光伏启示录：泽润新能IPO|光伏组件_新浪财经

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今年除夕前一天，江苏泽润新能科技股份有限公司（下文称"泽润新能"）在创业板过会361天后成功获准提交注册，迈出了其IPO最终成功的坚实一步。然而，2023年以来，光伏行业由于产能过剩而引发的危机仍在持续，光伏板块价格内卷、大面积亏损。据不完全统计，2024年，沪深北三交易所合计有15家光伏企业终止IPO……

光伏产业链的老江湖

据公开资料，泽润新能是一家专注于新能源电气连接、保护和智能化技术领域，专业提供光伏组件接线盒产品一体化解决方案的高新技术企业及国家级专精特新“小巨人”企业。

招股书显示，泽润新能的前身东莞市泽润电子科技有限公司，从2011年便开始切入光伏组件接线盒行业，经历了光伏行业多轮从低迷到爆发式增长的周期，是行业内的老江湖了。

2017年，公司转移生产经营活动至江苏。据招股书披露，报告期内（2021年至2023年、2024年上半年），公司营业收入分别为2.97亿元、5.22亿元、8.44亿元和4.2亿元，净利润分别为3778.39万元、8639.91万元、1.2亿元和7533.74万元。

而和国内很多生产类似产品的企业不同的是，其境外客户的占比较高。2020年至2023年上半年（下称：报告期），泽润新能的境外收入占比分别为27.80%、58.28%、46.40%和44.28%，境外收入显著高于同行业平均13%左右的水平。

这不得不引起人们关注海外光伏组件市场的波动对公司营收和毛利率的影响。尤其在世界贸易壁垒和关税风险逐步增强的当下，更是如此。

查阅公司的招股书，其对最大客户的描述显得比较神秘。

2020年至2024年上半年，泽润新能对前五大客户的合计销售金额分别为1.11亿元、2.38亿元、3.84亿元、6.18亿元、2.89亿元，占当期主营业务收入的比例分别为74.50%、80.08%、73.54%、73.23%、68.83%，尤其是对第一大客户——客户A的销售收入，2021年达到43.09%。鉴于其披露的第二大客户国内知名的光伏组件生产商TCL中环，有理由猜测公司对客户A的销售可能属于境外收入。倘若属实，过于集中的销售以及国际贸易壁垒风险的潜在上升将如何影响泽润新能未来的营收还有待考量。

另一方面，综合官媒报道，常年位居公司第二大客户的TCL中环的关联方分别于2022年8月、12月入股泽润新能，合计持有3.19%股权。而也正是在2022年，公司对TCL中环的营收销售金额出现了大幅度的增长。上市委因此曾经要求泽润新能结合上述客户生产经营情况等，说明上述客户入股当年对公司采购额增幅较大的原因及合理性。说白了就是股权关联和销售业绩之间是否存在关联关系。

泽润新能的解释是，TCL中环入股前后，其采购光伏组件接线盒的金额占同类产品采购金额的比例并未发生重大变化，且公司对TCL中环的销售价格具备公允性。不过后续的真实情况，仍有待观察。

寒潮依旧，

接线盒产品销量能否维持？

此外，公司所处的光伏行业是另一个逃不开的话题。2024年整个光伏行业依然处于产能过剩、库存积压、盈利偏弱的环境。

光伏也是一个周期性特别强的行业，当下，光伏行业整体处于供过于求的阶段，自2023年四季度开始，行业出现亏损。

去年的情况依然没有较大逆转起色。总结起来就是整体供给过剩、库存挤压、价格不断下跌。根据甬兴证券援引SMM的数据，2024年末多晶硅产能达293万吨，供给过剩导致价格从2024年初开始不断下跌，N型多晶硅价格下跌至最低38.5元/kg。即使月度产量不断下降，但行业库存水平从2024年4月中旬开始一直处于20万吨以上的高水位，高库存水平导致多晶硅价格承压。

受此影响，隆基绿能2024年预亏82亿至88亿元，亿晶光电也预计2024年净利润亏损19亿元至23亿元。头部企业陆续减产，去年12月24日，通威和大全陆续宣布减产控产，多晶硅库存下降至约22.2万吨，相比高峰时期下滑23.44%。企业减产有利于行业去库存，若春节后下游需求明显回暖，较低库存叠加需求边际改善，多晶硅价格或将回升。但和几年前的价格高峰相比，依然相去甚远。

上述行业数据能非常直白地告诉我们泽润新能作为硅晶电池接线盒供应商所要面对的下游行业的整体性风险。

从毛利率来看，很难说公司在报告期内独善其身，没有受到大环境的影响。公司2023年综合毛利率由2021年的26.87%和2022年的26.82%，下降至26.55%。2024年上半年的综合毛利率则进一步下滑至25.51%。而占公司最大销售比重的接线盒的毛利率在2024年上半年已经大幅下降至约14.8%，比2023年减少了约4个百分点。

招股书显示，截至目前，光伏组件接线盒是公司的主要产品，近年来产能和产量均显著增长，所披露的产能利用率保持在较高水平。而公司拟募集资金7.2亿元中，3亿元拟投向光伏组件通用及智能接线盒扩产项目。

比较单一的产品，在寒风瑟瑟的光伏组件行业周期中，能否让这笔融资发挥出应有的效益和价值呢？

尾声

获准提交注册无疑是公司IPO成功的一个重大节点性事件。但在发行阶段，公司还将面临发行价等“难啃的骨头”，能否顺利上市，还需拭目以待。

不管如何，泽润新能的IPO过程和结果都可能是本轮光伏行业周期的一个缩影，启示行业观察者发现新的线索和机会。

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