123亿含泪甩卖“中国超市之王”！急于止损的阿里，将缺席实体零售“最好的时代”

作者 | 沃特尔

编辑 | 杜仲

来源 | 观潮新消费（ID：TideSight）

2025年首日，阿里巴巴“出闲置”的故事迎来续集。

1月1日，阿里巴巴发布公告称，其子公司及NewRetail与德弘资本达成交易，以最高约131.38亿港元（约合人民币123亿元）出售所持高鑫零售（大润发母公司）全部股权，合计占高鑫零售已发行股份的78.7%。

根据公告，德弘资本将以整体最高1.75港元/股（包括1.55港元/股的现金及0.2港元/股的利息），收购阿里全资子公司吉鑫和淘宝中国所持约73.66%高鑫零售股份，以及New Retail所持约5.04%高鑫零售股份。

公告中提到，“为免生疑问，New Retail不作为阿里巴巴的子公司核算。”New Retail直译即“新零售”，该公司全称New Retail Strategic Opportunities Investments 1 Limited，是阿里巴巴旗下的投资公司，以投资控股的方式作为阿里新零售战略的拼图。

此前，高鑫零售曾于2024年10月发布公告，向市场告知有买家有意收购。直到2025年1月1日，交易细节终于公布。

传闻终落地，大润发易主

阿里巴巴与高鑫零售的合作始自2017年，合作形式为阿里战略入股。

2017年11月20日，阿里巴巴集团、Auchan Retail S.A.（欧尚零售）、润泰集团宣布达成新零售战略合作。阿里巴巴斥资224亿港元拿下高鑫零售36.16%的股份，与后者第一大股东欧尚零售持有的36.18%股份仅差0.02%。

润泰集团是大润发母公司，1943年创办于上海，大润发于1996年在台湾开出首店，是润泰集团旗下第一家大型连锁量贩超市，也是第一家由中国人自行设计管理的大型连锁量贩超市。欧尚是法国第二大零售商，1997年进入中国市场，1999年在上海开出第一家门店。

2000年，润泰与欧尚达成合作，引入国际化的营运管理模式，助力大润发在中国市场的快速发展。2011年，大润发与欧尚联手在香港设立了新的控股公司，即高鑫零售有限公司，并在香港上市，成为当时中国最大的综合大卖场运营商。

此后，电商来势汹汹，新物种横空出世，传统商超后继乏力，高鑫零售也曾探索线上业务，推出飞牛网，但由于不熟悉平台引流和线上运营的成本结构，长期处于亏损状态，“大润发卖身”的消息不胫而走。

电商对线下商超的冲击不仅体现在市场份额争夺的层面，还有投资与合作，因为互联网巨头的技术改造路线为部分实体零售企业带来了新思路，打不过就加入。

2014年，阿里斥资53亿港元入股银泰并成为第二大股东；2015年，阿里以283亿元投资苏宁并成为第二大股东，苏宁认购阿里新发行股份中的2780万股，双方打通线上线下业务；2016年，阿里投资三江购物并占股32%；2017年1月，阿里宣布私有化银泰商业，私有化后阿里成为银泰商业的控股股东。

银泰私有化的同时，润泰集团总裁尹衍梁表示，“大润发要出嫁，追求者有三家，是阿里、腾讯、苏宁。”

高鑫零售紧急发文称尹衍梁的表述与事实不符，阿里则表示对市场传闻不做评论。但同年11月，双方的合作正式官宣。

在阿里宣布入股高鑫零售后，润泰集团副主席、大润发创始人黄明端表示，近几年来，因移动互联网兴起，消费者的需求发生了巨大的变化，高鑫一直在尝试着从线下走向线上。润泰乐见高鑫与阿里巴巴强强联手，线上线下高度协同，来满足顾客。

2020年10月，阿里巴巴又斥资279.57亿港元进一步增持高鑫零售，直接和间接持有其72%的股权，高鑫零售成为阿里巴巴集团的并表子公司。

中国连锁经营协会的《2020年中国超市百强》榜单显示，高鑫零售以1060亿元的销售总额位列第一，排在第二的是销售总额1045亿元的永辉。背靠阿里的数字化能力与流量投入，高鑫零售可谓“双喜临门”。

而在2024年初，“大润发卖身”的消息再度流传，尽管阿里与大润发都否认了该消息，但阿里也明确了“聚焦主业、逐步退出非核心的实体零售”这一大方向。

大润发也曾积极自救。

根据高鑫零售最新发布的财年中期业绩，截至2024年9月30日，高鑫零售半年营收347.08亿元，净利润1.86亿元，实现扭亏为盈。

不过，相比于2017年，大润发的经营状况并不乐观，营收与利润均有下滑。财报显示，2017年，高鑫零售营收1023.2亿元，净利润30.2亿元。而截至2024年3月31日的2024财年，高鑫零售营收725.67亿元，同比下降13.3%，年内亏损达16.68亿元。

