2024年度最佳分析师评选
第一名简历&研究观点
医药生物│兴业证券研究小组
孙媛媛、黄翰漾、东楠、杨希成、王佳慧、董晓洁、黄志刚等
黄翰漾 / 美国福特汉姆大学商学硕士，天津大学工学、管理学学士。2016年加入兴业证券医药团队。医药行业全覆盖，曾负责过创新药产业链、医疗器械、综合类医药企业、中药等多个细分领域研究，同时负责医药产业政策研究并参与团队管理。
代表性的报告：
《医药生物行业2025年度策略报告：创新渐入佳境，国内海外皆开花》
《骨科行业报告：集采加速行业涅槃，创新驱动龙头破局》
《医疗器械国际化系列：探寻发展中国家市场潜力》
《自身免疫疾病与炎症：国产自免创新药迎来落地期，有望改善庞大患者群体生活质量》
《医疗器械国际化系列：因地制宜，创新启航——中国医疗器械“智造”出海之路》
回顾2024年，医药板块在过去几年下跌的基础上进一步下行，我们认为主要受到医保收入增速放缓、医保收支增速不平衡、行业政策变化及部分细分领域景气度等多重因素影响，市场担忧行业的长期成长逻辑被破坏。我们分析认为，医药行业增长的稳定性和确定性不变，当前板块处于历史低位，2025年具备投资机会。
细分领域来看，2024年年初以来，源于海内外政策、大环境因素等影响，医药行业院内、院外和出海等细分领域均受到一定程度的扰动。展望2025年，部分重点细分领域基本面和景气度有望迎来环比改善，同时，2024年相对为低基数，同比角度也有望加速。院内方面，行业集中整治工作的边际影响正逐步消解，药械等板块有望迎来复苏，同时，设备更新等政策的落地有望为医疗设备领域带来增量。此外，国家医保局推动医保平台数据赋能商业健康保险发展。院外方面，随着宏观经济与消费情绪的持续向好，带动结构升级、需求下沉，中药OTC（非处方药）、医疗服务与连锁药店等板块的增速有望企稳回升。出海方面，海外投融资数据已出现改善趋势，CXO（医药外包）海外需求和订单开始回暖，海外政策影响预计也将逐渐明朗化。
板块策略方面，重点关注具备较好成长性和产业逻辑的细分领域。“创新渐入佳境，国内海外皆开花”，“创新+国际化”仍是核心关键词，重点关注创新药以及基本面开始改善的创新药产业链；同时关注2025年有望迎来改善的医疗器械领域。除此之外，2025年国内顺周期领域也有望迎来复苏，若经济基本面预期转好，消费医疗领域（中药OTC、医疗服务与连锁药店等）亦有望实现回升。
创新药方面，差异化创新进行时，政策推动和出海空间广阔。从全球维度看，新技术领域的突破、更多更好药物的出现等可带来全球创新药的空间持续提升，例如TCE（T细胞治疗）双抗、ADC（抗体偶联药物）等技术平台的持续创新，自身免疫性疾病、减重等领域全球布局的日益丰富等。国内政策端，从《全链条支持创新药发展实施方案》的发布到多地鼓励创新的出台，都能看到创新药作为新质生产力已逐步成为政策端重点扶持的方向。国际化角度，licence out（授权许可）活动进一步活跃，Newco（新合作，即药企剥离管线的海外权益，授权海外合作方成立新公司）等创新模式也有望高效赋能国产创新药的出海国际化进程。
创新药产业链方面，景气度有望逐步恢复。从经营情况看，2024年中报虽然显示多数创新药产业链公司业绩端仍有一定压力，但部分公司订单已出现恢复趋势。订单改善初步体现出行业景气度复苏，后续将逐步转化到业绩端，创新药产业链2025年业绩端复苏值得期待。从投融资数据看，2024年海外数据已出现改善趋势，在后续降息周期和新产品周期中，可预期行业需求将逐步回暖；国内数据虽处于低位区间，但后续的恢复值得期待。
医疗器械方面，加速国际化，星辰大海新征程。低耗及医疗器械产业链，海外下游客户去库存周期逐步进入尾声，新需求逐步释放，客户粘性日益增强，随着海外产能的陆续建成投产，潜在贸易风险预期降低；医疗设备及IVD（体外诊断产品），加速突破海外高端市场，产品在性能方面的国际竞争力日益突显，海外商业化渠道与服务体系逐步完善；高值耗材、差异化创新产品将开启欧美临床大潮。
中药方面，新周期轻装上阵。2024年下半年以来，中药板块受四类药需求减少、终端消费需求疲弱、药店比价、安徽集采等政策，及原材料成本压力延续等多重因素影响，收入及利润下滑趋势延续，板块估值回落至低位。展望2025年，板块估值有望伴随基本面改善进入修复通道。
消费医疗方面，消费回暖，提振市场信心。适龄人口基数稳定决定了消费医疗长期需求空间广阔，尤其是以白内障、种植牙为代表的老龄化需求空间大；渗透率高低与收入预期相关，随着预期逐渐改善、信心陆续修复，消费医疗弹性可期。口腔、眼科、连锁药店等消费医疗机构呈现扩张放缓、局部出清的趋势，规模效应高、品牌力强、具备体系性优势的龙头有望强者愈强。
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