价格收益空间被透支明显时及时进行切换；③长期来看，权益资产目前股债比价仍占据优势，而短期内面临年报季带来扰动，建议风格、行业的选择更偏均衡。

3月转债指数先升后降，倒V型走势：3月第一、第二周转债指数在高估值基础上进一步提升，第三周转债主动压估值，第四周转债指数伴随权益调整进一步下跌。整体而言，中证转债指数3月份走势弱于权益。分结构看，3月份低价、大盘、以及低评级转债表现占优。估值方面，3月份转债估值先升后降，债市表现可能为主要影响因素。3月上半月，10Y国债到期收益率震荡上行，债市避险叠加资产荒逻辑蔓延至转债，转债估值高位再提升，绝对价格中位数一度提升至124元以上；3月第三周，10Y国债到期收益率改为下行，转债估值主动压缩；而3月第四转债指数虽跟跌权益，但估值压缩并不明显。

4月转债市场展望：关注价格中枢，把握大盘低价标的稀缺性。①对于配置型资金，我们延续前几个月的配置思路，关注价格中枢115-122元区间：认为在2%-5%的预期回报率下，对应转债的价格中枢大约115-122元。截至3月28日，转债市场价格中位数约为121.1元，高绝对价格的问题虽已有明显缓解，但仍处于目标区间偏高位置。②关注转债的稀缺性逻辑，但认为其在低价、大盘转债中演绎的确定性更高，且当此类转债的绝对价格收益空间被透支明显时及时进行切换；③长期来看，权益资产目前股债比价仍占据优势，而短期内面临年报季带来扰动，建议风格、行业的选择更偏均衡。

一、3月转债市场回顾：转债指数先升后降，倒V型走势

3月转债指数先升后降，倒V型走势：3月第一、第二周转债指数在高估值基础上进一步提升，第三周转债主动压估值，第四周转债指数伴随权益调整进一步下跌。

全月来看，3月中证转债指数涨跌幅-0.55%，而上证指数涨跌幅+0.45%，万得可转债正股加权指数涨跌幅+1.11%。整体而言，中证转债指数3月份走势弱于权益，主要原因在于3月后半月转债压缩有所明显。分结构看，3月份低价、大盘、以及低评级转债表现占优。分行业看，信息技术、可选消费、公用事业行业转债跌幅靠前。

估值方面，3月份转债估值先升后降，债市表现可能为主要影响因素。3月上半月，10Y国债到期收益率震荡上行，债市避险叠加资产荒逻辑蔓延至转债，转债估值高位再提升，绝对价格中位数一度提升至124元以上；3月第三周，10Y国债到期收益率改为下行，转债估值主动压缩；而3月第四转债指数虽跟跌权益，但估值压缩并不明显。

二、4月转债市场展望：关注价格中枢，把握大盘低价标的稀缺性

对于配置型资金而言，我们延续前几个月的配置思路，关注价格中枢115-122元区间：认为在2%-5%的预期回报率下，对应转债的价格中枢大约115-122元。截至3月28日，转债市场价格中位数约为121.1元（3月中一度触及124元高点），当前价格中枢下，高绝对价格的问题虽已有明显缓解，但仍处于目标区间偏高位置。整体而言，我们对于后续权益资产的走势持乐观态度，但对于转债需要寻找更好且未透支权益未来涨幅的的入场点。

对于转债资产，稀缺性逻辑在低价、大盘转债中确定性更高。截至3月末，2025年全市场转债余额已较去年底缩量283亿元，共计28个券结束存续状态（其中8只兑付，20只最终转股，最终转股占全部退市转债数量的71%）。一方面转债市场持续缩量，另一方面债市利率目前下行至历史低位，资产荒逻辑下对于转债的配置需求不减，由此产生稀缺性逻辑。我们认为退市转债释放的资金，会优先选择大盘、低价，同时也是低波动性的转债进行配置，正如3月份转债市场已经展示出的低价、大盘转债表现占优，而当此类转债的绝对价格收益空间被透支明显时，资金亦会选择主动止盈。

4月份权益资产的风格可能会频繁切换，建议均衡选择。当前wind全A指数的股债比价仍处于过去三年均值上方，权益资产仍有较好性价比。而4月份进入年报密集披露期，往往大票表现会更加占优，因此认为短期内可以更多关注大票转债，而前期中小标的多已录得较高涨幅，年报季可能存在较大的止盈压力。而临近年报季尾声，不排除市场风格进一步回归小票风格的可能。行业角度，建议均衡配置科技、消费、红利等板块。