2018财年至2023财年，净利则分别为25.88亿元、28.34亿元、28.72亿元、-8.26亿元、-7.39亿元、0.78亿元，阿里控股的高鑫零售一直处在投入期，扭亏为盈的前景展示给买家，多年投入的沉没成本留给了自己。

一款闲置产品状态最好的时候，分别是拆箱那一刻和被摆上二手平台之前。

财报显示，截至2024年9月30日，高鑫零售旗下拥有466家大润发、30家大润发Super（中超）及6家M会员店。公司总资产为620亿元，总负债为402亿元，资产净值为217.98亿元。

阿里“打包”了一个时代

2016年，马云提出：“纯电商时代很快会结束，未来的十年、二十年，没有电子商务这一说，只有新零售”。他对“新零售”的定义为，通过线上、线下、物流等各个商业环节的紧密结合，数字化重构“人-货-场”。

以淘天为基础，以支付宝、菜鸟、阿里云为基础设施，阿里的新零售版图还缺少实体零售的碎片，随后，阿里接连出手，通过“钞能力”投资了银泰、盒马、苏宁、大润发、居然之家等线下业态，还以“不问盈亏”的决心打造了零售新物种盒马鲜生。

2016年—2020年，新零售既是中国零售行业最火的概念，也是接班马云的张勇所主推的转型升级方向。

在马云憧憬的新零售时代中，阿里不再是一家以电商为标签的互联网企业，而是一个线上线下全覆盖、多元化业务联动的综合经济体。

正如张勇在阿里首次入股高鑫零售时所说，实体店在消费者购物中扮演着不可或缺的角色，在现代数字经济中，应该通过大数据驱动的个性化商品推荐对其加以优化。

然而，自2020年以来，阿里很少再提及新零售，张勇主导的阿里新零售时代成为被内外部集体审视的对象。2023年6月，阿里宣布董事会主席和CEO职位分别由蔡崇信和吴泳铭接任，而到了二人正式接任的9月，张勇辞去了在阿里巴巴的所有一线职务，留下了很多未竟的事业，也就是阿里的新零售战略。

实际上，2023年以来，阿里的组织架构调整与人事变动一直在持续。在2023年11月的财报电话会上，吴泳铭首次全面阐释了阿里新发展阶段的战略蓝图：未来阿里将根据市场规模、商业模式及产品竞争力，梳理既有业务的优先级，定义核心业务与非核心业务。

吴泳铭表示，未来推动行业发展的动力将是以AI为代表的科技驱动力，阿里面向未来将有三个重要优先级方向：技术驱动的互联网平台业务，AI驱动的科技业务，全球化的商业网络。

在这次电话会上，吴泳铭提及最多的词是“优先级”。

舰队再度转向，总有主力舰要“掉队”。在新的优先级公布后，阿里出售大润发、盒马、银泰的消息一直在流传。如今两笔交易落地，但“剥离非核心资产”已经是阿里必须做出的选择。

2023年12月及2024年3月，阿里巴巴两次减持小鹏汽车，合计超7亿美元。光线传媒、商汤科技、华谊兄弟、哔哩哔哩、丽人丽妆都在阿里的减持队列中，阿里聚焦核心业务、收缩投资组合的信号愈发明显。

在2024年2月的财报电话会上，蔡崇信首次公开谈及这个话题。他表示，“目前阿里的资产负债表上依然有一些传统的实体零售业务，他们不是核心的聚焦业务，阿里退出也是合理的，但考虑到当前的市场情况，退出可能需要时间去实现。”

时间过得很快，出售银泰只是开始，出售高鑫零售也不是终点。

阿里重新聚焦主业，也挥别了那个流量爆炸、资本强势的红利时代，正式进入了蔡崇信主导去资产化、吴泳铭主导拥抱AI的新时代，用精简业务的方式来适配用户、产品、品牌、市场的存量时代，用业务本身寻找增量，而非再寻找业务的增量。

在一系列买进卖出与人事调整的过程中，阿里似乎突然遇到了那个“我是谁”的哲学命题，多元化业务的层层标签被剥离开来，展露出电商巨头的本体，阿里希望再加一个AI的前缀，让市场重新认识这个规模庞大的数字经济体。

