申万宏源研究 联系人：刘靖
2017年新三板市场：冷热不均，生态重建。2017年新三板冷热不均：1）挂牌趋冷，摘牌激增。截止到2017年11月15日，新三板2017年新增挂牌2022家，仅相当于2016年的40%，而摘牌已达536家，接近2016年的10倍；2）做市趋冷，做市指数跌破千点。自2017年1月以来，做市公司家数开始负增长，做市交易占比下降到30%附近，相比2015年占比下降一半；3）IPO辅导和上市公司并购火热，新三板IPO申报量已占创业板36%，上半年A股并购新三板增长67%；4）pre-IPO融资热，使得融资总额仍维持在1000亿以上。总体看，新三板生态开始重建，股权化特征明显，PE/VC入场，二级交易面临困难。
三维剖析2018年新格局：政策是关键，资产端质量上升，资金端难见明显改善。我们认为，新三板目前面临的困难是由于市场发展时间还短，各方面不成熟导致，预计2020年之前都是新三板基础制度建设期，在对新三板长期有信心的同时，也需要意识制度建设的长期性。1）政策端：我们预计2018年开始，新三板会以分层为主线，推动制度优化。由于金融监管体系由自下而上创新，收紧为自上而下监管，在资本市场顶层设计未完成前，很难推行一篮子激进的改革措施，预计分层改革从差异化“义务”开始，逐步向差异化“权利”推进，率先影响资产端，而后影响资金端；2）资产端：预计新三板门槛提升，微型企业挂牌积极性下降，同时信息披露更加规范，资产端整体质量有所提升。但在流动性改善前，优质大企业流失的问题难以改善；3）资金端：预计降门槛，推动公募入市等资金端改革仍难在2018年看到，这需要顶层设计的明确，而最新的资管新规倾向是收紧，而非放开。
风险在2018上半年释放，下半年改革预期提升或带来机会。新三板2018年风险主要在于上半年基金到期退出的风险。据不完全统计，明年上半年有超百亿资金到期，当前流动性难以消化。建议管理层明确改革路线图，推动长期资金入市。1）建议二级交易者采取保守策略，投资规模大、现金流充裕、估值低的企业，如中磁视讯、花嫁丽舍等；2）IPO套利仍是可行路径，建议从规模、盈利、股东少等方面筛选pre-IPO股票池，关注固德威、帝尔激光、海高通信等；3）对于长期资金来说，龙头+成长依然适用，关注华强方特、海翼股份、贝特瑞、世纪明德、庞森商业等。
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责任编辑：陈靖
