贴牌之王南极人：靠理财利息度日，老板豪掷百亿转型，股民怒其不争？|南极人_新浪财经

贴牌之王回归自营！

3月4日，一则公告引起股民“愤慨”，《南极电商(3.900, -0.22, -5.34%):关于公司使用闲置自有资金购买理财产品的进展公告》。

当然，这种“愤慨”在南极电商的股吧里，倒也是稀松平常了，毕竟每月都要来上这么一次。

情况就是，手握超10亿现金的南极电商，从2023年至今，都很“佛系”，差不多一半的净利润，来自利息收入。主营的服装业务则一蹶不振，从2020年开始营收逐年下滑。

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不少股民评价南极电商“不务正业”，理财只是“余额宝水平”。

只做贴牌的中国名牌

在很多人的印象里，品牌的电商旗舰店应该有且只有一家。但是当你上淘宝搜索“南极人”，相关的食品、男装、女装、家纺、居家日用品、裤袜等旗舰店却几乎拉不到底。

除了旗舰店，南极人的官方店、企业店、专卖店、直销店、自营店、工厂店也是令人眼花缭乱。

被网友调侃“万物皆可南极人”。

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不过，南极人曾经不是这样。

1998年，跑过工厂、摆过柜台，做了多年女装生意的上海人张玉祥看到了保暖内衣的市场空白，推出“南极人”品牌。成立仅四个月，南极人的销售额便突破1亿元。

随后，南极人签约了刘德华、葛优等一线明星做代言，开始大量铺广告、做宣传。在很短的时间内，通过高性价比产品和精准营销策略，南极人变得家喻户晓。那时，南极人是服装行业代表性的国货品牌，拥有自己完整的生产线和线下销售渠道。

2008年是南极人的转折点，适逢金融危机，全球需求不振。从2008年起，南极人开始转型：直接砍掉工厂和经销商，只做“品牌授权”生意。

然而，无所顾忌的南极人，无疑在“品牌授权”的道路上走得太远了。

到2020年，南极人的授权范围从内衣拓展到男女装、家纺、母婴用品、家电等多个品类，合作供应商总数为1,612家，合作经销商总数为6,079家，授权店铺7,337家，覆盖中国主要的电商平台。

这时候的南极人，已经虚有其表，不生产商品，没有线下门店，只是吊牌的搬运工。

当时，有媒体报道，以天猫为例，只要支付10万元保证金以及每个吊牌8元左右的费用，不管是价值近万元的按摩椅，还是五毛钱一个的一次性口罩，都可以获得南极人的品牌授权。

广泛的授权并非南极人最遭人诟病的一点，毕竟，很多国际大牌同样采用品牌授权模式，同样是“莆田鞋”，打了Nike的标，就是正版，没了Nike的标，就只能是假货。

正品和假货之间的区别，就是品牌的力量，这背后，是渠道、营销和品控的积淀。

然而问题是，南极人“只管杀不管埋”，只授权，不品控，在一次次产品质量投诉曝光中，南极人的口碑受到了冲击。

纵然如此，2021年南极电商仍高调地向市场公布了他们的五年计划：重点围绕“品牌+消费品”两条主线，结合“数字+供应链”，触达“用户+渠道”，重点拓展品牌授权+服务、跨境独立平台、时尚产业品牌矩阵、功能性营养食品矩阵、南极产业网、数字广告+红人等六大业务线。基于上述业务规划，南极电商提出将力争在五年内实现GMV约3000亿元(零售端约2000亿，供应链服务端约1000亿)的目标。

随着2020年后，营收逐年下滑，3000亿GMV的目标，可能只能在南极电商董事长张玉祥的梦里实现了。

“业绩暴涨10倍的公司”

与“赚了158倍的高管”

2022年，南极电商首次年度亏损，原因主要是收购的子公司时间互联商誉大幅减值。

当初，南极电商9.56亿元高价收购时间互联，招致了市场广泛的质疑。

被收购前，时间互联2013年-2015年的净利润分别为59万、-41万、1104万元，按对赌协议规定，需要在被收购后四年内完成4亿多元的净利润。

最终，时间互联神奇地完成了对赌承诺，不仅让南极电商业绩在几年内暴涨了10倍，也让时间互联实控人两年浮盈158倍，离场走人。

根据收购公告，时间互联成立于2006年，注册资本仅50万元，当时的账面净资产728.82万元，收购价较此溢价130倍；若按归属母公司所有者权益2921.3万元计算，溢价近32倍。

考虑到移动互联网的高增长性和媒体行业的特殊性，如渠道资源、媒体关系、客户资源等无形资产无法直接反映在资产负债表上，所以收购价格是不是虚高无从判断。

不过，时间互联承诺，2016-2019年度的净利润分别不少于6800万元、9000万元、1.17亿元和1.32亿元。尽管2019年净利润1.11亿元低于承诺，但从总体上看时间互联的确完成了业绩对赌，四年累计净利润4.21亿元，高于承诺的4.07亿元。

这笔收购，为南极电商博得了市场的厚爱。2020年7月，南极电商市值超584亿元，与上市初期148亿市值相比，翻了近4倍。

这桩并购生意的另一个受益者，是时间互联当时的大股东刘睿。

刘睿于2014年成立北京亨利嘉业科技有限公司，与时间互联本是同业竞争关系。

2015年6月，两家公司合并，刘睿以约286.5万元获得了时间互联47.5%的股权，几乎在同一时间，时间互联以25.9万元的低价收购亨利嘉业。

2016年8月，南极电商收购时间互联，刘睿所持股票变成了4.54亿元，不到两年时间翻了158倍。

为了拿到股权激励，刘睿需要在对赌期内完成业绩承诺，以及在时间互联被收购后继续履职五年。对赌期刚结束，2021年8月2日，刘睿便卸任南极电商董事，此前他已陆续减持南极电商股票。

豪掷百亿，死磕服装

或许是2022年的当头一棒，让南极人“悟了”。

2022年，南极电商首次年度亏损，扣非净利润为-3.533亿元。

随之，南极电商喊出“百亿转型”的口号。

15年前，张玉祥放弃自营做贴牌，赚得盆满钵满，15年后，张玉祥又主持南极电商收缩品类做自营，一切仿佛是轮回，但这一次，命运还会眷顾南极人吗？

为了转型成功，张玉祥给南极人定了很高的要求“迪卡侬的价格、优衣库的品类、Lululemon的品质”。

或许是为了重振投资人的信心，张玉祥在接受媒体采访时，着力强调：这么多年，南极人没有投资过非主业，公司开销也很节省，至今公司只有一台车，办公室装修也是简洁风。

2024年12月13日，南极人自营的全球首店在上海环球港正式开业，并推出全场六折促销活动。门店采用快闪店形式，营业至2025年2月底。

走出了曾经3000亿GMV的迷梦，张玉祥向市场许下了新的愿景：我们最终要成为服装界的胖东来，或者服装界的山姆。

南极人什么时候能把产品卖进胖东来/山姆呢？

回归自营的南极人，能重塑“万物皆可南极人”的杂牌形象吗？

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