但问题在于，阿里告别过去的态度已经人尽皆知，“出闲置被压价”的情况在所难免，出售银泰的公告中提到了93亿元的亏损，出售高鑫零售的公告中回避了这一话题。而好消息是，阿里可以快刀斩乱麻，提前终止新零售业务烧钱抢市场的“隐性亏损”，集中精力推进核心业务的增收增利，弥补此前的沉没成本和转手亏损。

左脚断舍离，右脚向云端，阿里告别了线上线下全覆盖的新零售时代，是否也代表着新零售本身失去了存在的价值？换句话说，线下的生意何去何从？线下零售的数字化转型如何驱动？被巨头关停的试验田未来将会继续生长还是一地荒芜？

“争抢”实体零售商

接手银泰的是雅戈尔，一个主营服饰、兼顾投资与地产的线下巨头。对于雅戈尔与银泰未来的整合与战略协同，观潮新消费（ID：TideSight）曾在《“国产股神”雅戈尔出手，阿里收钱过年》一文中有过详述。

阿里不再提及新零售，既不能否认新零售在2016年—2020年的时代价值，也不代表银泰的转型路线就是绝对错误的。大润发和银泰的到来，对于阿里吸引更多品牌入驻天猫、为零售业数字化转型积累数据、触达更广阔的消费群体、推进即时零售等新业务模式都有意义，阿里也反向补足了两家线下巨头的数字化基因。

从控股到出售，大润发与银泰的“价值”均有下滑，但这是市场环境、消费趋势、价值评估体系的变化共同造成的结果，百亿级的交易中不会有哪一方是“激情下单”的。

近两年来，线下零售正处在转型的蓄力期与风口的最前沿。从行业看，社区折扣、即时零售、零食量贩等新业态快速发力，也带动了供应链与品牌端的变革；从企业看，胖东来成了“零售导师”，名创优品入主永辉、雅戈尔收购银泰百货、大润发易主三笔重磅交易接连发生，与其说是“抄底实体零售”，不如说这些归属权的变化本身就是行业再度变革的原因和现象。

相比于前两笔交易中的业务协同，大润发的易主具备一定的独特性。

一方面，大润发曾被称作“中国超市之王”，2009年其在大陆市场的份额超越了家乐福，实现了华人超市对外资超市的首次超越，大润发在传统商超中的样板效应曾远超胖东来。

另一方面，大润发被资本机构接手，将在很大程度上保持现有的业务模式，全渠道零售战略、门店结构、品类布局、固定客群将得以最大程度地保留，实现丝滑过渡。

公开资料显示，德弘资本是一家国际性私募股权投资机构，创始人刘海峰是中国香港人，经常以“知名女星陈好的富豪老公”的身份出现在另一个领域的文章里。

刘海峰曾担任KKR全球合伙人、KKR亚洲私募股权投资联席主管兼大中华区总裁、摩根士丹利董事总经理兼亚洲私募股权投资部联席主管等职务，目前任德弘资本创始人兼董事长。德弘资本联合创始人兼CEO华裕能也曾担任KKR全球合伙人，负责大中华区的投资业务。

德弘资本于2017年成立，但刘海峰和华裕能带领的团队曾从0做起KKR在中国区的投资业务，曾有多家知名企业的投资经历，比如中国平安、蒙牛乳业、青岛海尔、认养一头牛、南孚电池、现代牧业、简爱酸奶等。

在2023年3月投资界的一次访谈中，刘海峰谈到了如何布局中国消费投资的话题，并表示要在投后管理中赋能企业来确保项目的成功率。“当大家都以互联网思维来投消费的时候，投资的动作就变形了，公司的估值也变形了。投消费不应追热点，而是不断思考是不是真正投了一个优秀的企业，是不是一个好生意，是否拥有优秀的管理团队和合理的估值。”

在阿里巴巴发布公告的同时，高鑫零售发布联合公告称，透过与德弘资本合作，将有机会受益于要约人的深厚行业知识及强大营运资源。公告指出，要约人将对本集团的资产、公司架构、资本化、运营、物业、政策及管理进行策略性探讨，以确定于该等要约完成后是否适当及适宜进行任何变动。

显然，大润发500家门店背后的零售体系被刘海峰视为“好生意”，以投资风格稳健著称的德弘资本对于大润发的经营也充满了信心。

而电商的崛起与浮沉，前后连接着实体零售的巅峰与复苏，阿里为零售数字化的变革做出了贡献，却没能以控股股东的身份成为摘果子的人，这或许也是电商的基因带来的影响。

展望2025年，实体零售或将迎来“最好的时代”，在阿里憧憬过的新零售版图中，合作方的身份也许是更好的切入点。